制度與估值：中國股市之關(guān)鍵

http://whmsebhyy.com 2006年09月12日 05:11 全景網(wǎng)絡－證券時報

　　童威

　　近期大盤在經(jīng)歷了宏觀調(diào)控、中石化復牌等因素刺激后總體運行仍然較為平穩(wěn)。我們預計，在全球化趨勢帶動下，我國的制度建設將提升A股市場的總體估值水平，牛市格局仍可延續(xù)，但9月是一個重要“觀察期”。

　　制度建設提升估值水平

　　從長期看，為了應對全球化與市場化趨勢，我國采取了穩(wěn)步推進金融體制改革、推動產(chǎn)業(yè)整合和推動以央企為核心的企業(yè)重組等措施來提高企業(yè)競爭力，這必將提升A股市場的整體估值水平，使長期牛市的基礎條件得以保證。同時，股改完成之后的市場將進入“股東價值最大化”時代，這一公司治理最終目標的明晰和相應激勵約束機制的強化也將有力促進上市公司治理水平和盈利能力的改善，從而顯著增強投資者關(guān)于盈利增長前景和投資回報穩(wěn)定性的預期。

　　可以說，一系列的制度建設正在使我國上市公司成為真正意義上的現(xiàn)代公眾企業(yè)，

股票市場也將更能體現(xiàn)真正意義上的資本市場的作用，所有這些將極大程度提升上市公司的生產(chǎn)力。

　　因此，不論是對我國經(jīng)濟周期性波動風險降低和潛在增長率提高的預期，還是對上市公司治理水平和盈利能力改善的預期，最終都將反映為中國資產(chǎn)估值水平的持續(xù)提升，使得原有的制度性折價逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L性溢價。這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)從2005年中期之后開始在中國資產(chǎn)中得到體現(xiàn)，H股和A股均經(jīng)歷了估值水平由低向高迅速上升的過程。

　　9月是一個重要“觀察期”

　　我國股票市場全流通時代的一個顯著特點是非流通股的逐步解禁。而非流通股解禁將進一步加速股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時，非流通股逐步解禁的過程也是上市公司加速優(yōu)勝劣汰的過程，其對不同公司的影響會截然不同�？偟膩碚f，估值和公司前景還是決定性的因素�？梢哉f，優(yōu)質(zhì)企業(yè)“小非”減持給股價帶來的短期沖擊無疑將給投資者提供一個良好的買入機會。而質(zhì)地較差的公司在全流通時代則存在被逐步邊緣化的危險。

　　在8月份A股市場迎來

股權(quán)分置改革后的第一個非流通股解禁密集時段后，9月份在解禁家數(shù)和理論減持壓力上是一個相對的真空期。從8月份解禁公司的股價表現(xiàn)來看，在解禁之前二級市場股價往往會有提前反應，而在解禁日只有少數(shù)股票出現(xiàn)明顯下跌。同時，到目前為止也只有G恒生的第二大股東發(fā)布了減持比例超過2%的公告，市場并沒有出現(xiàn)集中的股東拋售現(xiàn)象。我們認為，影響“小非”減持的因素相當復雜，目前沒有出現(xiàn)集中的減持并不代表未來擴容壓力不存在，非流通股減持壓力釋放將會是一個持續(xù)的過程。

　　投資者心態(tài)已回歸理性

　　市場方面，綜合近幾個月成交量來看，5月以后，滬深股市日均交易量從600億至700億元下降到400億至500億元的水平，再到200億至300億元左右，顯示投資者心態(tài)已從興奮回歸理性。

　　從今年的情況來看，新一輪行情的主要動力來自于以下幾個方面，金融、地產(chǎn)等行業(yè)的價值重估，整體上市與資產(chǎn)注入潮帶來外生式的業(yè)績增長，大盤藍籌股的估值因融資融券與股指期貨等制度創(chuàng)新而獲得小幅提高。從近期的市場熱點看，金融、地產(chǎn)和整體上市這些行業(yè)和板塊上的主線已經(jīng)開始成型，但主導品種由一線———二線———三線的轉(zhuǎn)變跡象同樣相當明顯。因此，我們認為，雖然行情已經(jīng)從部分品種上先行啟動，但結(jié)構(gòu)性的震蕩近期仍可能延續(xù)，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整所導致的回落空間將相對有限。

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證券研發(fā)中心總經(jīng)理）

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