全流通時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　傳說中的阿里巴巴以一句“芝麻開門”打開了藏寶的山洞。而長(zhǎng)期困擾中國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分置問題的解決，不僅意味著證券市場(chǎng)全流通時(shí)代的來臨，也猶如芝麻開門般帶來了諸多的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　2006年6月19日，“股改第一家”及G股全流通第一家的G三一(600031)四家非流通股股東合計(jì)1093.69萬股的限售股份解禁并獲得上市流通權(quán)。巧合的是，經(jīng)過一年多的股權(quán)分置改革，中國(guó)證券市場(chǎng)全流通的首只新股中工國(guó)際也于當(dāng)日上市，兩者都不約而同的正式宣告了中國(guó)證券市場(chǎng)全流通時(shí)代的到來。與此相適應(yīng)，此前的5月中國(guó)證監(jiān)會(huì)分別頒布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》及《首次公開發(fā)行股票上市管理辦法》，標(biāo)志著中國(guó)再融資與IPO 新政策的正式開始實(shí)施。

　　那么，全流通將為中國(guó)證券市場(chǎng)帶來哪些機(jī)遇呢？圍繞全流通時(shí)代IPO、再融資的一系列問題，2006年8月29日中國(guó)證券市場(chǎng)研究中心、和訊網(wǎng)在深圳舉辦“和訊·全流通時(shí)代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)— IPO 、再融資專題高級(jí)研討會(huì)”，共同探討IPO及再融資新政對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　價(jià)值投資的轉(zhuǎn)變

　　此前著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求表示，在全流通后，中國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)估值的功能將逐步恢復(fù)并不斷完善，資產(chǎn)價(jià)值將從注意賬面值過渡到盈利能力，市場(chǎng)的有效性會(huì)有一定程度提高，資本市場(chǎng)的功能將會(huì)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)從“貨幣池”到“資產(chǎn)池”的轉(zhuǎn)換；市場(chǎng)投資理念將從注重追求價(jià)差收益轉(zhuǎn)變成注重收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配等幾大重要變化。

　　持有相同觀點(diǎn)的證券市場(chǎng)周刊方泉也認(rèn)為，市場(chǎng)化的步伐引導(dǎo)著無論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)的投資者會(huì)更加關(guān)注

股票的投資價(jià)值。從某種意義上講，證券市場(chǎng)的全流通格局將使中國(guó)過去15年來形成的資金推動(dòng)型市場(chǎng)向資金推動(dòng)與價(jià)值推動(dòng)并舉的方向轉(zhuǎn)變。一方面，過去15年來困擾著中國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分置問題并沒有解決，流通股股東與非流通股股東之間的利益存在根本上的差別，兩者對(duì)待上市公司呈截然相反的態(tài)度。而在全流通時(shí)代雙方利益趨于一致主導(dǎo)著整個(gè)證券市場(chǎng)向著真正意義上的價(jià)值投資與全方位價(jià)格博弈轉(zhuǎn)變。

　　不僅如此，為適應(yīng)全流通時(shí)代的到來，管理層對(duì)IPO及再融資采取了一系列的新政策，中國(guó)證券市場(chǎng)股票的發(fā)行方式從過去的行政審批制走向?qū)徍酥疲�長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)來看最終將邁向注冊(cè)制。發(fā)行方式的市場(chǎng)化改革令一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)系將更加緊密。

　　另一方面，全流通后中國(guó)的A股市場(chǎng)將進(jìn)入價(jià)值注入階段。由于國(guó)有企業(yè)市值考核的出臺(tái)及股東利益的一致，上市公司大股東有積極性通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團(tuán)整體上市等方式將自有資產(chǎn)逐步證券化，從而獲得流動(dòng)性溢價(jià)。這將大幅度改善上市公司的基本面，解決長(zhǎng)期以來久被詬病的非整體上市帶來的關(guān)聯(lián)交易問題，提高上市公司盈利能力。

　　資產(chǎn)證券化加速

　　據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前滬深兩市累計(jì)1392家上市公司中僅有198家未完成股改，到今年年底這一數(shù)字將減少到40家左右，也就是說，到今年年底全流通的上市公司數(shù)量將超過上市公司總數(shù)的97%。

　　隨著股權(quán)分置改革的逐步收官，當(dāng)前資本市場(chǎng)新的制度基礎(chǔ)和新的運(yùn)行平臺(tái)正在形成。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新股發(fā)行方式及再融資政策的變化，中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)的證券化進(jìn)程必然會(huì)加速，相關(guān)券商的投行業(yè)務(wù)因此將獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。從目前新股上市的速度分析，未來3年中國(guó)的證券化率翻一倍，即達(dá)到15%左右，加上原有資產(chǎn)的自然增長(zhǎng)，將有約3.5萬億的資產(chǎn)通過IPO或資產(chǎn)注入等形式進(jìn)入股票市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)A股市場(chǎng)市值的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到44%。

