石蕾：新華富時指數設置比重上線以防操縱

　　為了讓成分股熟悉指數化投資，了解著名指數中的成分股可以給上市公司帶來的巨大益處，經濟觀察報社攜手新華富時指數公司于2006年9月在北京舉辦“新華富時指數成分股論壇”，新浪財經全程直播。以下為新華富時指數公司新華富時指數研發總監石蕾發言全文。

　　石蕾：各位尊敬的來賓早上好，很高興今天能在這里和大家有一個交流。指數的演進發展和投資產品創新的互動會推動整個資本市場的壯大，而中國的金融產品的百花齊放也離不開指數和指數產品。在今天要介紹的是新華富時指數系列當中的新華富時中國25指數，它代表了中國25支在香港交易所上市、交易，而且被海外市場廣泛追蹤的中國企業股票的表示，而全球第一只ETF也是用這個指數作為它的投資標的。

　　在具體介紹這個指數之前，先簡單介紹一下新華富時指數公司，以及新華富時指數的系列，然后我們從指數編制的角度對這個具體介紹，最后是列出一些這個產品的相關的衍生產品，包括ETF和期貨、期權。

　　剛才朱總已經介紹了，新華富時指數公司是2000年底成立的，是新華財經和富時集團的子公司，富時公司是擁有全球先進的指數編制技術，而新華財經也有很多數據方面的積累，所以我們是結合雙方職場的一個戰略同盟，主要是致力于為中國市場編制、管理和開發指數產品。

　　在介紹整個新華富時指數系列之前，我們先看一下指數的不同功能還有中國

股票的一些類似。我們經常聽到股票指數是指數經濟的晴雨表，這個事實上就反映了指數的一個標尺性的功能。另一方面指數也可以用在指數投資，作為業界投資的衡量標準，同時也可以作為很多投資的標地和基礎。

　　下面我們看一下中國股票的類似，A股是在中國大陸上市，主要投資對象是國內的投資者，在香港交易所上市的有H股和紅籌股，H股是在中國大陸注冊，在香港交易所上市，它的主要投資對象是國際投資者以及目前擁有境外投資規格的QDII。在新華富時指數審核的時候，對紅籌股有一些具體的規定，這些股票主要是由中國政府直接或者間接擁有的一些公司，我們的規則是原有的紅籌股，如果中國政府在香港設立的相關機構，它的持股比例占整個公司部分25%以下的時候，這個紅籌股的資格就會被取消，如果是希望加入到新華富時指數的成分股非成分公司，至少需要30%的中國政府的持股，才能取得這樣的資格；另外，還有在新交所和紐交所上市的S股和N股。

　　新華富時指數覆蓋了多種資產，以及中國股票不同的類別，滿足了國內和國外投資者的投資需求。還有兩個指數是新華富時香港指數和新華富時中國25指數。香港指數和新華富時中國25指可以從看這里可以看到，基準指數可交易指數的，我們一個是基準指數，一個是可交易指數，在這說一下，這里要考慮所側重到的基本，簡單跟指出，大家基準主要要滿足的對象是不一樣的，覆蓋還要有均衡率，覆蓋性，而可交易指數它的是三面，第一個是要有確定的股票的數目，這樣就可以方便指數的推廣，而且便于指數基金在產品方面的操作，第二個是有非常好的流動性，第三個是好的可操縱能力。

　　今天我們要介紹的是新華富時中國25指數，我們來看一下它的一些主要功能。

　　它的主要特點是在有比重設置的機制，這個機制是在其他的指數當中沒有的，這個方法是符合國際的戰略，他的權重是以10%為第一個上限，行業分類是基于ICB的行業分類基準，審核基礎是一年四次，每個季度審核一次。

　　可投資性的檢驗非常重要，因為指數在很多的情況下它是一種金融工具的一種標的物。這就意味著它的還有成本比較高，此后，在規避風險的功能就無法發揮出來，所以流動性在我們的審核中是要考慮到的非常關鍵的一點，而且在審核之前12個月，如果他的換手率有10個月沒有達到12%的時候，就會把它剔除，不符合成分股的資格。

