水泥股：稅率調整預期屬潛在利好

　　中國銀河證券洪亮

　　據媒體報道，現在大家對兩稅合并的思想已基本統一，目前內外資所得稅合并具體方案逐漸清晰，對納稅人、稅率、稅收優惠、反避稅等方面的具體規定都已初現輪廓，預計法定稅率可能會在24%-27%之間，2008年實施，過渡期安排為2-3年。

　　兩稅合并，對名義稅率為33%的內資企業將促成稅負下降而業績提升。對于水泥上市公司將會產生業績的相應增加。經過測算，統一稅率后，水泥上市公司加權平均每股收益將增加約0.01元，增幅達7.69%，整體業績有所提升。具體對各家公司影響，公司業績互有增減。

　　在水泥板塊20家上市公司中，除四川雙馬、G西水、G青松和G賽馬等四家公司因地處西部，所得稅率享受15%（其中，G青松按14.85%）的稅率優惠政策，其余16家公司皆按33%的稅率計征企業所得稅。

　　分析公司合并利潤報表，以凈利潤為測算基礎，首先，按現行稅率將各自凈利潤分別換算還原為各自計稅的利潤總額；第二步，以穩健性原則，選取27%作為兩稅合并后的稅率計算各公司應繳所得稅額；第三步，計算各公司新測算的凈利潤；最后，比較稅率變動對公司凈利潤的影響程度。

　　在測算過程中，首先需要剔除凈利潤或所得稅為非正值的異常企業，如大同水泥、G*ST江泥、天水股份、*ST丹江、G秦嶺和巢東股份等公司2005年的凈利潤為負值，G金頂和G

　　然后整理得到稅率變動影響公司業績測算表。預計統一后的法定所得稅稅率可能會在24%-27%之間，按謹慎性原則，我們選取統一稅率為27%。按27%的統一稅率測算，入選的12家水泥上市公司加權平均每股收益將增加約0.01元，增幅達7.69%，整體業績有所提升。具體到對各家公司的影響，其中，四川雙馬、G西水、G青松和G賽馬等四公司因稅率由15%提高到27%，導致每股收益的減少，其中G賽馬每股收益減少最多，達0.04元，減少幅度達10.22%；其余八家公司的稅率由33%降低到27%，相應的，這類公司每股收益因稅率的下降都有不同程度的增加，其中每股收益增加最多的是公司是G海螺，增加約0.04元，相對于現行稅率計算的業績，我們認為公司的業績增幅可能達到12.24%。