　　優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流

　　2006年上半年，凈利潤(rùn)排名前20的上市公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額719.78億元，占滬深兩市上市公司總利潤(rùn)的56.3%。中國(guó)證券市場(chǎng)正步入“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”格局，相應(yīng)的大盤優(yōu)質(zhì)企業(yè)逐步上市也對(duì)證券市場(chǎng)起到了“定海神針”的作用。而隨著IPO及再融資新政的出臺(tái)，發(fā)行方式市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，境內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力正在逐步提高，以往在海外上市的部分公司紛紛表示要回歸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。在眾多投資者的眼中看來，IPO新政比以往更能吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流，而且這將是一個(gè)雙贏的格局。一是企業(yè)有可能在本土相對(duì)溢價(jià)發(fā)行，二是由于優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司的回歸，又會(huì)反作用于市場(chǎng)，吸引更多的投資者。

　　并購(gòu)大潮涌來

　　并購(gòu)的重要前提之一是股權(quán)充分的流動(dòng)性，而全流通的變革為并購(gòu)創(chuàng)造了重要的條件。與此同時(shí)，股權(quán)分置改革后上市公司大股東持股比例的普遍下降，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司控股權(quán)的爭(zhēng)奪行為也變得更加的活躍。

　　針對(duì)全流通A股價(jià)值上升的預(yù)期，中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了多起市場(chǎng)并購(gòu)行為。如銀泰系對(duì)G武商、百大集團(tuán)的舉牌，寶鋼集團(tuán)對(duì)G邯鋼的競(jìng)購(gòu)。僅2006年上半年，上市公司發(fā)生并購(gòu)369起，涉及金額約為882.64億元，并購(gòu)行業(yè)廣泛分布在資源類行業(yè)(包括鋼鐵、水泥等)、商業(yè)、化工類行業(yè)、機(jī)械設(shè)備業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、倉儲(chǔ)業(yè)等。不過，從并購(gòu)的方式來看，目前的并購(gòu)多是在與股權(quán)分置改革結(jié)合的企業(yè)并購(gòu)重組，且資產(chǎn)置換較為常見。

　　觀念的更新

　　中國(guó)股市并非國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，這一觀點(diǎn)一度得到證券市場(chǎng)絕大多數(shù)投資者的認(rèn)同。對(duì)應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，前期股市卻萎靡不振，長(zhǎng)達(dá)5年的熊市給滬深股市留下了深刻的陰影。不過，隨著全流通時(shí)代的到來，上市公司大股東將能夠通過資本市場(chǎng)獨(dú)特的定價(jià)機(jī)制分享股價(jià)上漲帶來的溢價(jià)收益，并有動(dòng)力向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將凈利潤(rùn)放大為證券市場(chǎng)更為可觀的市值。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，全流通帶來了三個(gè)方面的觀念更新，一個(gè)就是新股發(fā)行上市全流通過程中相關(guān)的觀念應(yīng)該更新，具體表現(xiàn)為證券市場(chǎng)并非宏觀經(jīng)濟(jì)‘晴雨表’”的觀念得以改變，新股必定上漲的觀念得以改變，上市圈錢的觀念得以改變。第二就是在IPO過程中發(fā)行體制相關(guān)觀念的更新，第三個(gè)就是監(jiān)管體制相關(guān)觀念的更新。

　　在探討全流通時(shí)代融資與投資者關(guān)系管理時(shí)，鑫麒麟中國(guó)區(qū)總經(jīng)理鄭煒表示，應(yīng)更多的把資源整合作為投資者關(guān)系管理的先導(dǎo)，作為全流通在再融資環(huán)節(jié)當(dāng)中一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，從而起到事半功倍的作用。

　　網(wǎng)絡(luò)媒體的作用

　　全流通后網(wǎng)絡(luò)媒體應(yīng)該發(fā)揮什么樣的作用，和訊網(wǎng)首席執(zhí)行官陳劍鋒用“和訊的一二三”來表述了該思想。他認(rèn)為，2005年和訊做了一個(gè)比較大的整合，目標(biāo)定位于三個(gè)方面，第一是立足財(cái)經(jīng)，服務(wù)于中國(guó)新興的中產(chǎn)階級(jí)。第二是滿足于中產(chǎn)階層的投資

理財(cái)與品質(zhì)生活上的兩大需求，第三是希望能跟業(yè)內(nèi)專家、學(xué)者探討中國(guó)證券市場(chǎng)的走向，包括所服務(wù)的企業(yè)的一些變化。

　　和訊從一開始就立足于在證券市場(chǎng)，在過去的十年中把自己主要的精力投入到對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的關(guān)注和報(bào)道當(dāng)中。目前和訊網(wǎng)的訪問用戶已經(jīng)達(dá)到150萬到200萬以上，全球排名在100名左右，國(guó)內(nèi)排名約20名左右。

　　此次和訊所主辦IPO、再融資高級(jí)研討會(huì)，一方面是探討未來中國(guó)證券市場(chǎng)的宏觀發(fā)展趨勢(shì)，另一方面在思考相關(guān)變化對(duì)中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來的影響。該次研討會(huì)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展探索具有積極的影響與價(jià)值。(來源：證券時(shí)報(bào))

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