尋找B股市場(chǎng)改革路線圖

　　見(jiàn)習(xí)記者李玉亭

　　在近日召開(kāi)的“后股權(quán)分置改革時(shí)期純B股公司出路”的研討會(huì)上，與會(huì)的純B股公司、券商以及境內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)代表們均認(rèn)為，隨著中國(guó)石化加入股改“大軍”，A股市場(chǎng)股改已近尾聲，B股市場(chǎng)改革時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。但接下來(lái)一個(gè)必須面對(duì)的問(wèn)題是，B股市場(chǎng)改革如何“破題”？

　　B股市場(chǎng)存在先天缺陷

　　作為長(zhǎng)期關(guān)注B股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，亞商投資的董事長(zhǎng)陳琦偉認(rèn)為，“B股市場(chǎng)在設(shè)計(jì)、管理上先天就是有缺陷的，決定了其缺乏效率，因此沒(méi)有理由繼續(xù)做大B股市場(chǎng)。”他表示，企業(yè)上市是為了融資，而B(niǎo)股市場(chǎng)目前非但沒(méi)有融資功能，每年還要支付為數(shù)不少的信息披露等費(fèi)用，這對(duì)B股公司和投資人來(lái)說(shuō)顯得不太公平。陳琦偉認(rèn)為，要解決B股市場(chǎng)問(wèn)題，應(yīng)該先從設(shè)計(jì)、管理的角度解決B股市場(chǎng)問(wèn)題的責(zé)任所在，這涉及到政府對(duì)整個(gè)B股市場(chǎng)管理的態(tài)度。

　　內(nèi)藤證券社長(zhǎng)內(nèi)滕誠(chéng)二郎則認(rèn)為，雖然B股市場(chǎng)存在先天缺陷，但海外投資者主要還是看重企業(yè)的發(fā)展前景。“海外B股投資者重視企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展，不會(huì)因?yàn)?span id="q62sqsuuus" class=yqlink>

宏觀調(diào)控和企業(yè)業(yè)績(jī)短時(shí)期內(nèi)的變化改變投資理念。內(nèi)藤進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)11年，對(duì)優(yōu)良企業(yè)不斷增持。市場(chǎng)雖然有缺陷，但我們還是堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，希望對(duì)快要被邊緣化的B股市場(chǎng)能有一些彌補(bǔ)作用。”

　　先解決融資問(wèn)題

　　B股市場(chǎng)既有純B股公司，也有同時(shí)擁有A、B股的公司，每個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況不盡相同。市場(chǎng)人士也認(rèn)為，管理層不可能一次拿出一個(gè)十全十美的解決方案，解決B股市場(chǎng)問(wèn)題需要一個(gè)突破口。

　　上海董秘協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)沈翼虎和亞商投資的陳琦偉一致認(rèn)為，應(yīng)該讓業(yè)績(jī)較好的B股公司先行一步，通過(guò)再融資解決企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。“讓業(yè)績(jī)符合標(biāo)準(zhǔn)的B股公司發(fā)A股融資，這并不存在什么實(shí)質(zhì)性障礙。”沈翼虎說(shuō)。

　　與會(huì)人員一致認(rèn)為，業(yè)績(jī)好是B股公司參與融資的前提條件，業(yè)績(jī)不好的B股公司，則可以鼓勵(lì)其重組改善業(yè)績(jī)。目前符合增發(fā)條件的純B股公司包括伊泰B股、東電B股、新城B股、陽(yáng)晨B股、深基地B股、帝賢B股、杭汽輪B股等7家公司。

　　陳琦偉認(rèn)為，即使B股公司全部增發(fā)A股，“只要掌握好節(jié)奏，從數(shù)量上來(lái)講，增發(fā)不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成根本性沖擊。”至于增發(fā)之后怎么辦，陳琦偉認(rèn)為不太可能同時(shí)解決B股流動(dòng)性問(wèn)題，應(yīng)先解決好再融資問(wèn)題再討論純B股公司的出路。只有把再融資問(wèn)題解決了，B股公司才有積極性把業(yè)績(jī)做好，才能提高公司價(jià)值，而改革也需要優(yōu)良業(yè)績(jī)作支撐。

　　保薦機(jī)構(gòu)謀劃B股出路

　　對(duì)于B股市場(chǎng)的改革問(wèn)題，廣發(fā)證券提出了兩種解決思路：一種是增發(fā)A股，回購(gòu)B股；另一種是B股直接換A股。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，在目前的政策環(huán)境下，采用第一種方式對(duì)B股市場(chǎng)進(jìn)行改革的可行性較大。

　　廣發(fā)證券投資銀行部總經(jīng)理鈕華明介紹了增發(fā)回購(gòu)方式的操作思路：對(duì)于符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的B股公司，可先公募增發(fā)A股，利用募集資金回購(gòu)B股，發(fā)行的A股可直接上市流通，原非流通股在鎖定期結(jié)束后可上市流通；對(duì)于不符合公募增發(fā)條件的B股公司，可向機(jī)構(gòu)投資者或者重組方進(jìn)行定向增發(fā)再回購(gòu)B股，定向增發(fā)的A股和原非流通股在鎖定期結(jié)束后可上市流通。增發(fā)A股的價(jià)格以IPO定價(jià)方式、詢價(jià)方式確定，所得募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于回購(gòu)B股，回購(gòu)價(jià)格為A股每股發(fā)行價(jià)扣除每股發(fā)行費(fèi)用后的價(jià)格。

　　內(nèi)滕誠(chéng)二郎也提出了對(duì)B股市場(chǎng)問(wèn)題的解決方案：對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者，可以根據(jù)A、B股一段時(shí)間內(nèi)的價(jià)格比例轉(zhuǎn)化為A股；對(duì)于國(guó)外投資者，一種方法是符合QFII資格的，可轉(zhuǎn)化為QFII；不符合QFII資格的，可轉(zhuǎn)化為QFII的子賬戶，第二種方法則同國(guó)內(nèi)投資者一樣，根據(jù)A、B股一段時(shí)間的價(jià)格比例轉(zhuǎn)化為A股。此種方法還可以作為人民幣自由兌換的試金石。

　　不過(guò)，廣發(fā)證券和內(nèi)滕證券的方案的共同難點(diǎn)在于，公募增發(fā)的募集資金用于回購(gòu)B股時(shí)，需要證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)辟“綠色通道”；回購(gòu)B股涉及到換匯問(wèn)題，又需要外匯管理局對(duì)換匯的額度“開(kāi)綠燈”。B股改革的“破冰之旅”，仍然是知易行難。

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