IPO公平性逐步提高 保護中小投資者

　　周到

　　“網下申購與網上申購同時進行，還使參與網下申購的機構資金不能重復進行網上申購，改變目前機構資金可以在網下、網上重復使用的情況，一定程度上解決了市場關注的公平性問題”。它“照顧中小投資者的申購熱情”。對于新近出臺的《證券發行與承銷管理辦法(征求意見稿)》，中國證監會發行部負責人如是說。9月12日，上證指數有較大漲幅，應與征求意見稿在保護中小投資者利益上所作新的努力有關。

　　征求意見稿在推進詢價市場化的方向上，也有新的努力。征求意見稿第十五條規定：“未參與初步詢價并有效報價的詢價對象，不得參與累計投標詢價和網下配售。”因此，詢價對象隨意報價的情形將會有所減少。征求意見稿第十六條規定：“初步詢價結束后，提供有效報價的詢價對象不足20家(公開發行股票數量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家)的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應中止發行。”因此，詢價工作將有新的作用。

　　征求意見稿的出臺，標志著中國工商銀行的發行已指日可待。中國證監會發行部負責人表示：“一些境內的大型企業需要在境內和境外同時發行上市”，“制度安排與香港市場的公開發行流程相同，……對于A股、H股同發的公司實現同時確定價格、同時上市非常重要”。《關于〈證券發行與承銷管理辦法(征求意見稿)〉公開征求意見的通知》要求：“有關意見或建議請以書面或電子郵件的形式于2006年9月15日前反饋至中國證監會。”因此，《證券發行與承銷管理辦法》將會很快出臺。從市場對現行新股首發的反饋看，《證券發行與承銷管理辦法》的早日出臺，基本上能符合公眾的愿望。而從媒體對中國工商銀行“將在10月27日完成這場全球矚目的IPO大戲”的報道看，客觀上也推動著《證券發行與承銷管理辦法》施行。

　　征求意見稿的出臺，有助于吸引更多的大型企業來到A股市場。從有利于調整上市公司結構，提高上市公司質量的要求看，包括吸引一些已經在海外上市的大型企業“海歸”，仍是當務之急。目前，仍有一些大型優質企業首先選擇海外上市。如，擬集資19.3～26.6億港元的中海石油化學(3983.HK)，已被香港交易所(0388.HK)安排在9月29日上市。《證券發行與承銷管理辦法》施行后，發行工作日將縮短。這為提高發行效率奠定了基礎。目前，希望發行A股的大型企業仍在排隊。因此，發行辦法一旦為市場所歡迎，將有助于減少優質上市資源的流失。

　　《證券發行與承銷管理辦法》施行后，并不意味著新股發行的所有問題都將解決。比如說，按現行規定，詢價機構在參與初步詢價后，是可以放棄累計投標詢價和網下申購的。這樣，在某些場合，初步詢價可能依舊較為隨意。又如，A股和H股同時發行后，不同市場的投資偏好的沖突，將顯得較為突出。

　　《國語·晉語》曰：“善，德之建也。國無紀不可以終，民無結不可以固，德無建不可以立。”征求意見稿在保護中小投資者利益方面，是一個新的善舉，有利于進一步體現發行市場的公平性。筆者希望，通過《證券發行與承銷管理辦法》的施行，大型優質企業進入A股市場的節奏會有所加快，以縮小境內外市場上市公司的業績差距，提高對境內投資者的回報。

　　(作者系西南證券研發中心副總經理)