第三屆國際金融論壇9月14日上午論壇實錄

　　主題：中國資本市場改革與發展

　　時間：2006年9月14日09：00—10：30

　　地點：荷花廳

　　王波明：各位來賓，女士們，先生們！感謝大家參與第一場的研討。是關于中國證券市的改革與發展，那我們先邀請第一組的嘉賓上臺。首先我們有幸請到了中國證券會的主席尚福林先生。請尚福林先生上臺。然后有請第一嘉賓厲以寧教授，北京大學民營經濟研究院院長，研討嘉賓中國銀行控股公司董事長朱利，以及總經理貝多廣先生上臺。那么中國證券市場到今天，已經發展了15、16年的歷程，確實像的主題一樣，今天中國證券市場15年的發展，也確實是改革的經歷了很多改革的歷程。最近中國證券市場最引人戰幕的一項改革，尚福林主席主持流通股的改革問題，那這項改革，為中國證券市場消除到最后一項體制性的障礙，那么下面我們先請中國證券會主席尚福林先生演講。

　　尚福林：各位來賓，女士們，先生們，大家好，很高興參加由中國社會科學院主辦的第三屆國際金融論壇年會。下面我就中國資本市場的改革發展和對外開放按，談幾點看法。供大家參考。

　　第一，當前中國資本市場正在進入一個新的發展時期。1990年上海、深圳證券交易所的成立為標志，中國資本市場已經走過了16年的歷程。在這16年間，中國資本市場從無到有，從小到大。市場已經初具規模，建立了比較完整的法律法規框架。資本市場已經成為中國社會主義經濟體制的重要組成部分。

　　大力發展資本市場是黨中央國務院做出的重要戰略部署，2004年國務院發布了推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見，也就是大家俗稱的國九條，對我國資本市場今后一個時期的改革和發展，做出了全面的安排，按照國九條的要求我們在認真總結我國資本市場十多年來正反兩方面的基礎上，提出了加強市場的基礎性制度建設總體工作思路，并陸續推出一系列的改革和發展的措施。 一是積極推進股權分置改革工作，到今年的9月4日，已經有1151家公司進入或者完成了股權分置改革的程序。占英股票公司的86%，實質占比是92%，股權分置問題是中國內地股市長期存在的一個制度性的缺陷和發展的瓶頸。它不僅僅產生同股不同權這種不合理現象，更主要的是由于大股東所持有的股票不能夠流通，大股東不關心上市以后公司的股票，從而市場對企業的評價作用，股價表現對管理者的約束激勵作用，都難以發揮，并成為一系列問題的誘因。股權分置改革的順利推進，為全面實現資本市場的機制轉換和功能發揮，打下了堅實的基礎。二是推進提高上市公司質量工作，近年來在全面總結十幾年來上市公司監管經驗的基礎上，我們從基礎制度入手，通過形成強有力的外部約束和有效的內部制約機制，促進上市公司改善治理結構，建立健全內控制度，不斷提高信息披露質量，上市公司規范運作水平得到了明顯的提高。隨著內部和外部制約機制的逐步完善，有利于上市公司規范運作的整體環境正在形成。三是深入開展證券公司的綜合治理工作，證券公司是資本市場的主要中介機構，在我國資本市場的發展中發揮了重要的作用。隨著市場的發展和變化，我國證券行業也暴露出了不少問題，突出表現在基礎制度不嚴密，客戶資產安全缺乏保障。為全面夯實證券行業發展的基礎，更好的發揮證券公司服務資本市場的功能，我們實施了證券公司綜合治理,綜合治理 是在資本市場實施基礎性改革的關鍵時期，對全行業進行了一次全面的整頓和制度改革。按照風險處置日常監管和推進行業發展、三管旗下、防治結合、預防為主、標本兼治。形成機制的總體思路。通過采取摸清風險底數強烈督促整改，實施多種方式的重組，完善基礎性監管制度，妥善處置高風險公司和嚴厲乘除違法違規行為等措施。證券公司綜合治理工作取得了顯著的成效，基本上化解了歷史遺留風險，初步形成了防范新風險，促進證券公司規范發展的新的機制。四是發展壯大機構投資者，成熟的發展市場發展經驗和我國資本市場的發展實踐，都表明資本市場的健康穩定發展必須要有一支勢力強之，多元化的機構投資者隊伍。近年來按照大力發展機構投資者的部署，證券投資基金迅速發展壯大，合格境外機構投資者試點工作穩步推進，同時會同有關部門出臺了社保基金、保險基金，企業年金，直接投資股市的政策。截至今年8月底，基金管理公司數量已經達到57家，證券投資基金總規模達到4566億元，凈值是5307億元，42家機構取得了PFF)資格。和71.5%元的投資額度，目前機構投資者使股市值占流通市值的30%。機構投資者正在逐步成為資本市場的重要投資力量。五是不斷完善資本市場的法制建設，在我國資本市場的早期發展階段，處于防范風險的考慮，法律制度對市場的創新，做出的較多的限制性規定，同時也由于立法時間不夠豐富，法律對證券犯罪的規定也比較原則，隨著我國資本市場基礎性制度的不斷完善，和市場監管的強化，對相關法律的修改已經具備了基本條件，為此我們積極推動有關立法部門對公司法、證券法和刑法、進行修訂，修訂后的法律更加契合我國資本市場的發展實際，注重與國際成熟市場法律的銜接，進一步放松了對市場創新和發展的限制，賦予了證券監管部門更為有利的執法手段，增加了證券公司挪用客戶資產罪，大股東和實際控制人侵占上市公司資產罪等規定。這些關系我國資本市場發展的根本的法律建設工作，為強化市場監管，提供了強有力的法律依據，也極大的推動了法律證券體系的完善。總體上看，經過近年來的努力，長期影響我國資本市場發展的一些重大歷史遺留問題，正在逐步消除，有利于市場健康穩定發展的內在基礎，在不斷夯實，市場發展的外部環境也在日益改善，資本市場的發展正處在一個新的時期。

　　第二，不斷提高市場的運行效率和服務質量，使資本市場更好的服務于經濟社會發展。今后一個時期，資本市場改革和發展面臨著更為緊迫的形式。一是WTO過渡期即將結束，基本市場將面對更加開放的經濟和金融環境增強市場競爭力，和加強風險防范任務尤為艱巨。二是落實黨的十六屆三中全會提出的完善社會主義經濟體制的要求，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，客觀上需要進一步深化直接融資體系的市場化改革。三是落實十一五規劃提出的樹立科學發展觀，促進經濟社會全面可持續發展的要求，需要資本市場進一步加大發展力度，并在促進我國的產業結構調整，提高自主創新能力等方面發揮更大的作用。四是，股權分置改革以后，隨著市場基礎制度的變革，市場參與者特別是控股股東的行為模式和價值趨向，股票交易市場的運行環境，市場創新發展的環境，以及市場監管環境都在發生著深刻的變化，股權分置改革為進一步完善我國資本市場的運行機制和約束機制，創造了基礎的條件，同時我們的監管模式也必須根據新的情況，及時進行調整和完善。與新形式的要求相比，我國資本市場的建設還存在著很大的差距，全面落實國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見提出的各項要求，我們還要進一步強化資本市場的基礎性制度建設，要著力解決好市場發展中的機制性問題，持續加大發展力度，不斷改進和加強市場監管工作，要構建起既能有利保持資本市場持續健康發展，又能有效防范化解風險的長效機制。

　　我們將著力做好以下幾各方面的工作。一是，繼續加強市場的基礎性制度建設，不斷研究股份全流通后市場環境變化和市場主體的環境變化，完善交易制度和交易信息披露制度，完善市場化的并購重組制度安排，健全對上市公司大股東和實際控制人的行為監管制度，進一步完善對證券經營中介機構職業行為的監管制度。二是，培育市場化的資本市場運行機制，我想這是我們下一步面臨一個非常重大的課題，就是要培育市場化的資本市場運行機制。進一步深入研究市場機制問題，內外并重推動健全相關制度，消除影響市場機制發揮作用的體制性、制度性障礙，推動解決市場的結構性問題，不斷健全資本市場自我穩定，逐步形成市場持續健康發展的內在機制。三是完善市場功能，著力推動多層次市場建設，積極發展債券市場，擴大交易所市場規模，推進場外交易市場的建設，穩步發展金融衍生品市場，促進資本市場服務社會發展功能得到有效的發揮。四是提高市場效率，改善服務質量，事實推進股票發行制度改革，提高審核效率，培育和強化股票發行的市場化基本約束和自我調節功能，逐步推動股票發行核準制向注冊制的改變，風險可測可控的可承受的前提下，逐步放開對產品的限制，支持證券經營中介機構擴大服務范圍，不斷提高服務水平，總之隨著我國資本市場進入全面發展階段，我們更加注重市場功能，提高市場效率，這也是充分發揮資本市場服務經濟社會發展的現實需要。

　　第三積極穩妥做好市場對外開放工作，在加快自身建設和發展的同時，我們在對外開放方面，做了積極的探索，在資本市場的對外開放方面，我們已經全面實現了加入WTO的承諾，并主動推進了市場進一步的開放，一是，在境內市場推出B股的基礎上快批了境內企業以C股房籌股等方式，境外發行上市的渠道。二是嚴格履行加入世貿組織的承諾，積極推動建立中外合作證券金融機構，三是實行合格境外投資者，和合格境內機構投資者，就是QFI和QDI制度，人民不可自由兌換的情況下，采取資本市場過渡性措施，這兩項措施是超出了WTO的承諾的。四是允許外資對完成股權分置改革的上市公司和股權改革后的新上市公司進行戰略并購，持有一定比例的股權，五是認真落實與香港歐美更緊密經貿關系安排，加強區域證券業和資本市場合作發展。六是加強與境外證券期貨監管機構，國際證監會組織以及其他國際組織交流與合作。截至八月底已經批準設立了23家合資的基金管理公司和八家合資證券公司，上海、深圳證券交易所各有四家境外特別會員，在上海深圳證券交易所直接從事B股交易的境外證券經營機構，分別為39家和19家，此外批準45家境外機構獲得合格境外機構投資者資格。12家機構批準成為QDI拓寬行，其中五家是外資銀行，推進對外我國資本市場的改革和發展的一項重要內容，我們將按照以下原則進一步積極推進資本市場的領域對外開放，一是積極穩妥，循序漸進，證券業和資本市場開放步伐，應該與整體經濟開放相適應，與整個金融市場開反向配合，以外匯體制的改革向協調，開放程度應該與市場的發育程度監管能力，經濟發展水平相一致，注意開放的程度速度與市場可承受程度向統一。我舉個例子，比如說QDI，在當初剛提出來的，提出一次市場一旦有傳聞，對市場影響就非常大，那么經過市場的改革以后，市場基本穩定，現在提出來推進QDI對國內市場，起碼對股價沒有什么很明顯的影響，所以我們要注意開放的程度速度和市場可承受的速度的統一。二是兼收并蓄，為我所用。應當從我國證券業和資本市場的角度出發，借鑒市場的發達成功經驗和好的做法，引進外國的人才技術合理運用外資，著力解決我國資本市場繼續解決的結構失衡問題，完善市場基礎設施和運行機制。三是公平競爭，互利共盈，中外雙方證券經營機構應當享受平等的待遇和政策，開放要雙向對等，既要合作又要競爭，互利共盈。

