上證所研究報告建議推備兌權證仍需保留創設機制

　　本報記者 王璐

　　上海證券交易所創新試驗室日前完成的題為《創設機制與我國權證市場定價效率研究》的報告指出，我國未來推出備兌權證時，在引入持續發售機制和自由發行機制的同時，仍有必要保留創設機制。

　　報告針對第一只權證上市至2006年8月21日整整一年的所有權證交易情況，把已上市權證分為創設組和無創設組兩組，從不同組別的定價效率、創設組 創設前后市場影響、創設和注銷行為對價格穩定的影響、一級交易商行為四個方面，對創設機制對權證定價效率的影響進行了研究。

　　實證研究表明，盡管創設機制提高了相關權證的定價效率，但總體上看，我國權證市場的定價效率仍然很低，這與創設機制仍存在一些缺陷和一級交易商未能充分發揮作用有關。截至2006年8月，滬市因創設和注銷行為導致的權證交易量占有創設或注銷行為相關交易日和相關權證交易量的比重平均只有1%左右，說明創設和注銷行為并不活躍。

　　報告認為，創設機制兼具套利和賣空機制雙重功能，提高了權證的定價效率。即使由于種種原因，市場供需失衡現象仍較嚴重，但創設機制對抑制極端供需失衡現象起到了非常重要的作用。在缺乏其他有效手段(如做市商具有正確定價能力)等情況下，創設機制是提高權證定價效率是必不可少的。

　　報告還指出，在國際市場，由券商等發行的備兌權證在市場上占絕對主導地位(占95%以上交易量)，這也是我國權證市場未來發展方向。但我國未來推出備兌權證時，在引入國外持續發售機制和自由發行機制的同時，仍有必要保留創設機制。如果同時存在創設、持續發售和自由發行三種機制，由市場選擇何時采取何種機制平衡供需，將最有助于提高權證定價效率。

　　而為了改進創設機制和權證定價效率，報告建議進一步完善創設機制，增進創設交易的靈活性和便捷性。其中包括建立類似滬市ETF產品的實時創設機制，降低套利交易的不確定性；擴大創設人范圍。　

　　報告全文

　　上證所研究報告全文：進一步完善創設機制