廣發證券脫胎換股 市場漣漪無數

　　敖東、成大多收三五斗 券商概念股聞風而動 券商兄弟有望效仿

　　□ 本報記者 張 歆

　　昨日，延邊公路宣布與廣發證券的換股與公司股改一起進行，廣發證券也將成為首例借殼上市的券商。廣發證券的借殼給與市場更廣泛的想象空間，畢竟，榜樣的力量是無窮的。

　　廣發證券 脫胎換“股”

　　廣發證券與延邊公路的換股如果能夠最終完成，將帶給市場一個脫胎換骨的廣發。公告顯示，換股方案是延邊公路資產、負債還有員工全部轉給G敖東，同時G敖東所持有的8500萬股非流通股注銷。這也就意味著，與廣發證券換股的延邊公路將是一個完全的“凈殼”。延邊公路原有1.84億股，注銷后剩下9900萬股。廣發證券董事會目前討論通過的換股比例為1：0.83，即0.83股廣發證券股份可換1股延邊公路股份。

　　廣發證券特點是穩健經營的風格和積極進取的創新精神，該公司經營業績連續兩年都在券商中排名前三甲，但凈資本不足卻嚴重制約其各項業務的發展。經過

股權分置改革，在價值發現和成長性重估過程中，我國

股票市場快速進入牛市，上市公司G中信的百億元資產規模和強大的盈利能力自然令券商同行們十分“眼熱”。更何況廣發證券一直保持著上市的夢想。截至2005年年底，廣發證券注冊資本為20億元，資產總額為129億元，所有者權益為25.08億元。去年廣發證券實現主營業務收入9.9億元，凈利潤1.58億元；今年上半年，該公司營收已達10.05億元，凈利潤達到2.67億元。

　　廣大證券分析師李雪明研究換股方案后表示，廣發證券原有19.3億股，換成23.25億股，換股后新廣發證券總股本24.24億股，每股凈資產1.10元，每股收益0.21元(按2006年5億凈利潤計算)。如果按延邊公路8.06元收盤價計算，新廣發證券PB=7.3倍，PE=38倍，而中信證券目前PB=3.8倍，PE=33倍，顯然會向下拉動延邊公路的股價。按照延邊公路停牌前20個交易日的均價(5.43元)計算，每0.83股廣發證券股份換1股延邊公路，因此廣發證券的每股定價約為6.54元，相當于給予廣發證券126億(6.54x19.3)的市場估值，即PB4.7倍，2006年PE25倍的估值。

　　當然，此前也有業內人士大膽預計，2006年廣發證券的凈利潤可望達到5-8億元左右，相應的PB和PE則將有大幅變化。

　　實現上市以后，廣發證券還可以通過定向增發等方式完成融資和引進戰略投資者，真正實現做大做強。

　　G敖東、G成大 業績股價齊飛

　　兒子娶媳婦誰最高興？除了新郎官當然就數父母；廣發證券借殼上市即將修成正果，高興的當然不僅是廣發證券自己，投資廣發證券多年的股東們也樂開懷：G成大和G敖東是廣發證券的兩大股東，分別持有27.30%的股份、27.14%的股份，他們顯然能夠最直接地從廣發證券借殼上市獲益。此外，持有廣發證券2.5%股權的G華茂(000850)也可以小賺一筆。

　　有一組數字可以證明G敖東、G成大對于廣發證券的“依賴性”：日前披露的上市公司中報顯示，G敖東從廣發證券分享了7246.02萬元收益，占公司中期凈利潤總額71.86%；作為廣發證券大股東的G成大也收獲頗豐，凈利潤也由上年同期的2500多萬元增至1.12億元。而其利潤主要來源于長期股權投資，其中，從廣發證券獲得7292萬元投資收益，占其凈利潤總額的65.05%。

　　如今，廣發證券即將登陸A股，G敖東、G成大的股權雖然略有稀釋，卻也迎來了更大的增值空間。

　　此外，從長期來看，廣發證券上市后盈利能力增強也會在客觀上提升G敖東、G成大的內在價值，兩公司不僅業績有望提高，股價也有可能隨之大幅度上漲。事實上，這一特征目前已經有所體現：G成大的股價由5月初的9元/股已經上漲至13元/股左右，最高曾經接近15元/股；G敖東同期股價由9元/股上漲至如今的超過15元/股，最高還曾達到16.98元/股。

　　券商概念股 聞“風”就動

　　業內人士指出，券商借殼概念股分為兩種類型：一類是券商可能的借殼對象，另一類是欲借殼上市的券商的股東”。對于第一類公司，投資者可以憑借預先設定的條件和市場信息按圖索驥，但是往往是“雷聲大雨點小”；第二類則是一些以較大比例持有可能上市券商股權的上市公司。這些上市公司既可以充分分享證券行業的高速成長，又可以充分享有券商借殼上市所帶來的投資增值。

　　今年以來，長江、光大、東方、中金、國元、招商、海通等多家券商或公開表達上市意愿或者是被上市傳聞包圍，涉及的上市公司的股價也大幅波動。雖然，有一些已經被相關當事人澄清，但是趨勢卻還是顯而易見。而且每次傳聞一出，股價就有所反應甚至是提前反應，券商概念股已經儼然是市場最為活躍的板塊。

　　國泰君安資深金融分析師梁靜曾指出，券商上市對股東類券商概念股的影響主要表現在三個方面：首先，股東將可以沖回以前年度計提的減值準備；其次，券商上市后，實力的增強將帶來公司收益的增長，而股東投資收益也將有所增加；第三，盡管我國目前的會計準則和2007年將實行的新會計準則對長期股權投資采用的權益法和成本法都按照資產與市價孰低的計提原則，股權的重估價值不體現在股東的財務報告中，但是一旦股東出讓股權，則當期股東的凈利潤和凈資產都將大幅提高。因此上市將使得持有券商股權的上市公司每股內在價值得到提升。

　　券商兄弟 期待A股同上陣

　　如同上面所述，今年以來，券商借殼上市的傳聞非常多，涉及券商將近十個。雖然借殼或者IPO的模式不盡相同，但是如果廣發證券能夠成功上市，無疑將為其他券商的上市探索路徑選擇模式、掃除法律和理念障礙。

　　券商在我國資本市場的發展中起到了至關重要的作用，但是目前我國A股市場僅有兩家券商類上市公司，這對券商行業的整體發展顯然是不利的。畢竟，A股市場是打破券商發展資本瓶頸的最佳選擇。

　　業內人士認為，在中國

證監會明確表示支持合規證券公司通過上市融資、定向增資、引入戰略投資者等途徑充實資本的大背景下，廣發證券借殼延邊的模式無疑為券商上市指明了新的方向，眾券商兄弟形成一個真正的券商板塊是夢想，但絕不會是幻想。

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