　　女士們，先生們，朋友們，當前我國資本市場正處于一個新的發展機遇期，在這里對大家長期以來給予中國資本市場的關心和支持，表示最誠摯的感謝，也希望大家一如既往關心資本市場的改革和發展，我講完了，謝謝大家！

　　王波明：為了加強互動，尚福林主席，愿意回答大家兩個問題，那么請在座各位如果有問題或者有評論，請站聲明工作機構，看大家有什么問題沒有？

　　提問1：你好，我是新華社記者，作為證券市場你想改革，對目前來說，也已經到了，我想問尚福林主席對今后剩余的一百多家會員公司，謝謝。

　　尚福林：到目前為止呢，股權分置改革剩下的公司大概還有190多家，據初步了解這個情況，這190多家基本上絕大多數都有進行股權分置改革的意向，那么有一些個別公司，確實有一些實際困難，我們目前還是積極股權分置改革，對于一些有遺留問題的，實際上有些特別的困難，整個股權分置改革的實踐當中，都有可行的案例，進行比較，最后可能剩下很少的一部分上市公司，很難進行股權分置改革，所以這一部分公司，我們希望他通過兼并重組，通過采取有效的措施，來完成他的股權分置改革，來匯報市場的投資者。謝謝。

　　王波明：下一個問題。

　　提問2：尚主席你好，我是美國新聞社記者，昨天晚上證監會合作機制機構的規定，這個固定綜合治理有什么深遠意義，股改的效果何時能夠出現，謝謝。

　　尚福林：目前正在進行綜合治理，綜合治理期間，我們暫時沒有新的合資公司，大家能理解整個綜合治理過程中，有些質量比較差的，風險比較大的公司，他合資的目的，是要通過合資然后來躲避應該承擔的一些責任，所以在這個過程當中，我們沒有新輻射和綜合。綜合治理我們要求今年十月前，基本上完成，那么明年10月底要全部完成，在這個過程當中，我們要積極的推進證券行業對外開放設立合作的，大家也看到現在有兩家正在試，我們要總結經驗，然后形成相關的固定，來推進整個證券行業對外開放。謝謝！

　　王波明：你。

　　提問3：謝謝上海證券報的記者，有一個問題，比較關心一個話題，剛才你在演講中用了比較大的篇幅進行了一些相關的陳述，大盤股上市，對市場造成一定的影響，想問一下尚主席，過程當中有沒有一些調整？

　　尚福林：上市公司應該講市場資源，從全球看，這個資源是稀缺性資源，我做證券會主席以后呢，我接受了幾個證券交易所的CEO，他們來談，其中主要的話題，是鼓勵公司大盤藍籌公司去海外上市，我們上市是持積極的態度，因為不單純是籌集資金，而涉及到他今后的發展，能夠很快的進入國際市場，促進結構調整，從自身的內部治理結構，促進成為國際企業，國際化的企業。那么這個資源應該相當一部分，放到我們國內去上市，中國的投資者能夠享受這些公司承擔的，如果大量的，不在國內市場上市的話，投資者，怎么能夠享受中國經濟成長的好處，所以我想這個問題，實際上是我們如何處理好大盤藍籌股對上市的估價的問題，剛才在發言當中講到了，我們應該注意市場發展的速度和市場的關系。

　　王波明：最后一個問題。

　　提問4：我CCTV證券頻道的記者，在前不久新加坡回顧中國一個推出A股的期貨，什么時候推出中國的股指期貨，謝謝！

　　尚福林：我們對這個問題非常關注，也已經出動法律，這個事情提起訴訟，我們也加快期貨的市場建設，大家看到中國金融期貨交易所也已經掛牌，現在正在積極的做前期準備工作，這個事情，我們積極推進又要穩妥的做好各項工作，現在正在進行各種各樣的制度設備，我們有望在今年年底或者明年年初能夠推出中國的股指期貨，謝謝。

　　王波明：因為尚主席還有公事，還有事情，事務繁忙，請大家以熱烈掌聲感謝尚主席給大家的演講。下面我們今天還非常有幸請到美國最大的投資銀行之一，美林證券公司國際的主席，偉凱文先生，請大家偉凱文先生到臺上來。

　　現在外資參與中國證券市場的活動，確實給中國證券市場的健康發展，帶來了非常積極的作用，作為美林來講也是作為早期進入中國一個國際的著名的投資銀行，同時幫助很多國企到境外上市，幫助國企融資，以及進行制度改造，做了很多的工作，下面我們歡迎美林國際的主席偉凱文先生給大家做演講。

　　偉凱文：謝謝！剛才上先生給我們的發言非常精彩，太精彩所以我的發言就稍微短一些，剛才我們的主席也說，希望能夠和諸位與會者有更多的問答時間，所以我的時間稍微短一些。

　　現在我們討論一下接下來這個問題。首先都知道金融這方面的改革，在中國是非常成功的，中國得成功對于整個世界經濟來說都是非常重要的，在金融領域中，資本市場尤其重要，對于一個比較復合型的經濟體來說是非常重要的，因此這個改革呢，對中國對于世界來說都是非常重要的，那中國的資本市場是最好的來進行資源分配的一個市場，那中國假設不能夠很好的分配資源的話，那么將會承受很多的問題，由此，全世界的投資者也會面臨很艱巨的問題，那么我想對于中國的一些情況，尚先生已經給我們介紹了，從證監會的角度上介紹了中國相關政府的一些觀點，就是在未來會繼續支持資本市場的改革，而且會在資本市場經歷很大程度的，尤其是銀行業經歷很多的變化和改革，我完全同意尚先生的一些觀點，尤其對這些股權分置的一些相關問題，我覺得他剛才也提到，這個目前已經基本上是改革進程中非常重要的一部分，基本上已經是達到了整個市場資本改革的85%，這個股權分置改革。尤其對于國內的股票市場來說，這個也能夠使我們對初級市場和二級市場的改革，能夠在一個比較好的基礎之上，能夠進行進一步的改革，我們都知道我們的政府官方，現在對于一些主要的，在國內和亞洲上市的這些公司，施與了很多的壓力，中國的投資者目前也有同等的機會來加入，中國和國外的企業都能夠在公平的情況下進行競爭，共同參與資本市場，尚先生有經歷了很多變化，在這里我要強調國內的機構投資者的一些發展狀況。

　　也就是說，證監會還有其他的一些，比如說國內外合格境內投資合格境外投資者的這樣一些活動，我在這里會稍微的詳細介紹一下，國內合格境內投資者政策系是非常具有激勵性的，因為很多人目前都對現有匯率政策有一定的依賴性，那么在未來，我想會有一些改革，那之后我又會介紹一下，剛才尚先生也提到了，合格境內投資者這個項目的一些問題，我們都知道，這個項目進展是比較有效，而且順利的。雖然說還有一定的限制，比如說政府希望這個研究能夠和國內接軌，但是我們還是實際一些吧，現在的配額是100億，對于資本化來說還是比較低的，那么證監會也希望能夠把這個配額，在很大的投資者范圍內進行分配，那現在我們有很多的Q非的運營者，或者Q非的投資者，考慮一下市場的一些狀況，缺乏靈活性對我們，在中國進行資本市場進行投資狀況將會是一個限制，同時證監會也希望能夠在這個配額分配的方面，更采用經紀人的趨勢。

　　現在有兩個領域，我需要指出來，關于Q非，就是合格境外投資者，配額已經向各個公司進行分配，而且對于大的經紀公司來說，他們的配額比較小，分配的配額比較小，因此運營起來比較困難，這時我跟證監會也進行了討論，我也希望這個問題我提出來，在未來能夠得到解決。

　　另外一個領域，今天討論的并不是很多，關于這個話題，就是因為時間可能不是很多，對于這些證券衍生品，在這個領域中有了一定的發展，這個衍生品的的市場，對于資本市場的進一步發展來說，是非常重要的，因為衍生品市場從國際角度上已經占據非常重要的角色。

　　最后一點我想說的就是，也可以讓我們的小組進行討論什么問題呢？尚先生還有他們的同仁們一直在努力工作的，就是關于一些中介結構的一些證券機構的一些活動，尚先生剛才也提到了這些內容，目前政府在這方面鼓勵外資進入證券市場這方面還是比較謹慎的，我們看一下回報的話，你可以看到，對于投入中國銀行的成千上萬的資金而言，還包括一些技術性的轉讓而言，整個的規模還是有限的，尤其是和國內的行業的發展狀況相比，那中國WTO的承諾在這個領域里還是比較有限的，那我們也知道。目前有很多的合資企業都已經得到批準，在中國運行。那對于像美林這樣的公司來說，我們覺得非常沮喪，那么在早期90年代的時候，我們非常努力在中國進行運營，而且在全球我們也和很多的國際上的一些監管機構一些合作。我們能夠提供全面的服務，不僅僅對中國一些投資公司，還有各種各樣的公司都能夠提供一些合格的服務，中國應該是全球的最大的經濟體，因此它是非常重要的一個國家，如果不能夠在中國扎根的話，美林公司不可能在全球得到更好的發展，因此我們美林公司很希望能夠把一些專家還有一些專長帶到中國的資本市場，我們相信像我們這樣的公司，不僅僅幫助股票和證券市場改革的進程，同時，尚先生剛才也提到，我們也能夠幫助更多的合資企業，能夠得以更好的發展，那中國目前有很多的機會，沒有什么可以損失的，謝謝諸位。

　　王波明：下面我們厲以寧教授做演講，厲以寧教授在中國早期的中國證券市場上，為企業的股份制做過很多的呼吁，所以也對咱們中國證券市場早期的發展，做過很多的貢獻。現在大家請歡迎厲以寧教授，給大家做講演。

　　厲以寧：剛才尚福林同志談得很好，中國證券市場是全世界絕無僅有的，而在計劃經濟市場經濟跨度的情況下發展的，股票流通，一部分流通，一部分不流通，中國的股票的確是不規范的，證券流通不規范怎么辦，就要進行股權分置的改革，我覺得證券會做了很重要的作用，單單一個重要問題，為什么給流通股一定得補充，經濟學家不統一，給他補償干嗎，實際上這個觀點是不對的，因為國有股存股量是不動的，條件就是現在國有股暫不流通，這個承諾，所以股票溢價才這么高，今年國有股流通了，國有股流通等于違背當時的承諾，按照合同法的處理就應該進行調節，就應該給原來持有流通股的人一定的補充。

　　所以這個道理是對的，證監會堅持這一點，所以取得這么好的成就。到現在為止可以說中國證券市場大局一定，最困難的時期過去了。他剛才講的我都很同意。我現在主要研究的問題是什么？中國的民間資本你給它找出路，因為民間資本在金融方面，在一種非正常狀態，地下運行的狀態，這個禍害是挺大的，現在還看不出來。一旦發展大的金融危機的話，地下的金融會給國民經濟帶來很大的危害，我們必須想一個路子，從體外循環，給他引入體內循環。

