定向增發(fā) 行軍隊伍日趨壯大

　　本報記者 任小雨

　　目前，定向增發(fā)、整體上市已成證券市場一大趨勢。從G鞍鋼始，今年已有40家上市公司公布了通過定向增發(fā)整體上市的方案，G陽之光、G東華等已獲得董事會批準(zhǔn)，令兩公司股價飛速攀升，成為當(dāng)前市場中最耀眼的星星。為此，定向增發(fā)不但迅速增厚上市公司業(yè)績，還是提升上市公司的股價重心。

　　敦促整體上市速度

　　目前市場上已有三家公司成功整上市，TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊、武鋼股份定向增發(fā)收購集團(tuán)資產(chǎn)等。時至今年，整體上市潮已初具規(guī)模。

　　統(tǒng)計顯示，截止9月14日已有147家上市公司發(fā)布了定向增發(fā)預(yù)案，有16家公司已實施完成，有84家獲得股東大會批準(zhǔn)，有34家公司獲得董事會批準(zhǔn)，有3家公司董事會修改方案，有1家公司被股東大會否決，有1家公司被董事會取消。在已發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案的公司，除了�漇T華陶、�漇T華新、�漇T濟(jì)百等三公司股改未完成之外，其余已全部完成股改。提出定向增發(fā)為融資預(yù)案的上市公司合計增發(fā)數(shù)量為123.87億股(剔除已實施完成、股東大會否決和被董事會取消的公司)，僅60家公司的融資上限接近900億元。

　　通過定向增發(fā)實現(xiàn)整體上市的公司——G上汽最具有代表性。不久前公布的G上汽定向增發(fā)方案顯示，上市公司原有的一些非關(guān)鍵零部件公司的資產(chǎn)將被剝離，隨之注入的將是上汽集團(tuán)中與整車相關(guān)的高達(dá)214.03億元的核心資產(chǎn)。同時，上汽集團(tuán)將上海通用、上海大眾、上汽汽車、韓國雙龍等價值190億元的整車資產(chǎn)全部注入G上汽，上汽實現(xiàn)整體上市。此外，G上汽將向母公司上汽股份定向增發(fā)32.75億股，發(fā)行價格5.82元／股，加上置出15家非關(guān)鍵零部件企業(yè)，收購上汽股份旗下16家企業(yè)的資產(chǎn)。類似還有G深能源、GST建峰等公司。

　　隨著定向增發(fā)的數(shù)量增多，一些想通過定向增發(fā)實現(xiàn)整體上市的公司也在迅速增加，一方面不會過多消耗市場的存量資金，另一方面則可以迅速獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。由此可見，由于具有節(jié)省時間與成本的兩大優(yōu)勢�熡质艿綑C構(gòu)投資者歡迎�煻ㄏ蛟霭l(fā)極有可能成為未來上市公司整體上市的奠基石。

　　增厚業(yè)績 提升價值

　　在全流通時代的定向增發(fā)越來越受到各個機構(gòu)資金的關(guān)注，與以前有著本質(zhì)的不同，定向增發(fā)規(guī)定發(fā)行股份12個月內(nèi)以及大股東認(rèn)購的36月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，這樣既可以減輕擴(kuò)容壓力，又能促進(jìn)上市公司提升業(yè)績，從而使得個股更有投資價值。

　　G鞍鋼最為典型，公司上半年實現(xiàn)凈利潤30.43億元，同比增長148.98%，實現(xiàn)每股收益0.5130元。近期發(fā)布公告稱，公司完成了收購鞍鋼新鋼鐵公司100%股權(quán)，實現(xiàn)了鋼鐵主業(yè)重組，產(chǎn)業(yè)鏈完整，產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大，盈利能力增強。預(yù)計1-9月凈利潤較上年同期增長150%-200%，7-9月凈利潤較上年同期增長250%-300%。二級市場上看，該公司股價目前仍處于上升通道中，二季度前十大流通股東均為機構(gòu)投資者持有，共合計持有流通股比例為29.05%(而上期為29.74%)，前十大流通股東中共有5家QFII。

