債市新一輪反彈一觸即發

　　中信證券 韓冬 林璟

　　本周8月份宏觀數據的陸續公布有可能會成為短期內新一輪反彈的觸發點，而人民幣升值加快、市場資金持續寬裕等因素也對債券市場形成比較強的支撐。建議投資者可以適當選擇性建倉，但需注意控制久期以規避風險。

　　政策效果8月有望顯現

　　新公布的數據顯示，8月PPI上漲勢頭放緩，CPI則小幅上漲。對于物價指數，我們認為下半年通脹壓力較大，CPI將會是一個小幅上升的趨勢，但CPI的絕對數值不會很大，應該尚在一個可接受的范圍之內。

　　消息人士透露，8月份，工、農、中、建四大行貸款增長有較大幅度回落。建行、工行貸款增長規模相對較大，中行次之，農行最低。但總體來看，四大行信貸增長比較均勻。從四大行整體數據增長來看，8月份信貸規模增長低于6月份的645億最低規模，為今年以來最低水平。根據上述數據預計8月份新增貸款規模應該在1500～2000億左右，同比多增趨勢有所改觀。

　　7月份的固定資產投資增速、貨幣供應以及信貸增長等數據都表明央行一系列的緊縮政策已經初見成效，再加上央行加息的強烈緊縮措施進一步鞏固了

　　資金充裕 利率回落

　　由于銀行間市場資金非常充裕，上周1年期央票利率小幅下降，回落2.11個bp至2.8278％，而3個月央票也下降4.06個bp至2.5023％。

　　預計在

　　銀行間回購利率同樣繼續回落，其中1天回購利率下降5bp至2.0426％，7天回購利率大幅下降11bp至2.1160％，14天回購利率大幅下降12bp至2.1717％。由于資金面繼續保持寬裕，總體預計短期內回購利率將繼續回落。

　　本周資金到期規模較上周明顯增加，僅央票到期規模就達到1200億，加上正回購到期600億，共計1800億，數量巨大。隨著加息沖擊的逐漸減弱，銀行間市場資金異常充裕，央行公開市場操作在應對短期沖擊后，將逐漸恢復到其持續回籠的主流趨勢，估計本周公開市場操作力度將會增強，凈回籠資金規模將會明顯高于上周。

　　新一輪反彈可能降臨

　　自4月份以來，幾乎每月宏觀數據的公布都會伴隨著央行緊縮政策的出臺，而且一次比一次更為嚴厲，投資者已經對每月宏觀數據的公布異常關注和敏感，基本對數據的公布形成一定的預期，這實際上可以緩解由于非預期宏觀數據的公布對于市場波動的影響。

　　債市沒有再次出現前幾次數據公布前的明顯波動， 一周多來市場基本是波瀾不驚，市場觀望情緒比較濃厚。大部分投資者都在等待本周的一些宏觀數據的公布，等待政策面明朗后再選擇投資。目前市場心態比較穩定。

　　上周在消息面真空的情況下，交易所國債市場穩步上漲，最終國債指數收于110.22點，較前周上漲0.15點，超過升息前指數水平，且創近期新高，反映出市場對于即將公布的8月份宏觀數據的良好預期。

　　相信8月份的經濟數據會進一步反映政策調控的效果，央行短期內出臺進一步緊縮措施的可能性在下降，但不排除央行再次提高存款準備金率的可能性。我們認為8月份數據的公布將會對目前的債券市場帶來短期的支撐，甚至有可能會成為短期內新一輪反彈的觸發點。

　　升值加快對債市形成支撐

　　近期影響債券市場的一個重要因素出現了新的變化，人民幣升值速度有所加快，波動幅度越來越大。

　　8月中旬以來，人民幣一度出現接近0.3%的日波幅極限暴漲暴跌。而后不到一個月，人民幣連續升值，從7.97連闖三個區間，躍進7.94區域。未來人民幣升值幅度有加快的可能。

　　從短期來看，人民幣升值速度加快對債券市場的支撐主要表現在：一是緩解了內部均衡的壓力；二是對短期利率上升空間形成制約；三是對投資者預期產生影響。如果投資者預期未來人民幣將改變當前小幅升值的格局，則人民幣資產包括債券的吸引力有望再度增強。

　　積極介入中短期品種

　　8月份宏觀數據的公布有可能會成為短期內新一輪反彈的觸發點，而人民幣升值加快、市場資金持續寬裕等因素也對債券市場形成比較強的支撐。

　　基于上述的分析，我們建議投資者可以適當選擇性建倉，但需注意控制久期以規避風險。相對來說，中短期品種較為安全，尤其是央票和信用質量較好的短融，建議投資者積極介入。對于中長期品種，建議繼續等待升息以及CPI趨勢明朗后再進行投資，目前建議繼續規避。

　　企業債方面也出現投資機會。目前銀行間市場10年期的企業債與國債的利差一般在95bp左右，15年期的企業債與國債的利差在75bp 左右，10年期以上的企業債與金融債的利差繼續保持在35bp~40bp左右，總體利差水平較上周有所提高。隨著央行加息、CPI逐步的回升以及企業債供給的逐漸增加，預計未來一個月內企業債與國債利差還將出現一定的回升。