　　我們現在初步講了這么幾個方式可以逐步在做，因為中國民間資本相當大。農村信用社的改革和城市商業銀行的改革，大量吸收民間參與，對于中國來說既可以解決中小企業的融資問題，又可以把這一部分從體外循環轉入體內循環，這是第一個方式。

　　第二個方式，應該把斯莫基金合法化，斯莫基金不合法的狀態，也是一個貨源，據說好幾千億呢，斯莫基金的合法化，給它有法律規范起來，這樣的話，對投資者也是有保障的，對整個金融也是有好處的。這里引導、扶植要好的多，這是第二條大途徑。

　　第三條途徑，我們現在可以做的，應該允許做試點，有些地方成立民營銀行，因為商業銀行沒有講中國不能成立私人投資的商業銀行，但是因為有一些顧慮，顧慮是什么呢？你經驗不足，過去又沒有搞過金融，監管不好，將來會出亂子，這個是主要加強管理，嚴格管理制度就行了，要衡量利弊得失，你引導的，把一些民間資本，允許他在一些地方建立民營銀行的，解決當地的中小企業的融資，是一個好處的。如果你不這樣做，讓它地下金融泛濫，不是一樣有巨大的風險嗎？所以風險是有的，但是那個風險，民營銀行的風險通過制度的嚴格化，通過監管是可以減輕或者消除的，地下金融泛濫的話，最后出現的風險可能更大。這是第三個方面。

　　第四個方面，就是說在農村，原來過去就存在的，現在也存在的，互助標會其他各種形式，那也是一種金融，是農村的金融，我在一些地方調查，農民家死了一條牛，買牛買不起，周圍十來戶人家組織一個小組織，標會，大家都出去，第一個月歸你拿錢，你趕快買牛去。第二個月給他，這樣互助形式的，這樣一種東西部要去禁止它，不要動不動就是非法的，也讓他能夠引入正常的渠道，我通過這樣的措施，中國的資本引入正常的渠道，有助于中國經濟的進一步發展，也有利于金融的穩定。謝謝大家！

　　王波明：一位演講者是中國銀行金融控股的董事長朱利先生，朱利先生簡介一下，曾經服務于中國經濟體制改革委員會，是同時在后來又在早期證監會成立的時候，任職于證監會，歷任證監會的秘書長，現在是任銀河證券，也是中國最大證券公司銀河證券的老總。朱利先生對從中國證券市場的監管和到現在運行的證券公司，都有很多的豐富的經驗，那請大家現在歡迎朱利先生給咱們做演講。

　　朱利：非常感謝會議的組織者邀請我們參與國際金融論壇，關于中國證券市場的討論。尚福林先生和厲以寧先生都對中國資本市場改革了做了很好的發言。

　　我想主要講三個問題，一個是股權分置改革的意義。還有一個就是在國內資本市場發展的過程中，應該注意多層次市場和完整市場的辨證關系，那么三是關于發展資本市場，特別是現在資本市場供求關系的一點建議。

　　那么首先第一個問題，股權分置改革委標志，中國資本深層次變革，正在取得重大突破，多年累計的核心障礙，為資本市場的發展，奠定了良好的基礎，那么剛才尚福林先生對股權分置的改革進行了論述，我們認為股權分置個改革，重新肯定了投資者應有的地位，改革后，大股東和中小股東利益基礎，股權分置改革厲以寧教授講給投資者一個補償，在中國的經濟體制改革過程當中，對過去形成的一些機制，進行改革的同時，必然要促進和諧社會的形成，必然要給一部分利益相關者給予補償，那么股權分置改革，那么經過大家認真的討論，最后監管層形成了政策，就是流通股股東得到一部分利益補償。那么有注意修補的信息，根據不完全的統計，股權給流通三千多億元的財富增長，2005年4月底，股改送紅利，持股價值增長進30%，進股改之后，增加5%直接紅利，改革后，上市公司通過資本市場的交易才能體現價值，市場成為上市公司的價值基準，迫使企業實質最大化，各種基礎。國資委上市公司管理成業績的考核內容，股價成為關心的重要目標。而且一般的法人股東，控股股東通過二級市場自由買賣，二級市場的既關系到大股東的利益，同時又關系到中小股東的利益。

　　第二，股權分置改革又一完善上市公司治理結構，恢復本來面目，上市公司治理結構最根本的原則，應該是要處理好相關利益者的關系，股權分置的改革對大股東小股東和上市公司的職工，這些上市公司的相關利益者，那么有了一個很好的處理得一個方法，解決的方法，特別是股權分置改革之后，所有的股份都能夠流通，都能夠通過，交易來體現他的價值，那么平衡了大股東，中小股東和員工的利益，得以實現。那么相關利益群體的利益得到了共同的一個出發點，那么這樣才能夠上市公司的治理結構，打造一個很好的理論基礎，那么我想這個是股權分置改革對上市公司治理機構的一個最大的貢獻。

　　第三，上市公司治理機構改革以后，對有助于我們國家的收購的兼并，正面收購和反向收購，這個現在已經得到很大的體現，我們認為股權分置以后，將從兩個方面展開，一方面是股權分置改革委奇跡，進行實質性的資產重組，一部分有困難進行股權分置改革的上市公司，為了維護投資者的利益，那么可能最大的出路在收購兼并重組，另外就是說國內外和港澳地區，戰略投資者為目標的訂購，國內上市公司的這些收購兼并的很多項目也正在展開。

　　第四股權分置的改革，股權分置的減化，理順了同股同價的基本關系，有助于準確定價，效率的提升，資本市場發現價格優化資源配置功能，市場效率是先決的條件，改革以后，上市公司所有股權都可以通過交易，由市場定價，解決長期以來雙軌制的重大弊端。為市場效率提高奠定了基礎。

　　第二個問題，我想談一談發展多層次市場的同時，要注意和完整市場這個發展的辨證關系。近年來有關部門，不懈的努力，逐步完善證券市場的體系。包括股票債券資金的制度，交易和制度的創新，為投資者提供重要的投資選擇，多層次已經取得了顯著的成效。股票外幣等市場也蓬勃發展，同時最近成立了金融期貨交易所，期貨市場也正在得到發展，金融市場體系的多層次立體化的發展，總體市場的建設。在盡力多層次市場過程當中，我們也看到，現在中國的金融市場還是分割的，還是不完全的，多層次的證券市場，還有其他的金融市場的過程當中，應該就是要處理好完整市場的關系，完整的概念就是說，讓一項金融資產可以在不同的市場交易，正常這樣才能使任何一項金融資產的價格更好的反映和集合各種社會的信息，那么這樣既能夠使該項金融資產得到一個平穩的合理的定價，同時使投資者在應對各種不同的市場環境下，能夠有效的化解風險。

　　只有市場充分反映金融產品的各種信息，投資者才能充分了解內在供求，充分了解產品的基本面，更有效的參與市場，那么另外不同金融產品收益風險的特性，相互之間應當合成，具備合理的配備關系，金融產品定價的準確性，配比關系。那么隨著我國金融市場的進一步開放，我國經濟對外程度的持續上升，海內外越來越平凡，越來越便利，通過外匯市場也通過外幣市場形成一定的比價關系，外幣投資產品和本地投資產品，自然形成了收益和風險的比較關系。在考慮到匯率變化以后，那么我們可以講就Q非相似的產品大致相同的收益率，海內外市場的穩定流動，我們做同行業最大一個H股和A股的價差問題，只有處理好這個問題，那我們金融市場才能夠發揮很好的功能。

　　由于國際金融市場一體化進程，自由化導致各國直接競爭，所以說根本的出路要深化改革提升市場效率。定價權建立了市場報價能力結算服務能力上值得。行政限制不可能長期有效，市場效率就是跟家底發展價格的能力，由此可見發現我國資本市場一定注意把握多層次市場和完整市場之間的辨證關系，提高效率為核心。

　　第三，進一步深化資本市場改革增強資本市場的流動性，吸引和促進增量之間的流域市場，確保直接融資比例長期穩步提高，那么當前中國的金融市場正在有效的發展，但是我們感覺到在目前的階段，發展中國金融市場的一個首要的任務，應該是確立資本市場在金融市場的核心市場，和引導性市場的地位，大力發展直接融資市場，那么現在市場的供求有一定的大家很關注，那我們覺得在現階段下解決好這些問題，首先繼續穩定投資者的，鼓勵投資信心，資本市場提供資金來源，聲稱和生存的基礎，核心力量，也是進一步認識市場未來走勢的立足點。2005年監管部門，采取了一系列有利措施，對困擾股市的制度因素和其他根本問題進行了改革，投資者的信心顯著回升。另外一個現在市場供求關系有一定的不平衡，那么在解決市場資本供求結構關系方面，我們認為增加合規資金，消除障礙，提高投資者發展需求，當前發展資本市場的一個根本的出發點。所以解決當前資本市場發展過程當中供求平衡的問題，首先應該是發展需求這方面，增加合規資金入世的程序和途徑。謝謝大家！

　　王波明：下一位演講者是咱們貝多廣先生，貝多廣先生，是早年服務中國財政部，在中國國債市場的發展，起到很重要的作用，那么現在呢，貝多廣中國國際金融公司董事總經理，專門負責投資銀行的業務，下面我們環境貝多廣先生，給咱們做有關資本市場的有效性的演講，請大家歡迎。

　　貝多廣：謝謝波明給我這樣的機會，跟各位匯報一下我對中國資本市場發展的一些想法。時間很有限，我就非常快的講。金融結構和資本市場的發展，講兩個問題，一個是簡單的說一下中國金融機構的，第二個發展當中，我個人覺得有兩大核心問題。

　　第一個，我們就看到中國的金融結構基本的特征，現在是有大量的閑置的資金，無論是從居民儲蓄存款和GDP增長來比較，還是從銀行的存貸款的結構來看，閑置的資金跑哪兒去了？跑到海外去了，我們已經是一個凈資本的出口國家，實際上從92年以來，大概除了93年以外，所有的年份，我們外匯儲備都是競爭家，到了今年我想很快我們就可以看到1萬億美金的外匯儲備，中間大概有三分之一，是買了美國的國債，中國的資本是外流的，外匯儲備大幅度增加，最近成為一個重要的討論的題目，那么我自己個人感覺會帶來比較大的經濟后果，簡單說有這么幾條，第一個外匯儲備對應的國內貨幣大幅度增加，第二因為美元的流入增加，使得我們對人民幣的匯率造成巨大的壓力。第三美元長期的趨勢是貶值的，使得我們外匯儲備本身也會有很大得貶值。第四，就是這樣一個結果，最后實際上是一種惡性的循環，形成宏觀經濟進一步的失衡，目前宏觀經濟當中的一些問題，我感覺跟我們出口導向型的經濟，引發發揮大量的流入，引發貨幣大量增加，流動性過剩，最后又形成的經濟一定程度的過熱，都有很大的關系。