　　令人關(guān)注的是，近期兩大黑馬股G陽之光、G東華，其中G陽之光從9月6日到9月14日，已連續(xù)5個漲停，時至昨日股價達(dá)到了7.81元，漲幅高達(dá)88.65%，盡管昨日上揚幅度并沒有以漲停報收，但上揚幅度仍為6.4%。9月8日，G陽之光公告稱，擬向不超過10家機構(gòu)投資者定向增發(fā)不超過37000萬股，其中關(guān)聯(lián)公司深圳市東陽光實業(yè)發(fā)展有限公司�熛路Q“深圳東陽光”�犚再Y產(chǎn)認(rèn)購不少于本次發(fā)行總量的70%。G陽之光預(yù)計，2007年公司凈資產(chǎn)將因定向增發(fā)從2.7億元增至20億元左右。如本次增發(fā)能在2007年1月1日完成，則預(yù)計公司2007年將增加凈利潤約2.5億元，2007年每股收益將達(dá)到0.56元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率將達(dá)到15.05%。2005年G陽之光的凈利潤為2611萬元，每股收益為0.21元。

　　G東華目前已連續(xù)4個交易日漲停，股價自9月7日以來累計漲幅高達(dá)57.19%。9月13日，擬向大股東等關(guān)聯(lián)方及其他機構(gòu)投資者非公開發(fā)行不超過10億股新股。募集資金總額約29.5億元，擬用于收購關(guān)聯(lián)股東多個

房地產(chǎn)項目；大股東粵泰集團(tuán)、城啟集團(tuán)將借此實現(xiàn)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)整體上市。定向增發(fā)完成后，公司預(yù)計2007年可增加實現(xiàn)凈利潤44851萬元，增幅980%左右。事實證明，定向增發(fā)可以提升資產(chǎn)質(zhì)量，為上市公司的進(jìn)一步發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

　　定向增發(fā) 風(fēng)險尚存

　　洶涌而來的定向增發(fā)難免泥沙俱下，定向增發(fā)所帶來的風(fēng)險也逐漸凸顯，歸結(jié)有二。

　　其一，集團(tuán)公司實力強大，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上市公司業(yè)務(wù)與集團(tuán)公司之間存在同業(yè)競爭或處于集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)，集團(tuán)持股比例較高，整體上市就越有利，動力就越強。此類公司在全流通時代里俗話說“背靠大樹好乘涼”，有著強大的股東背景或許能給公司帶來短期利潤爆發(fā)式增長，但公司能否得到長久發(fā)展，這還要靠自身的努力。業(yè)內(nèi)人士分析，在向大股東定向增發(fā)的企業(yè)中，有些企業(yè)還存在向大股東“利益輸送”的可能。公開資料顯示，在已經(jīng)公布定向增發(fā)方案、大股東參與認(rèn)購的公司中，擬訂的增發(fā)價格或底價多數(shù)未超過均價，而大股東不參與增發(fā)的上市公司，定向增發(fā)價格則是在均價基礎(chǔ)上有所溢價。

　　其二，定向增發(fā)一哄而上，使得定向增發(fā)不再稀缺，各路資金多了從容挑選的余地，但實際效果會引起市場重新審視，從而使得定向增發(fā)的實際效果已低于初期。比如，G中寶向控股股東定向增發(fā)不超過13億股收購控股股東的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項目，雖然公告顯示2004年有望給公司帶來4億元以上的凈利潤，但公司總股本由3.12億股增至16.12億股，再考慮到目前的不足千萬元的年均凈利潤，那么，2007年的每股收益預(yù)測也不過在0.25元，因此，目前5.99元的股價并沒有明顯低估。于是，市場各路資金就開始反思定向增發(fā)對上市公司的影響。一是定向增發(fā)固然能提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，但問題是二級市場上的股價大多反映了對定向增發(fā)所收購的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預(yù)期。二是定向增發(fā)的價格，盡管目前大多數(shù)公司的定向增發(fā)價格為董事會公布前的20個交易日平均價格作為基數(shù)，有折價80%的，也有平價的，甚至有溢價5%至10%的，從而使得增發(fā)價格過分貼近二級市場價格。為此，一旦市場出現(xiàn)波動，定向增發(fā)價格就會被跌破，如此的信息也就形成惡性循環(huán)，因此就更不敢去投資尚未完成定向增發(fā)的個股。

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