無擔(dān)保企業(yè)債應(yīng)信用增級

　　聯(lián)合證券 周猛

　　近幾年，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠遠不能滿足融資者和投資者的需求，無銀行擔(dān)保將成為擴充企業(yè)債券市場的關(guān)鍵之一。但在我國目前信用評級制度還不發(fā)達、社會信用較低，大規(guī)模發(fā)行無擔(dān)保企業(yè)債券的條件還不成熟，因此對企業(yè)債券進行適當(dāng)?shù)脑黾壈�裝，提高其信用級別，將是發(fā)展企業(yè)債券市場的有效辦法。對企業(yè)債券進行信用增級有以下幾種辦法，

分別適合不同類型的企業(yè)。

　　對企業(yè)債進行擔(dān)保

　　最常見的增級方法是擔(dān)保。首先可嘗試保證企業(yè)債券。保證企業(yè)債券是以其他企業(yè)作為擔(dān)保人，銀行擔(dān)保就屬于此類。

　　保證企業(yè)債券需要擔(dān)保企業(yè)實力雄厚，經(jīng)營連續(xù)穩(wěn)定，信用級別很高，我國除了銀行之外，就只有數(shù)量不多的特大型國有企業(yè)具備以上條件，因此用銀行外的企業(yè)擔(dān)保增級企業(yè)債券信用不能大規(guī)模開展。2003年以來，我國發(fā)行的企業(yè)債券已近百支，但僅06中航技債等五支是由企業(yè)提供擔(dān)保，這與我國符合擔(dān)保條件的企業(yè)數(shù)量較少不無關(guān)系。

　　其次是抵押擔(dān)保企業(yè)債券。抵押擔(dān)保企業(yè)債券以企業(yè)現(xiàn)有的不動產(chǎn)、工廠或設(shè)備作為抵押品，若公司倒閉，投資人可從拍賣的價款中獲得償還。但發(fā)行抵押擔(dān)保企業(yè)債券要求企業(yè)的抵押品是價值高、折舊率低的資產(chǎn)，因此燃氣與電力等公共事業(yè)單位比較適合發(fā)行此種債券，我國可以借鑒銀行的抵押貸款試點進行。

　　再次是設(shè)備抵押企業(yè)債券。發(fā)行人將募集的資金購買各種價值高的設(shè)備，如飛機、火車、輪船等，并先將這些設(shè)備過戶到信托公司名下作為抵押品，到發(fā)行人將借款還清時，信托公司才將抵押品的所有權(quán)還給發(fā)行人。此類債券比較適合航空公司、鐵路公司、水上運輸公司等運輸公司，我國可以借鑒資產(chǎn)

　　另外還有擔(dān)保品信用企業(yè)債券。擔(dān)保品信用企業(yè)債券以發(fā)行人提供的證券（如國債、銀行定期存單、

　　最后是保險企業(yè)債券。一些中小企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券可以由保險公司簽發(fā)保險產(chǎn)品，對投資人的損失或合同違約提供擔(dān)保。由于有保險公司的擔(dān)保，企業(yè)債券的信用級別將會得到提高，從而達到信用增級的效果，這有助于非國有大中型企業(yè)進入企業(yè)債券市場，籌集到所需資金。但由于我國的保險市場不夠發(fā)達，保險公司實力較弱，目前對企業(yè)債券保險還有非常大的困難。

　　建立

　　此外還可以成立一個專門的企業(yè)債券風(fēng)險基金進行增級，基金來源于企業(yè)債券發(fā)行人繳納的風(fēng)險金。企業(yè)債券交納風(fēng)險基金的比例可以根據(jù)債券的評級級別，評級較高的債券可以不繳或繳很低比例的風(fēng)險金，但是評級級別低的債券將繳較高比例的風(fēng)險金。如果債券最后違約不能償還，投資者將從該風(fēng)險基金中獲得投資保障，達到保護投資者的目的。建立風(fēng)險準備金類似對企業(yè)債券保險，是目前可行的信用增級辦法之一。

　　目前，企業(yè)債券的品種比較單一，票面利率大多數(shù)固定，期限多在十年及十年以上。因此，可以通過創(chuàng)新企業(yè)債券品種，如可回售債券、保底浮動債券等已有品種，附認股權(quán)證的公司債券等將要推出的新品種，還有以價格指數(shù)為基準利率的浮動債券、多空浮動利率債券等未來品種，滿足不同風(fēng)險投資者的需求，從而彌補信用的不足，達到信用增級的效果。我國目前創(chuàng)新品種的企業(yè)債券規(guī)模很小，對企業(yè)債券市場影響力有限，加大企業(yè)債券品種的創(chuàng)新應(yīng)該是發(fā)展我國企業(yè)債券的突破點之一。

　　總之，發(fā)行抵押擔(dān)保企業(yè)債券和設(shè)備抵押企業(yè)債券、建立企業(yè)債券風(fēng)險準備金、進行企業(yè)債券的品種創(chuàng)新是我國條件比較可行的信用增級措施，可以試點進行。這些增級措施既有助于取消企業(yè)債券強制銀行擔(dān)保，又可把企業(yè)債券的風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，對我國企業(yè)債券市場健康發(fā)展將非常有利。