　　那么很重要的原因從國內來看，資金不能留在國內，留向國外，主要是我們自己的金融市場不夠發展，我們的金融工具非常貧乏，我們做了一些比較，哪些金融工具在國外是有的，但是我們這邊非常缺乏，比如舉幾個例子，像國際上比較多的這種城市化建設當中的市政在卷，中國目前沒有，尤其是中小城市的建設，實際上他們面臨資金的缺乏，高收益債券也沒有，我們中小型的風險比較高的企業，很難獲得資金，因為我們這樣的債券市場，股權直接投資我們也非常缺乏，主要靠海外的機構進來做直接投資，而自己國內缺乏這種機制，也缺乏通過資金市場套現的機制，所以可以舉很多例子來反應我們由于我們金融市場不發達，資本市場不夠發達，所以他的資金沒法調動起來，只能流到海外去，那么從資金運用，企業資源來看，我們看到大概80%左右的資金，主要還是靠銀行貸款，真正運用股票和債券的融資，我們看到中間黃色部分，是非常的波動，而且非常的有限。

　　從整個國家金融資產結構來看，存款、貸款已經是達到30萬億人民幣，貸款20萬億，去年底大概是一萬多億人民幣，保險資產大概兩萬億不到，資產結構非常傾向于在銀行的系統內。經濟之所以沒有出現很大問題，主要還是我們持續的高儲蓄率，40%多的在后面支撐著這么一個經濟的增長，但是這種高儲蓄率不會永遠持續下去，我們覺得有起碼有兩條理由，第一消費在國民收入達到一定程度的時候，它會出現一些高速的增長，也會使高儲蓄率下降。第二更重要就是我們老齡化的人口結構，可能在未來的10年當中就會到來，那么這個人口結構會造成愿意儲蓄的傾向會下降。

　　那么實際上對于我們經濟結構或者說具體說金融結構來說，我們大概還有十年的時間，在利用現在的高儲蓄率還維持在高昂的階段，盡快調整我們的金融結構，盡快把我們的資本市場建立起來。所以我覺得進一步發展資本市場，是金融升化和經濟增長的必然選擇，就不展開講了。

　　最后在一個比較好的良性的金融結構當中，資本市場發揮非常重要作用，剛才無論是尚主席我們厲教授，以及包括朱利總裁都談到資本市場的重要性，我自己個人感覺，我們原來缺乏一種金融結構，投資者有各種各樣的形態的投資者，有長期投資，短期的，有風險偏好性的，追求增長的，追求收入的，反過頭來需要資金的人，實際上也是各種類型的人，我們民營企業，有垃圾公司，有成長型的，有穩定性的，也有高風險的各級的政府等等，供應跟需求都應該是非常多樣化的，這種多樣化只有通過一個比較完善的資本市場來撮合，來形成一個比較豐富的機構，這是我們希望能夠看到的。第二就是資本市場怎么發展，中間是一些什么樣的問題？我想資本市場的發展，它是在整個金融結構當中，是一個要求最高的，最精細的，某種意義比銀行要求更高，因為它需要很多外部的基礎設施，我們司法制度、媒體制度，我們的監管制度，我們投資者的制度構，我們企業的治理結構等等。但是除了這些外部的條件之外，我覺得在資本市場本身內外有兩大基本問題需要解決，第一個就是實際上剛才朱利總講的，資金來源的問題，有源源不斷的資金進入，第二非常重要，進入以后怎么樣可持續的發展，是你運用要是一個良性的運用，也就是說必須是一個市場化的定價，讓資金能夠在這個過程當中賺到錢，會有更多的閑置資金進來。

　　從資金來源來看，我們原來我們做了一個大的研究，但是今天可能沒有時間來展開講。我們可以分析比如家庭部門的收入，共同基金，企業年金，社保基金等等各種來源我們對它進行一些數量化的分析，那么實際上從一個比較的分析來看，比如講我們中國跟美國來比較的話，大家可以看到，中國的股票市場的所有者的構成，現在主要就是家庭部門，或者個人，我們主要用散戶的概念，那么有很大一塊叫散戶基金，剛才厲以寧老師也講到，這一塊是法律上不太合規的，但是通過某種機構化的形式運作起來，但是真正比較規范的，比如講共同基金，包括貢獻這種類型的比例現在非常小，我們現在看到，共同基金是占到8%左右，那么在美國的結構，就有很大區別，它稍微平衡一點，那么除了家庭部門以外，它的共同基金占到25%國外投資相對增加，可以看到我們目前的，既使是股票市場的結構是不太一樣。在家庭部門當中的金融資產結構，一戶人家，有一些金融資產，那么70%是存在銀行里面，大概10%是現金的狀態，有14%是證券里面包括股票，大概股票占到整個家庭資產的4%到5%之間，這個比例是相對來說比較低的，那么我們做了一個更長的時間，整個結構目前結構，主要還是靠居民收入增加，如果我們制度配合好的話，我們共同基金可能在這個過程當中，會發揮越來越大的作用，我非常同意厲以寧老師講，我們非規范的資金能夠規范化變成一個正規的基金，這樣我們整個機構投資者的結構和規模都會比較好的改善，怎么來推動這種基金業，有這么幾條，第一我想家庭的收入增加，家庭金融意識的增強，這個非常重要，很多中國老百姓不理解基金，我說我直接去投資買股票，對基金不太方向，這個觀念要改變，退休保障制度的改革，這是一個很根本的，企業年金養老保險的發展，這個制度性的，基金業的發展，這個過程當中稅收優惠政策必須建立起來，那么再加上基金產品不斷的創新，滿足需求，銷售方式的創新，最關鍵是基金要賺錢，你還虧欠，永遠建立不起來你的剩余，那么我個人覺得資本市場的一個真正的長期的高速的發展，實際上是要建立在一個相對來資本市場似乎是無關的一件事上，我們的社會保障體系要建立起來，縱觀世界各國，實際上在上個世紀的90年代以后，無論是美洲，歐洲他們資本市場大規模一下發展，基本上都跟他的社會保障體系的建立，有巨大的關系，那么這個體系建立實際上政府要建立這樣一個，要求我們的職工，我們的生產者要有一個強制性的儲蓄制度，然后通過稅收的優惠讓他愿意交年金，交養老保險等等，這樣的保障制度建立之后，這些資本會大量的流入共同基金或者直接流入股市，從而又反過頭來增加居民的收入，促進整個市場的發展，沒有這樣一套制度，我相信市場很難有一個大規模的全面的發展，那么在資金運用方面，我剛才講到資本市場兩大問題，資金來源，資金運用方面非常重要的，這些錢來以后，投到哪里去，上市公司去當中去，證監會尚主席已經做了大量的工作，把最好的公司放到中國市場上來發展，但是在這過程當中非常重要，定價一定要市場化，如果是非市場化定價，資金的流動和配置仍然會扭曲，這個問題更復雜一些，不想用時間展開來講。

　　最后總結一下中國基金的的高速發展，高儲蓄率的維持，但是目前持續的儲蓄外流，標志著我們國內的金融機構的失效，那么從未來十來年來看，資本市場的發展，某種程度中國經濟能不能可持續發展，資本市場增長兩個方面，一個穩定社會資金來源。第二，資金按市場規則有效的使用，也就是價格資質的使用，社會基金和共同基金和養老基金，要發揮越來越大的作用，定價市場化將是一個缺失，但是也不能希望一天就能夠完整，謝謝各位。

　　王波明：我們組的發言完了，但是我們可能要向組委會申請十分鐘延遲，我們這個會本來就晚了。我們想把主要的時間交給場下的學者，以及新聞工作者們，大家可以有任何問題可以想場上的各位嘉賓，或者甚至有一些觀點，也可以提出來。還是一樣，請大家把自己的機構說明白。

　　因為現在外資進入中國的問題，特別是外資中國證券業，大家雖然認為會給證券帶來很積極的影響，但是有一派意見外資進入中國會搶走中國證券市場一部分生意，那么我想請問一下偉凱文先生，關于外資進入中國證券業，會給中國證券業帶來什么樣積極的影響？

　　偉凱文：我非常相信它會增加就業機會，國際貿易肯定會增加貿易機會。我稍微解釋一下這一點，因為我是英國人，我是為一家美國公司工作，我已經工作了25年，實際上在倫敦的證券公司沒有很多的英國人，但是英國呢，應該是國際基金核心的一個城市，當然也包括紐約，主要是美國的市場，紐約是美國所主導的，但是英國的倫敦是全球的基金中心，尤其是通過這種方式的進入，能夠使得就業有更好的發展。我想對于在中國外資的引入，將會培養中國的基金的市場。這樣能夠為中國的可持續性發展奠定比較好的基礎。

　　王波明：還有問題沒有。請那位先生。

　　提問1：剛才從美國回來，我的問題給老師厲以寧教授，美國著名的金融學家席勒，在新的金融體系當中，提出新的創新，這個創新極其大膽的一種設想，在美國和最發達的國家，用GDP，這樣一個宏觀經濟的總量做指數，全面推上來，測算一下用這個東西來做要上市的話，美國的資本市場幾翻十幾翻有一個具體說明，通過這個東西在他的觀點里面，用這個辦法來進一步的強化福利國家，然后來保證社會保障體系，中國的經濟學家，當時許小年，當時就做了評論，這個東西距離中國還非常遙遠，我不知道厲以寧先生一直搞宏觀經濟，股份制是厲先生最早在中國推出來的，不知道厲老師對這個有什么評論有什么想法，謝謝老師。

　　厲以寧：我覺得方向是對的，應該是走更大的，更多人享受到福利這方面來考慮政策著手。進度要根據中國的實際情況，還有一個循序漸進的問題可能會更好一點，因為福利是剛性的，是不可逆的。

　　王波明：咱們最后一個問題，那邊先生。

　　提問2：我是來自新華社，這個問題給主持人先生，現在開始做的股權分置改革，是不是意味著當初設計的那種證券市場的設計思路有問題，當初你們設計的同股不同權這個靈感從哪里來的？謝謝！

　　王波明：當時這個問題非常簡單，當初大家不能用現在的眼光看當前的證券市場，因為當時設計法人股的時候，是在90年代的初期，當時法人股的推出，也就是說現在講叫同股不同權，當時來講同股不權的意思，是帶有非常改革性質的，因為當時來講中國有個理論問題沒有解決，也就是關于股份制與私有化之間的關系，所以當初，就設計出一個讓更多人參與這個證券市場，設計出一種叫法人股的概念，法人股其實是完全給中國機構投資人，因為當初在90年代初期的機構投資人一般都是國有企業，所以創作出一個國有企業之間能夠交易的，這么一種股份，所以就稱之為法人股，這個法人股當然也困擾著中國的證券市場，也從90年代初期，我記得從93年94年，我記得那時候在朱利體改委的時候，當時體改委把推進法人股的發展，作為當年在93年94年，中國經濟體制改革當中一個綱要，所以當時是具有非常積極意義上，對中國的證券市場發展，當然到后期以后，這個理論問題逐步的解決了，法人股的問題，作為不流通的一部分，也就成為了一個困擾中國證券市場發展一個很重要問題，那當然中國證券會從去年開始，逐漸把這個問題拿掉，確實也是為中國的最后一個制度性最大的制度性障礙，把這個法人全流通股解決了，今后中國證券市場也確實沒有再多的，就是制度性的障礙了，今后要完善發展。

　　所以現在來講，講今天中國證券市場，確實有些問題，你不能拿90年代初眼睛來看。今天我們小組討論因為時間已到，所以請大家歡迎在臺上的各位嘉賓，給咱們做的演講。謝謝大家！