　　不但對成分性有一個檢測，而且還要對這個股票的可投資性進行檢驗。因為我們知道所有的股票不是都可以流通，而沒有流通的股票對我們投資是是限制的，新華富時指數對投資指數的檢測并沒有用簡單的權重，而分類是比較嚴格的，是用非公眾流通股份的概念把流動性比較差的股票從總的流通股本當中剔除，這些股份包括一些交叉持股，也就是說它的股份的成分股由另一家公司持有或者買賣，還有創始人他的親屬或者董事長期明顯地持有股權，還有包括員工的配股計劃、政府持股和外資企業限制，還有一些在投資條款上要有一些期限和條款方面的限制，這些都要從我們整個的投資和可投資上去掉。在以下的圖中我們會看到經過調整的流通是有一定變化的。

　　在這里我們要跟大家介紹一下組距的一個概念，這個意義是保證大部分的公司穩定，不需要進行挑戰，如果經過性的挑戰對于股票的編輯構建和維護，以及其他跟蹤指數的基金都會遭到很多不變。同時，組距的設置和現有的數量能有更好的一致性。相比較其他的一些指數，新華富時指數的分期浮動是積極的，而當我們看到的流通性大于基準的時候，新華富時指數對于流通性股票的是給予的很很高的權重，這也是負責側重于成分股流通性的一個考慮。

　　前面講到作為一個可交易的指數需要有三點，一個是有確定的數目，第二個是具有非常強的流動性，第三個是具有抗操縱的能力。

　　新華富時中國25指數有一個特別的限制，就是比重上限的限制，任何一個單個的成分股所占的權重都不會超過10%，這樣的一個比重限制之后，其他相對比例比較小的成分股有一個提高，這些的比重上限的一個限制使投資組合更加的分散化，減少了大股票的風險暴露，并且符合監管的需求。

　　下面我們來看一下經過權重上限之后，我們可以看到中國移動在沒有經過權重上限設置的限制之前，它的權重是22.42%，而經過權重上限之后他的權重是14.8%，因為權重的上限是在每年每季度審核的時候的一個限制，隨后價格的變化可能會高于10%，也可能是低于10%，由于這個新華富時中國25是設置了權屬上限10%的限制，它整個的指數的抗風險、抗操縱的能力就大大的提高了。

　　下面，我們來看一下權重上限上市之后對行業分布的一些影響。從這張圖中我們可以看到，金融類所占的比重非常高的，它比電信服務和石油，顯然其都高出了將近10個百分點，經過這個權重的上限設置之后，我們可以看到它在各個行業當中的分布就會更加的平均。所以在海外投資者說新華富時中國25指數是一個更多的考慮到中國特色的抗操縱的能力更強的指數，也是源于比重上限設置的規定。我們現在也是研究和考察把這個方法應用多其他的包括A股的編制上面，因為隨著股權分置改革的順利進行，我們現在在考察進行全流通的階段，我們有一些設置比較大的成分股，一旦進入到全流通狀況，如果把全流通的部分全部都算在我們的A股當中，它的單個的權重過高，所以我們在考察適當的時候，經過一定的測算，把這個方式也運用到其他的指數當中。

　　這是市值的分布，紅籌股占42.16%，H股是57.84%。

　　下面看一下新華富時指數的相關分布，因為現在的恒生指數已經有了期貨和期權，新華富時中國25指數也有了期貨和期權，真正的投資者在投資的時候有可能會把這些工具配合起來操縱，其他具有了期貨和期權的也有H股和大型的恒生指數等等。

　　現在看到的是新華富時中國25指數的流動波動率，可以反映出一年的波動情況。再來看一下這個指數從2001年年底到現在的指數的表現，我們知道新華富時中國25指數它的選股方法側重于流動性和可投資性，并沒有對這個成分股的一些指標，包括成長性進行測算，但是這個指數事實上可以說是身兼數值，它的歷史表現也是非常好的，所以這就是為什么新華富時中國25指數既可以作為一個期貨期權的標地，同時也可以作為指數基金的標地。

　　最后和大家簡單介紹一下和新華富時中國25指數掛鉤的相關產品，有渣打銀行的中國銀行的外匯

理財產品，和花旗銀行的產品。

　　現在我們列出了三個交易所的買賣基金，有在香港和紐約上市的，基于25指數的，也有基于A50的ETF基金。同時費城交易所也推基于巴克萊法行的新華富時中國25ETF的期權交易。

　　剛才主要是從指數編制的技術角度跟大家有一個介紹，希望大家在結合到下面的對于指數投資和交易所基金的一些介紹，對于指數投資有一個宏觀的概念。謝謝大家！

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