投行人士認(rèn)為工行IPO定價仍有上漲空間

　　本報記者趙潔上海報道

　　香港交易所與承銷團(tuán)的權(quán)威人士日前透露，工行已鐵定于10月27日上市，暫定發(fā)行354億股H股及177億股A股，如果兩者都有15%超額配發(fā)權(quán)，全部行使會令H股及A股的數(shù)量增至407億股及204億股。

　　近日傳出以1.7倍市凈率定價的消息，但隨著A股銀行股紛紛飄紅，市場走勢向好，投行人士認(rèn)為，工行IPO定價仍有上漲空間。

　　9月12日，工行一名H股承銷團(tuán)消息人士透露，工行傾向以“優(yōu)惠價”定價，以三家已上市的國有銀行H股上市時的市凈率中間價作為基準(zhǔn)，即約為2006年每股資產(chǎn)凈值的1.7倍。以1.7倍市凈率計算，工行的每股定價約2.7-2.8港元(2.8-2.9元)。

　　此前，交通銀行(3328.HK)、建設(shè)銀行(0939.HK)及中國銀行(3988.HK)上市時的市凈率分別為1.6倍、1.96倍及2.09倍，但現(xiàn)時已升至2.5倍，正在招股的招商銀行(3968.HK)的2006年市凈率也達(dá)2.16-2.39倍。

　　工行IPO為何以較低的市凈率定價？上述消息人士透露，一方面因為工行集資規(guī)模太大，由現(xiàn)在至10月27日掛牌，國際市場仍有很多未知的因素，另外，工行也希望回饋A股投資者。

　　H股、A股市場的定價水平不一，是工行與發(fā)行人面臨的最大挑戰(zhàn)。不過近期，H股市場對國內(nèi)金融股票十分熱衷，帶動國內(nèi)A股市場金融股紛紛上揚(yáng)。正在香港發(fā)行H股的招商銀行受到市場追捧，帶動國內(nèi)A股價格一路飆升。截至13日11點30分，G招行(600036.SH)漲至9.3元，已超過其H股發(fā)行區(qū)間上限。在其帶領(lǐng)下，A股市場上浦發(fā)銀行、民生銀行、中行等金融股一片飛紅。

　　“顯然，H股市場對A股市場的連動影響是明顯的。”北京一位投資銀行人士認(rèn)為。這種市場的互動性日益增強(qiáng)，將直接影響工行A+H股同步發(fā)行的定價。

　　此前，一些外資投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，像工行這樣的大盤股在國內(nèi)會較難發(fā)行，而在香港則會受到熱捧———兩地市場需求不一，但價格卻要統(tǒng)一，必將犧牲工行的利益。H股承銷商甚至據(jù)此提出重回中行先H股后A股模式的主張。

　　但現(xiàn)在，隨著A股上證指數(shù)重回1700點之上，國內(nèi)金融股估值出現(xiàn)與H股市場互動趨勢，在某種程度上將減輕這種擔(dān)憂。

　　定價如何保證工行利益最大化，是發(fā)行人的挑戰(zhàn)；不過兩地同價上市，無疑有利于H股投資者。國內(nèi)一位投行人士認(rèn)為，如果A股市場近期表現(xiàn)較弱，工行在國內(nèi)詢價區(qū)間自然會低些；由于最終詢價區(qū)間是要取兩地詢價區(qū)間的重合部分，因此，即使香港市場的詢價區(qū)間比較高，也會向A股市場看齊，香港市場的H股股東也得以拿到比較便宜的工行H股發(fā)行價格，獲得豐厚的一、二級市場差價。

　　不過，如果A股金融股市場持續(xù)向好，將改變上述假設(shè)。

　　“(原來)大家都等待A股市場在工行A股上市時，會出現(xiàn)跳空的階段性低點而逢機(jī)介入。事實往往與預(yù)期相反。”這位投行人士反問，“所有人都在等底部，(但)底部如何會出現(xiàn)？”

　　(特約記者羅綺萍對此文亦有貢獻(xiàn))