　　主題：風險與控制：金融全球化與中國

　　時間：2006年9月14日10：45：—12：30

　　地點：荷花廳

　　夏法：大家好，實質這一段講的，我們這次要跟大家講的是，關于國際一體化跟中國這個問題，我現在要跟大家提出一點，在亞洲，在過去十年中，經濟增長大概有10億之多，比世界上的經濟總量GDP平均值要高，而且貿易量增長非常快，世界上其他地方并不是如此，世界上78年到79年之后有很多資本流入到了亞洲國家，而且現在亞洲國家和其他國家相比，經濟增長是非常快，而且有很多的外國的直接投資，都在亞洲發揮著非常重要的作用，比如說像股本投資等等，其他出現一種新的一些情況，在亞洲國家地區之間，他們之間的資本的相互流動，卻不是說非常的多，也就是說，從亞洲的一個國家到另一個國家，亞洲之內的的資本流動比歐洲以及拉美的區域之內的資本流動要少的多，但是在亞洲，現在出現了另外一個很重要的現象，那就是說，外匯儲備非常多，增長的很快，儲蓄也增長的非常快，而且我們也知道，之所以亞洲出現金融危機就是這些原因造成，至少這些很重要的一方面，而且在一些發達國家，在美國歐洲這些國家他們把亞洲的這些儲蓄變成他們本國的股本資金投資，所以這樣給亞洲業帶來了一些其他風險，因此在這樣的情況下，在亞洲國家之內，比如說現在像中國這樣的國家，怎么樣能夠很好的使國內的資本市場，能夠充分的調動起來，能夠消化自己的儲蓄，那么在我們談到全球經濟一體化的過程當中，以及在和全球經濟一體化能夠接軌的時候，在這個問題我想以后有幾個發言會講他們的真知灼見，一會兒的發言人有以下幾位發言人是蘇寧是中國人民銀行的副行長，還有鄭新立先生，中央政策研究社副主任，內海孚先生日本信用評級社主席，另外還有Timothy Beardson是Crosby國際銀行控股公司的主席，另外一個小組發言是李曉峰先生中國金融認證中心總經理。

　　然后我現在邀請蘇寧先生，是中國人民銀行的副副行長，現在請蘇寧先生來做言。

　　蘇寧：各位來賓，女士們，先生們！很高興參加2006年第三屆國際金融論壇年會，今年11月，加入世界貿易組織后，即將進入一個嶄新的階段，在這樣的背景下本次論壇風險與控制金融全球化中國為主體，防范和控制金融風險，具有十分重要的意義。在經濟全球化和信息網絡技術的推動下，現在得到了空前的發展，金融全球化其實已經成為當今世界的一個基本經濟特征，金融全球化為各國發展和提供了前所未有的機遇，也帶來了新的嚴峻挑戰，一方面金融全球化有賴于投資者尋找最佳機會，有利于金融機構發展壯大，有利于金融創新成果普及推廣。提高全球金融市場的效率，各國金融體制改革和金融調整，促進全球經營業的發展。另外一個方面，全球化相伴隨的大量短期資本的流動，可能加快金融風險的傳播，引發重大的危機影響，影響安全的穩定。

　　中國作為發展中的大國，融入金融全球化是必然趨勢，近年來隨著融入全球化進程的加快，我國進一步深化進一步改革，大量發展金融市場，擴大金融對外開放，金融業的經營環境大大改善，金融企業的競爭力迅速提高。主要表現在：一是健全了金融法律法規制度，相繼修訂了中國人民銀行，銀行法、商業銀行法啊、證券法、保險法，制訂了銀行監督管理等等，金融法制環境明顯改善。二是完善金融體制機制，一行三會的經營體制日益完善，中央銀行調控水平不斷提高，逐步加強，市場化改革有序推進，匯率形成機制改革順利進行，外匯管理體制改革，不斷推進。三是深化金融企業改革，國有商業銀行股份制改革取得重大突破，國有商業銀行的國際競爭力不斷增強，改革試點工作取得進大緊張，非銀行發展迅速，大力發展金融市場，截止到2006年6月末，我國銀行可流通總量達到7.6八萬，4.4萬億元，全國保險公司資產總過1.73萬億元，擴大金融開放。按照WTO的規定，取消了低于限制，入股的比例，對外國投資者B股市場，允許中外合作企業在A股融合，合資合作的形式，部分開放證券投資業，對開放的全部利益，有關法律保險之外的全部保險業務。

　　但是同時我們也必須看到，我國的金融領域還存在一些突出的矛盾和問題，金融業發展整體水平不高，金融體系發育程度比較低，金融體系風險能力還不是很強，潛在的金融風險還仍然存在，金融業對于全球化挑戰任務還十分艱巨，有效防范和控制金融全球化帶來的金融風險，我們應當重點關注一下的問題。

　　以繼續推進金融市場華改革的改稱，風險的靈活性，金融體系的靈活性在應對突發事件和風險過程當中，至關重要，近年來我國加快了經濟金融體制改革的步伐，金融市場化程度不斷提高，靈活性仍然不是很高，金融市場、金融機構和投資者應對風險能力還不是很強，必須加快創作一個有利于的市場環境和市場機制。在宏觀層面。提高科學性和有效性，完善金融業運行的環境，加快金融法制會計審計，司法執法，社會信用體系等建設，加快經濟機構調整和經濟增長方式轉變，提升我國經濟的整體靈活性。在微觀層面要減少對金融業的不適當的管制，充分發揮商品價格匯率和利率的配置功能，防止管制帶來的資源配置，資源錯配和效率損失，穩步推進內地市場化，完成機制，研究培育市場體系，增強商業銀行農村信用社的利率定價能力，使市場化的產品合理反應期限和信用風險。要不斷完善人民幣匯率形成機制的改革，進一步做好匯率相關的配套工作，為企業規避風險提供更多的經營產品，使人民幣匯率更加靈敏的市場變化富有彈性，要加快推進外匯體制改革，建立健全調節國際收支的市場機制和管理體制，同時還進一步加大金融創新的研發粒度，降低市場從主題規避風險的成本，提高市場，規避金融風險的能力。

　　二要加快金融危機制度的改革，風險控制能力，經過三年的股份制改造，三家試點銀行主要財務指標，已經接近或基本達到國際同業銀行水平，改革試點也取得了重大進展，2005年年末全國農機社不良貸款比例，比2002年下降21百分點，實現盈利的180億元，金融風險顯著降低，利用經營理論覆蓋化解能力明顯提高，在現有改革成果上，下一階段始終抓住轉換及升機制，強化內部控制，防范風險這樣的主線，建立健全公司治理運作機制，充分發揮股東大會董事會，專題委員會的作用，增強決策的科學性，內部控制體系，優化業務和管理流程，嚴格執行多倍制度為企業健康發展，提供有效的制度保證。

　　同時要高度重視金融機構風險控制能力的核心作用，不斷完善風險管理制度技術和手段，健全風險管理機制和操作流程，逐步建立覆蓋所有業務的風險監控和評價預警系統，全面落實責任追究制度，嚴查違規實質案件，防止不良訪談和運營風險發生。健康發展。

　　三、建立健全金融安全網，提高金融防范和化解能力，面對全球資本流動和跨國集團，維護我國尤為突出，近年來我國金融安全網取得顯著成效。人民銀行始終密切關注金融業運行情況，確實履行最后貸款職責，金融體系穩定，金融監管機構在明確監管理念改善監管手段，取得可喜的成績。證券投資者保護基金成立，為了有效規避國內外金融風險，防范金融危機的發生，還要進一步加快，健全金融安全網，人民銀行要不斷健全最后貸款人機制，提高風險的判斷力和防范能力，建立靈敏高效的金融危機預警和久遠措施，最大限度的降低系統性風險爆發的可能性，監管機構進一步明確監管目標，增加手段，加快機構轉變向功能轉變，建立金融管理協調機制。培養熟悉國際金融業務和金融機構的能力和水平。

　　要積極推進存款保險的建立，科學的確定風險差別等差數，發揮存款保險的作用。進一步規范金融市場，金融機構市場推出，防范道德風險的推出，保護中小存款人的利益。

　　四，提高金融對外開放水平，加強對短期資本流動的監管，加入世界貿易組織以來，我國履行承諾，取得很大的進展。但總的來看，隨著我國經濟在更大范圍，更深的程度，迫切需要全面提高，我國金融業的對外開放程度和水平。不僅要積極參與金融合作，還要加快我國金融市場對外開放的同時，進一步支持和推動我們的金融業，合理有序的引導資本流動。在國際收支不平衡的較大的情況下，進一步加強跨境資本流出，流入管理，建立相關的動態跟蹤數據，加大對國際游資投資國內金融市場監控，相關國家數據共享。使資本流動，特別是短期資本流動，這一監管之下，為政府間多邊管理合作提供數據。完善國際收支，外匯帳戶系統和外在系統，逐步把外匯收支的監管重點，遷移到跨境資本的六出流入環節。加強對外幣借款行為的管理。總之在全球化金融全球化進程當中，我們要努力把握這一促進經濟發展的重要，來自各方面的挑戰，有效防范控制和化解全球化帶來的風險，維護金融體系，促進我國經濟金融健康快速持續發展。謝謝大家！

　　夏法：非常感謝蘇寧，他來自中國人民銀行，他是位副行長。接下來我們來自于中國改革的一個政策監管部門，他提到了我們的中國監管的一些相關的內容，以及應該對這個金融市場得到更多的開放政策的支持。接下來我們有請鄭新立，他來自中國政策研究室的副主任。

　　鄭新立：女士們，先生們，上午好！我發言的題目是：中國金融市場的對外開放與風險防范。

　　隨著經濟全球化進程的加快，金融全球化成為一種必然趨勢，國際資本的流動，既有發展中國家帶來發展的機遇，同時也必然帶來一些風險，中國作為全球最大的發展中國家，正在努力建設一個競爭、開放、公正有序的金融體系，在開放金融市場的同時，必須建立有效的管理體制和風險防范機制，這不僅是導致中國經濟長期持續穩定發展的需要，也是維護全球經濟穩定，積極發揮中國經濟作為全球經濟發動機制作用客觀要求。一改革開放是建立完善高效的金融體系的根本途徑，改革開放以來，我國金融體制改革取得了重大進展，金融市場體系初步建立起來，在依照市場規則對資源配置的優化配置的作用中發揮著越來越重要的作用，但是毋庸置疑金融體制改革，仍然明顯之后于社會主義市場經濟體系和經濟發展的要求，成為宏觀經濟管理體制中的一個短版，突出的問題是商業銀行，建立現代企業制度的改革，剛剛開始，區域性的股份制的中小金融機構的建立，仍然受到限制，商業銀行的組織體系及不合理，尚未充分形成競爭的局面，資本市場發育不完善，基礎性的法規和監管不嚴，上市公司的質量不高，磋商了廣大股民的積極性，債券市場的建立仍處在起步階段，社會資金的分配，過渡以來銀行，直接融資的比重過低，降低的金融市場對資源配置的功能，加大商業銀行的風險壓力，金融機構的內控機制和風險防范，其實尚不完善，特別是如何適應經濟全球化的要求，在積極吸收外國投資的同時，有效防范金融風險，避免國際金融波動和投機資本對國際金融市場的沖擊還缺乏必要的經驗。

　　去年以來，我國金融體制改革和對外開放的步伐明顯加快，大批外資銀行，入股中國銀行，截至2005年底，已有21個國家和地區的72家外國銀行，在中國設立了254家營業結構，據統計，目前被外資參股控股的金融企業共計67家，其中銀行16家，信托公司4家，保險公司19家，基金管理公司19家，汽車金融公司4家，外資大批進入國際金融機構，有助于改善中資的股權結構和股權結構，提高經營管理水平，推動國立金融體制改革，將起到積極作用，這也是經濟全球化一個必然趨勢。

　　但是國外金融機構的進入，也帶來一些不容忽視的風險。一是，外資控制我國金融市場的風險加大，目前單個外資機構在中資銀行持股比例不得超過20%，持股比例不得超過25%，但從2007年起，入世過渡期后，這一限制不在有效，外資持股比例將逐漸提高，外資銀行在華設計機構，將成為中國市場的主要形式，這樣一方面外資銀行通過對中資銀行的持股，掌握金融業的基本情況，另一方面外資銀行通過新設機構，迅速擴大在華市場份額，兩個方面結合起來，將是外資銀行控制中國金融市場的可能性大大提高。二是造成財富外流，由于歷史原因中資銀行，特別國有商業銀行，歷史包袱沉重，不良資產居高不下，為了推進商業銀行改革，國家付出巨大代價，1998年財政部特別發行國債，2700元資金，近年來國家先后給中國銀行、建設銀行、工商銀行，注資600億美元，同時又先后剝離國有銀行一萬多億元的不良資產，由于定價上市等原因，導致中資銀行利潤，大量外流。三是我國金融機構，與國外金融機構相比，無論是經營管理經驗，都處于弱勢地位，外國金融機構的進入，將會引起龐大的虛擬經濟，切割我國實際經濟的利潤，即便沒有風險的情況下，分享中國經濟發展的成果。四是外資銀行將和中資銀行爭奪優質客戶和核心業務。包括信用卡住房信貸、抵押證券化，代客理財和私人銀行等業務，如果優質客戶和核心業務被外資銀行壟斷，將不利于中資銀行的長遠發展。

　　二、一些國家盲目過渡開放金融市場帶來的沉重教訓，縱觀世界各國發展的歷史，有的國家能夠抓住機遇，迅速步入現代化行列，有的國家經濟危機頻繁發生，發展緩慢，能否有效維護本國經濟安全密切相關，而維護金融安全，成為經濟核心，最近20多年拉美地區成為世界銀行危機最為平凡和最為嚴重的地區，35%以上的拉美國家曾經經歷過數次危機，發生危機的次數是其他國家地區3倍以上，拉美國家觸犯其他國家的原因，與外部因素有關，外資銀行大量進入，曾經比這些國家的發展發揮過重要作用，一些拉美國家曾經把外國獨資銀行的進入，市委對外開放的成就而引以為自豪，但是經濟一旦出現波動，外資國外資金流入突然終止，彌補經常帳戶赤字的資金流入兩突然減少，同時資金留出量增加，造成資金面斷裂，一致引起加劇了這些國家的經濟危機，1998年7個國家大國，資金流入突然中斷，造成信貸規模急劇減少，債務鏈條斷裂，經濟為了使GDP增長率由7%下降到副2%，資本帳戶自由化的錯誤安排，缺乏銀行有效監管的情況下，貸款規模迅速膨脹，貸款的需求又使的銀行無限制的使國外資本融資，銀行系統對國外客戶負債迅速擴大，增加這些國家面對外部資金流動的風險。

　　三是公共債務占貸款總額的比重增加，1998年到2003年的拉美經濟衰退時期，政府通過國內銀行獲得大量貸款，數量龐大的公共債務，成為銀行有價證券不穩定的根源。

　　四是銀行債務過渡集中到某一種國際貨幣上，一旦該種貨幣出現問題，就會銀行負債一種國際貨幣當中，資本的流動，突然中斷，導致金融危機的概率是75%，高度集中導致風險的增加。

　　拉美國家的國情和發展情況，與我國有著很大的不同，發生金融危機許多原因，在我國目前也不存在，但有兩個教訓很值得我們吸取。一是在國內上缺乏健全的金融監管體系和本國金融企業像缺乏競爭力的情況下，盲目的過渡的開放本國金融市場，不但不能促進經濟有利作用，反而有害與本國經濟的健康發展，成為導致經濟波動和長期停滯不前的根源。

　　二是，雞蛋不能放在一個籃子里，外匯儲蓄比重不能過分集中，對他們的教訓我們應該認真的深入的加以因此，有序穩步對金融的開放，優化外匯儲備經濟結構，不遭受僅對本國經濟和本國人民負責，也是對外國投資者負責，經濟的波動，不僅是本國人民遭受巨大損失，少數國際金融投資者外國投資者，也將會蒙受巨大的損失。

　　三、經濟發達國家，如何防范金融風險，發達國家長期發展的過程當中形成各具特色的金融市場體系，在總結經驗教訓的基礎上建立了比較完備的防范金融風險的體制和法規，在發展金融市場方面，中國作為一個學生，應當虛心學習他們的經驗。美國是當今全球金融市場最發達，金融法規最完善的國家，為了維持良好的市場秩序，產生金融豐富的內部和內部，外資準入提出嚴格的要求，截至2005年底，美國共有各類銀行422家，其中代理銀行25家，分行221家，占美國銀行總數20%，外資銀行在美國的總資產為18000億美元，占美國資產的21%，美國允許外資銀行進入的形式，主要由代表處、代理行、分行、子行等。在對國外銀行準入方面，美國法律采取了一些限制措施。1991年美國國會通過了外國銀行監管加強法和改善連邦存款保險公司法，要求外資金融機構董事會，必須有一定比例的美國公民，外資金融機構的發起人或組織者為美國公民。根據1863年國民法，所有國民銀行董事會成員必須是美國國民，國民銀行的CEO必須是董事會成員，美國法律還規定，限制外國銀行通過分支機構的辦法，美國所有的州都對外資銀行跨州經營限制性措施，有14個州規定外國銀行的支付分行和代理行，從事支票發現兌現，外匯兌換，機動車融資，保費融資，小額付款等服務，必須獲得等級或者許可，美國連邦和州法律不允許依據外國法律成立的公司，分公司在美國開展信用合作社房屋貸款業余，20世紀90年代后，僅靠提高外國銀行進入美國市場的標準還遠遠不夠，必須大幅度的增加外國銀行進入美國之后的業務限制，如1991年加強外國銀行監管法規定，凡是在1991年以后才獲準進入美國的外國銀行，其銀行業務必須受到四個方面的嚴格限制，禁止外國銀行在境內吸收美國居民的存款，二是禁止外國銀行加入吸收美國連邦保險系統，三是不支持美國銀行擴充零售網絡，四不支持外國銀行收購兼并或控股美國銀行。美國政府做出上述這些規定，對維護美國金融市場穩定，防止有外部因素帶來的金融風險，起到了重要作用。這是從金融全球化的實踐中，總結出來有效的調控措施，值得我們認真的研究和學習。

　　四防范金融風險，需要研究好的幾個問題。一，商業銀行要加快建立現代企業制度和內控機制，按照規范股份制的要求，明晰產權，實現股權多元化的基礎上，和科學的公司治理制度，董事會股市會之間相互制衡，又相互協調的運行機制，同時要建立嚴格的內控機制，優化貸款結構，提高信貸質量防范金融風險，國有商業銀行要保持對國有故的絕對控股地位，國有控股商業銀行和股份制商業銀行改善服務，增強市場競爭能力。二發展獨資的商業銀行，股權債券，完善資本市場功能，直接融資比重，創新股票市場交易方式，推進中小企業制度創新，分布建設創業辦市場，加快債券市場產品創新，積極發展企業債券，不斷擴展債券市場功能，基礎性制度健全登記、拓寬、交易、清算系統，以國有上市企業股權分置改革為奇跡，加強和規范上市公司信息披露制度，提高金融市場透明度，強化對上市公司的社會監督，督促上市公司對股民負責，提高盈利水平。鼓勵中小企業到境外上市，同時吸引已在境外上市的優質企業，包括銀行，使我國居民分享到國內優質企業的發展成果，條件具備時允許外資企業在國內市場上市，發展壯大我國資本市場，目前資本市場規模，我國的經濟規模相比還很不相稱，居民大量剩余資金存按放在銀行，初步創造條件更多的居民成為資本市場的投資者。這樣既有利于形成對企業的評價和優選機制，迅速發展，同時又有利于我國居民在經濟發展中，更快的積累財富，使人民的收入水平，能夠隨著經濟發展迅速提高。三，逐步推進利率和匯率改革，逐步事實利率的市場化，建立健全有市場供求利率機制，中央銀行貨幣政策，引導市場利率，進一步完善人民幣，形成機制，匯率是一個國家競爭力水平的反映，要在保持人民幣基本穩定的情況下，積極穩妥的推進匯率形成機制的改革，進一步發展外匯交易的零售市場，改革銀行杰出會制度，積極推動貿易和投資便利化，穩步推動拓寬人民幣匯率，形成市場基礎，同時要不斷擴大外匯市場批發市場，增強市場交易主體，開發工具，改進交易方式，適當擴大銀行匯率浮動幅度，不斷改進中央銀行調控手段，建立健全匯率調控體系，加強市場監管，維護外匯市場平穩運行。 四是，穩步發展各種所有制的區域性的中小經營企業，中小企業貸款難和農民貸款難，是我國金融體制長期存在的問題，應當通過發展區域性的，股份制的或者合作制的小型金融企業，滿足他們的金融需求，美國有兩萬多個小型金融機構，德國平均每70個人就有一個金融機構，地方金融發展和小企業的比發展中發揮著舉要作用，運行都很好。

　　我國現有銀行中，全國性大多的銀行過多，小型的金融企業太小，加強監管的前提下，積極鼓勵經營企業的發展，特別是在允許外資金融企業進入的情況下，被內資進入金融領域仍然采取諸多限制措施，顯得非常不合時宜，要按照中共中央十六屆三中全會決定的要求，在鼓勵社會資金，參與中小金融機構，重組改造的同時，鼓勵發展各種所有制的區域性的中小金融企業，今年的中央一號文件又進一步重申，要鼓勵發展各種所有制的中小金融企業。但是中央早在三年前的決定和今年年初的決定，到現在還沒有得到落實，原因好像是這些小企業難以監管，我想這個理由是不成立的，由于監管的責任，對于小銀行的監管責任，它主要放地方，放在市縣這一級的，如果缺乏手段的話，可以給你上一些手段，沒有人到中編委去申請編制，我想監管的問題不應該成為我們發展中小金融機構的一個理由。我們要作為突破口，大批的運行良好的中小金融企業的存在，不僅不會帶來金融企業的風險，而且將會成為植根于本土經濟有效抗御國外經營的基本力量，要金融秩序，為中外企業創造公平競爭的環境。維護金融運行和金融市場的整體穩定，防范系統性的風險，謝謝！

　　夏法：我在這里非常感謝鄭新立先生啊，他們講的非常全面，而且他講到很多比較重要的一些內容，怎么樣能夠在信貸方面，在資本流入方面，還有其他一些方面，怎么樣進行風險管理的這些問題，他都講得都非常透徹，那么我想請大家在下一位發言人以及下一位發言人，一定用15分鐘時間，大家可以有討論提問的時間，我們現在要請內海孚先生來發言，日本信用評級社的主席。

　　內海孚：尊敬的各位代表，女士們，先生們，大家早上好！我跟大家講一講日本的一些經驗，怎么樣使我們實現了全球的金融的一體化，而且我講一講，我們自己怎么樣控制風險的，而且我自己過去也曾經在金融界有很多這方面的經驗。我們也都知道，現在日本在金融市場，曾經也是有監管的，后來我們把日本的金融市場開放了。在80年代的時候，我們開放金融市場的步伐就進一步加強了，那么后來，美國和日本建立了一個日元、美元的委員會，在82年以前，日本和美國他們的貿易，比如說像

紡織品、汽車機械等等，這些貿易就得到了很大的發展，而且日本當時的貿易，處于順差的這么一種狀態，那么這樣，后來出現了更糟糕的一些局面，比如說日本進行了各種各樣的一些改革和采取各種各樣的措施，那么這樣就使我們的各種各樣資本的流動就更加多了，那么后來，我們進行了開放，那么在這個過程當中，后來有很多美元有流入到了日本，那么這樣日本還有美國之間的關系，也就越來越密切了，在整個發展過程當中，在美國，也在不斷的討論相關的問題，那么美國這方面，首先就是說市場的作用，是不是能夠很好的解決各種各樣的問題，那么第二個問題呢，就是說日元是不是并不是一個純粹國際性的一個貨幣，而且日元它就不能夠在投資以及國際金融交往當中起到非常重要作用。第三個問題，那就是說經濟發展的基礎。經濟發展那么沒有充分的在日元和美元的匯率當中體現出來，美國和日本在貿易方面，在我們的資本和流動方面出現了問題，這是我們進行分析的，到了983年之后，華盛頓的財政部，還有日本政府，我們就一起來進行了討論，討論怎么樣把美國和日本之間的貿易，資本的流動，怎么樣把它解決，怎么把日元和美元不能夠充分反映兩個國家最基本的經濟發展的問題，能夠解決。

　　因此，我們在美國的財政部，還有日本的財政部雙方面就進行了討論，而且我們建立了特別委員會，尋求解決這樣問題的辦法，那么在這樣的摩擦過程當中，日本和美國之間就試圖要找到一個解決經濟社會，兩個國家經濟社會結構的不同的問題。也就是說怎么樣能夠很好的在更深的層面上，把我們面臨的問題，能夠加以解決，我們這樣的努力下，我們有以下這樣考慮得，我們知道，金融問題實際是一個高度技術性的問題，不管是美國的國會，還是國務院，還有是美國的貿易代表等等，各個組織，這些各個機構他們都參與了解決金融問題的進程當中，而且在美國的財政部，還有日本的財政部，也是坐了談這些問題，就是有很多方面都參加的這么一個解決問題的特點。那么另外一點日本的基本經濟僅次于美國，這樣金融市場，還有銀行業當然在美國和日本之間，也是規模都是非常大的，那么建議這樣的情況，比如說在亞太地區，日本作用是怎么樣的？我們知道，1867年的時候，美國和日本之間那么就存在著一些相互的聯系，那么從1867年之后，日本就決定，他自己要采取一些措施，而且日本決定自己走下去的，采用普魯士的政治體制，而且也按照法國的民法模式，也試圖進行各種各樣的改革，這是幾百年以前了，但是現在的情況，經濟變化是非常快，日本不可能單獨解決國際金融各種各樣的問題，我們必須靜下心來協調各方面的關系，解決這樣的問題。因此日本的目標是很明確的，當然美國也給我們一定的壓力，因此再這樣的情況下，我們坐下來共同達成一致的意見，這就是說我們充分利用美國的需求作為我們發展經濟很重要一個支撐點，這個過程當中，我們也實現了我們程度全球化的過程，我們在很多方面采取了重要的措施，在日本的金融體系里面，還有利率我們都放開了，另外就是歐元和日元，我們也是自由化，而且使歐元走上了國際，我們國外的金融機構，也允許他們進入到日本來。

　　那么到底放開我們的金融體制，給我們帶來什么樣的好處呢？有很多的有利的方面，那么在1984年的時候，就在日元、美元委員會，我們就公布了一個報告，這個報告當中，就非常明確地指出了，在一方面，當時在日本的金融界，他們的確面臨著很大的打擊，我們的資本市場完全放開之后，會給我們的經濟還有企業帶來很大的打擊，這是一方面。另外方面很多美國金融界的領袖跟我們說，日本在制造業方面，在全球起到非常重要的作用的，而且正是因為這一點，這樣可以使日本在全球成為非常重要的經濟發展的引擎，幾年之后，最后這一點，下一個議員，剛才正確了，那么日本自由化，日本資本市場自由化，這一點的的確確被認為證明非常正確了，后來日本這種體系，各種各樣的金融機構，也在很多的世界上，金融市場都能夠看到他們在那兒，起到很重要的作用，當然這是積極的一面。

　　當然全面放開日本資本市場，各種各樣的金融體制之后，也有負面的影響。那么因為在日本東京有很多外國的金融機構都在東京建立了金融結構，因此這樣就給我各種各樣的問題出來了，比如

房地產市場，就出現了一些問題，而且也使得這個房地產的價格也投機，各方面的問題都出來了，日本銀行在解決這個投機這個問題問題，起到非常重要的作用。因此這些日本，我們在銀行當中，的確也采取了一些非常有利的措施，能夠確保人們買得起房子，不能夠讓房地產過熱或者是投機，由于外來資本投資這樣使我們日本受到很大沖擊，因此我們就日本的銀行采取了各種各樣的措施，充分保證公共類產品的使用，這樣在日本很多國際會議上，而且在很多的場合，那么日本給了共同的聲音，那么就是說，如果銀行，他如果真正想存在下去的話，它一定要對于這個公共所需要的服務，還有產品，給予非常大的支持，這是一點。

　　因此銀行要做一些非常好的事情，正是在這種非常放開的過程當中，那么過去所遇到這些問題，不斷的解決，但是這些問題可能有些人們卻忽視了。那么我想通過膨脹和貨幣政策也是一個很重要的問題，那么大家都知道，日本進行了金融機構完全放開之后，也遇到了各種各樣的問題，比如說日元面臨著市場的升值的壓力，那在85年尤為如此，而且也使日本不斷加強他們各種各樣改革，在銀行界采取各種各樣的措施，但是盡管我們采取了各種各樣的措施，但是我們的確使所遇到一些困難得到環節，通貨膨脹還有一些其他問題，但是還有一些問題沒有得到很好控制的，我們都知道，日本銀行也解決我們中央銀行，也遇到了像資產通貨膨脹，這個問題央行極力要解決的問題，而且我們知道，在十五個月過程當中，我們對于貼現率2.5%，增長到6%，這是1到5個月，89到90年過程當中，這一點也是給大家提供一個很好的的解釋，Gazi Ercel先生他指出，在任何的貨幣體制改革已經體制改革過程當中，都遇到不可避免的遇到一些問題，那么我們也知道，后來經過很長時間的努力之后，根據市場的調整，我們的通貨膨脹率基本保證了穩定，Gazi Ercel后來就又發表了他自己的意見。那么就是說，對于任何一個國家，它的貨幣政策是至關重要的，他可以控制消費類的通貨膨脹的增長，但是他不能夠解決房地產這方面的通貨膨脹的問題，這一點實際他做出了總結，也是據日本所走過的路作做出的總結，我們也可以充分的認識到，日本過去所走過的這些路子，給我們提供了很多的經驗，那么也就是說，在消費品物價的過程當中，我們可以有所作為的，那么對于房地產的通貨膨脹呢，價格的上漲不應該是貨幣政策所能管得了的事。

　　我們都知道，現在市場經濟已經在全世界占了主宰的地位，15年之前，卻不是這樣，人口大概就有10億人在市場經濟環境當中，現在有50億人口，那么現在國際經濟發展是非常之快的，我們也知道，市場經濟也有它自己不可避免的弱點，我們應該更好的審視各種各樣的優缺點，任何一個國家實現改革的時候，都應該其實考慮具體的情況。因為在任何國家金融體制里面，恐怕有貨物，有產品、有經營產品，還有經營市場等等，這些都是非常重要的改革方面，我們必須要很好的面對這些問題，特別是在全球經濟一體化，金融國際化這個問題呢，在這個大的背景下，我們更應該重視這個問題，因此我們不能夠完完全全的受到市場的，只要一走市場這一條路，這是萬萬不可的，所以在任何的一個國家，經濟發展過程當中，一定要注意的是穩定。

　　那么對于亞洲地區，以及世界其他地區，這一點都是非常重要的。必須要保證經濟發展的穩定性，謝謝大家！

　　夏法：非常感謝內海孚先生，他講到了日本怎么樣融入國際金融一體化的過程當中，而且他也講到日本也遇到一些問題，怎么樣解決這些問題，那么我們現在要請Timothy Beardson先生來發言，他是Crosby國際銀行控股公司的主席，現在請他來發言。

　　Timothy Beardson：大家早上好！我今天來到這兒，實際上我是一個搞實務的人，我并不是作為監管者在這兒發言，我一會兒要講的內容，是要講一講中國經濟所取得的巨大的成就，而且也要講一講在中國金融改革方面所取得巨大的收益，我給要大家在講另外一個方面，在今后政策方面能夠做哪些方面的改進。

　　我想剛才大家有些人談的內容，有一些人的觀點可能是相互對立的，昨天我聽了成思危先生的發言，和今天還有一些人的發言，大家對一些問題有一些不同的觀點，但是我想在今天，有很多中國的金融市場可能的確遇到一些風險，我想可以給大家提出三個政策方面的改進的建議。

　　那么第一個方面呢，我要講的是關于銀行業的監管這個問題，過去幾天大家都在談這個問題，比如中國的銀行業遇到什么樣的問題？中國銀行業成就什么樣的，而且什么樣的改革措施，什么樣的監管體制，怎么開放也談了很多。

　　但是我覺得從實務層面上講，不管大家認識到還沒有認識到這一點，中國現在已經有很多監管，而且現在的中國的監管，實際對銀行業的監管，特別對于外國銀行業的監管，并沒有完完全全的監管。但是我知道，有外國的銀行，他們在中國也開展各種各樣的業務，那么對于中國的銀行，有一些很好的益出，但是另外一點。

　　第二點，外國投資者不能在國內，中國國內的銀行，他的股份占據超過一定的百分比，它的的百分比是有限的，比如包括北京IT人員，他們都在國內銀行中工作。實際上這個外商的股份的百分比會對運營起到一定的影響。第三點，中國的銀行不能夠在國外上市，那我們不應該低估這個問題什么問題呢？就是就是遵守國際的相關規則的一些影響，紐交所的相關規則，能夠遵守這些規則，假設不能夠遵守的話，對未來的中國銀行管理造成很大的影響。所有這些原因，加起來基本上就是中國目前所做的就是超越自己的國界。同時對整個銀行業要進行全面的監管。

　　我覺得目前的狀況還是在過渡期間的中國的銀行的監管措施還是做的比較健康的。第二點，就是這個銀行所有權的問題了，外國人現在也可以成為國有銀行的股東，他們可以參與董事會，參與管理團隊，但是之后呢，國家要求，中國國民還應該是整個股份的主要得大股東，我的問題為什么？我覺得這樣好象有點控制和所有權這方面，是不是有點混淆呢，中國可以控制銀行，就是你可以不是這個大股東，但是你可以控制，比如說你可以控制稅收的的利潤，到境外擴張，還有銀行的資質，還有一些管理人員，還有一些相關的這個分支分行的設定等等各種各樣的業務，所有這些業務，都是不需要你一定要所有權的，那么我想實際上，對政府來說，對這個股份上，如果是占據大多銀行最大的股東的話，對中國政府并不是太好。為什么？首先第一點，資本在很多銀行中它可以被中國政府用于其他方面，而且更有效。那第二點呢，就是關于再融資，再資本化的這樣一些問題，那我們都知道，為什么中國稅收，交稅人，納稅人，他們都應該在資本化過程當中參與。第三點就是國家對于股東來說在市場上以及保護市場所有營運的人員都不太清楚，政府官員們，對這些大股東參與銀行的政府這種大股東的官員們來說，他們不太清楚自己是商業人員還是官員。

　　第三點就是政府控制很多的中國的大銀行，那么政府這方面對銀行會有很大的影響，就是說假設你一方面也是裁判，一方面也是參賽人員，游戲很難進行下去。在鼓勵

　　給這些接下來第三個大領域，中小企業，也就是說私有部門，實際上他們對整個經濟的發展，是一個前衛，以及扮演重要的角色，他們也能夠增加就業機會，但是他們現在面臨著很大的問題，在過去幾十年獲取貸款問題面臨著許多問題，其中非常重要的一個原因，他們得到貸款的量非常短期，而且小，而且他們的會計系統非常的差，而且他們管理團隊非常不好，而且產權不清，很多的銀行他們都有自己的一些技巧來對這些小的私有的貸款申請進行評估，那么我們現在也在鼓勵中小企業的貸款，與其為服務的25%，十分之一吧，那我們應該怎么做呢，給這些小的中小企業貸款的時候，實際上著眼于他們對未來的中國經濟的發展，實際上起了很重要的作用，他們是中國經濟發展的一個前沿的陣線，有很多原因，為什么給中小企業貸款，第一點來幫助更多的就業機會。第二點，來更多的的激勵力中國經濟的未來更高的增長，第三點，使銀行業的風險得以分散，比如說在公有部門和私有部門的分散，貸款可以使得風險得以分散，能夠使這個銀行業，能夠持續發展，怎么做呢？不僅僅是來做政策上的評估，比如說銀行我們要多給中小企業貸款。另外我們也要考慮一下，需要一系列的技巧，比如說怎樣來評估這個貸款，怎樣對貸款進行定價，那現在銀行都可以有自由權對這個銀行風險進行足夠的評估，實際上在中國，他們貸款的風險比起美國來說，還要更低一些，為什么？因為經濟發展非常快。但是他們目前中小企業貸款狀況還不是很良好。

　　最后一點就是中國的股票市場。有很多人員在過去的中國股票增長60，這個數字非常激動，過去幾年股票市場剛起步的時候，它的表現是非常令人失望的，對于中國的經濟當時每年增長是10%，但是十年前上海交易所基本上和今年的狀況完全不一樣，實際五年前的增長要是25%，所以說你可以看到，這個經濟的表現和股票的股市的表現之間是穩和的，那我們可以考慮一下我們對股票市場進行一些評估，為什么之間，中國的經濟發展和中國的股票之間缺乏相關性呢，我覺得最基本的原因，就是有目前在中國股票市場，有14個上市公司，他們基本上95%的都是國有企業，這個實際上并不是這個國民經濟增長的源泉，他們為什么在股票上市呢，因為他們的增加不好，增長好，不是因為他們的質量高，他們被的選擇了，選擇來上市的，對很多中小型企業來說，并沒有選擇上市，而中國股票私有的角色，過去幾年中，私有的投資者里面，吸引很多的資金之外，把它投入那些并不是很良好的國有企業中，整個策略看起來非常不好。我們都知道對一個成功股市來說，他們需要什么樣的因素，股市一定要信息披露比較好，而且透明度比較好，另外上市公司質量非常高的，所以投資者他們可以進行選擇，對質量好的企業進行選擇，同時也需要比較好的監管，同時需要每年的交易量流動性比較大，這是一個成功股票市場的的一個很重要的元素，我想中國從股票市場這樣獲得一些利益，第一點，就是從負債到股權，從銀行金融到市場，那中國是惟一的一個國家，10%的融資來自90%的國有企業。第二點，這也可以使得個人儲戶資金得以更好的利用。使得個人儲戶從銀行出來，進行長期投資。第三鼓勵中小企業還有其他一些企業來開發更多的責任制，以及問責制，以及更多的透明性來加入市場，因此我們需要把中國股票市場吸引更多的私有部門。第四點，會有更多的資金，能夠增加創業機會，而且在經濟發展當中作用非常強大。第五點，通過持股票流動性更高，通過吸引更多的外資進入中國，來鼓勵中國經濟的發展，所以，我做了這幾點觀察，這是我的幾點想法，中國目前狀況是非常有趣的，我們實際上可以把很多的銀行的監管業務，向國際上的一些監管機構來進行授權，那我想在21世紀，中國實際上根本不需要對很多銀行的所有權來進行清除。但是他們應該對這個銀行業監管機構加大力度，鼓勵對中小企業的借款。同時也需要幫助這個銀行，不僅僅從政策上，幫助銀行尋找一些金融工具。使他們能夠對中小企業的貸款得實施。最后一點。就是中國假設也要采取措施，來開發更成功股票市場的話，那這樣將會更好的利用家庭儲蓄，吸引外國投資，同時增強中小企業的信譽度，而且提高經濟增長。所有這些所有提到幾點對于未來增長的金融穩定性都是有很大貢獻的，謝謝諸位。

　　夏法：再次感謝Timothy Beardson先生，他給我們介紹非常不錯的幾個觀點，這些都能夠改變中國的金融領域中的一些變化。那我在這里，現在向大家介紹我們最后一位發言人就是李曉峰先生，他是中國金融認證中心的總經理，我們有請李先生。

　　李曉峰：尊敬各位女士們，先生們大家好，非常高興就金融認證這個問題跟大家進行討論。因為大會時間調整，我把發言壓縮，所以有不妥之處，請見諒。今年以來受國內總體經濟的強勁增長影響，以及國內需求拉動，我國網上銀行，電子商務繼續快速發展，截至今年6月30，我國上網人數達到12300萬，比去年同期增長19.4%，其中寬帶上網人數7700萬，比例接近三分之二，上網總數5450萬，其中寬帶的上網計算機已經超過50%，那么良好的網絡技術設施迅猛發展，互聯網構成網上銀行電子商午發展的堅實基礎。今年上半年我國網商銀行繼續呈現快速發展態勢，2005年網商銀行的用戶2700多萬，據不完全統計，今年上半年，在我國141家商業銀行中，15家獲準開辦網上銀行當中，已經開設網上銀行有48家，部分農村信用社也開設了網上銀行，個人網頁用戶處已經達到3600多萬戶，網上交易金額40多萬億，隨著網上銀行，電子商務電子政務一些迅速發展，網上信息安全問題，引起了關注。

　　2006到2020年國家信息化發展戰略當中，分析信息化發展中存在的問題是支出信息安全問題，比較突出，如果應對不當，可能對我國的經濟發展和國家安全帶來不利影響，那么在行動計劃中要求要加快信用認證標準和現代物流建設。那么目前在我國網上銀行最常用的安全印證或者身份引證手段，是任命和卡號密碼，國內國外認可的能夠保證網上交易雙方身份保證信息的安全，保密和不可否認性的使GD電子簽名技術，那么如何在電子簽名的身份，保密性交易不可否認性，安全互聯網支付值得我們探討的，無論交易或者信息傳輸，都需要進行身份認證，原來有一句話互聯網不知道對方是人還是狗，互聯網關鍵問題，身份問題和安全的問題，國家金融安全基礎設施之一，惟一合法第三方安全認證機構，中國金融認證機構和廣大實現身份認證，保證安全，互聯網因為發展，目前CFC認證領域除了銀行之外，也包括證券、稅務、電子商務平臺，企業集團電子政務領域。今年的七月，向社會發放的電子證書。我國的網上銀行走過艱難的過程，三千多萬的客戶來講，也實在是微不足道，百萬證書之后呢，我們冷靜的看到，盡管中華人民共和國電子簽名法，正式頒布實施，電子服務管理辦法也同步實施，隨后中國人民銀行又頒布了電子支付指引，中國銀行業監督管理委員會，國外信息辦

商務部等相關部門，也相繼頒布了一系列的文件管理辦法和指導意見，從整體上看，網上支付的安全環境正在逐步的完善，但是畢竟寬繞各方的網上銀行的安全問題，電子支付的安全問題，廣大公眾對網上的了解，第三方數字證書的了解，以及統一安全認證問題，還沒有能夠很好的解決。CFC調查安全，交易各方最關心的問題，如果這個問題解決不好，網上銀行支付就不可能得到健康快速的發展。

　　那么目前隨著增大，也不斷的案件報端，有各種原因很多，網商銀行的支付安全，是一個龐大的社會系統工程，一個重要原因是第三份的數字證書，而僅僅使用了卡好和密碼最簡單的認證方式，令我們擔憂，網上銀行三千多萬的，數字證書僅僅有三分之一，而使用合法第三方僅3%，有很多銀行還是用來向客戶提供認證服務，也就是說，一些用戶使用了數字證書，是交易的另一方來提供。

　　安全的網上銀行和電子支付，不是一價值力可以做到，是龐大的社會系統工程，有法律法規環境的問題，有技術手段的問題，也有誠信體積建設的問題，我們希望各商業銀行，包括外資銀行，金融機構以及社會各界，努力構造安全的網上支付環境，共同促進廣大企業和公眾，積極使用網上銀行，電子支付，不斷創建和提升我國網上銀行品牌和電子支付的品牌，我們也將一如既往的繼續努力保護廣大公眾和企業的安全，信息安全和合法權益，通過不懈的努力，實現安全的網上支付環境。祝各位身體健康，謝謝。

　　夏法：非常感謝你李曉峰先生，剛才你講到了銀行的基礎設施，怎么樣能夠促使金融國際化的這個問題，我國那么我想大家在討論，在發言過程當中強調了中國金融改革是非常重要的，開放非常重要的，而且要開放很多中國股本投資環境，而且這樣就可以使中國大量的儲蓄有釋放的空間，用不著把這些資金，再把資金放到國外，用不著直接融資了，但現在沒有時間回答問題了，所以現在就先休息，大家吃午飯，然后我們在下午兩點再回到會場。

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