武鋼JTB1泡沫巨大

　　2006年9月1日權證估值水平比較

　　權證名稱價格（元）價值（元）價格／價值隱含

　　波動率溢價率杠桿倍數價內外

　　程度到期日期

　　鞍鋼ＪＴＣ12．9712．2011．35191．61％14．13％1．8764．50％2006－12－5

　　五糧ＹＧＣ17．2076．5591．166．94％8．78％1．888．38％2008－4－2

　　武鋼ＪＴＢ10．6250．0946．63140．47％28．77％4．03－3．82％2006－11－22

　　包鋼ＪＴＢ11．0310．4992．06131．54％27．51％2．2620．10％2007－3－30

　　邯鋼ＪＴＢ11．3981．0651．3183．89％11．57％2．6535．53％2007－4－4

　　首創ＪＴＢ11．7180．5433．16125．74％38．73％2．570．23％2007－4－23

　　萬華ＨＸＢ110．16710．7020．950．00％－2．07％1．92117．55％2007－4－26

　　雅戈ＱＣＢ12．87221．44119．16％17．91％1．9351．37％2007－5－21

　　長電ＣＷＢ12．6471．9241．3864．70％27．75％2．3617．01％2007－5－24

　　申銀萬國

　　2006年9月1日，武鋼JTB1報收于0.625元，在距到期日僅剩2個多月情況下，隱含波動率、溢價率依然高達140.5%和28.8%，目前其內在價值為0，理論價值僅0.094元，交易價格/價值比高達6.6倍以上，估值水平遠遠高于其他認購權證，估值泡沫相當巨大。統計表明，扣除武鋼JTB1，其他認購權證價格/價值比平均為1.6倍，其中最高的為3.2倍，與其最具可比性的包鋼JTB1和邯鋼JTB1價格/價值比僅2.1倍和1.3倍。

　　目前在武鋼JTB1投資風險的認識上，投資者存在三個主要誤區：

　　———按行權后總成本來判斷權證價值高低。有些投資者認為，按0.625元價格買入武鋼JTB1，到期行權相當于投資G武鋼成本為3.245元，而G武鋼合理價值也在3.2元以上，因此武鋼JTB1并不貴，可考慮買入。這種想法是相當危險的，寶鋼JTB1就是一個明顯例子。

　　如果按0.625元價格買入武鋼JTB1，意味著權證到期G武鋼只有上漲28.8%投資者才可保本，G武鋼只有上漲38.3%，投資權證收益率才可和投資G武鋼收益率持平。投資者應意識到，武鋼JTB1時間價值消除是必然的，而G武鋼到期前上漲特別是大幅上漲則不是必然的。如果到期前G武鋼依然低于2.62元行權價，意味著到期武鋼JTB1價值為0。因此投資者即使看好G武鋼，應該買入的是G武鋼而不是武鋼JTB1。

　　———創設人注銷武鋼JTB1將會帶來投機機會。有的投資者認為，武鋼JTB1目前依然有高達8.94億份的創設額度，創設人如果提前注銷武鋼JTB1，會給投資者帶來武鋼JTB1投機機會，這種想法是站不腳的。首先，如果武鋼JTB1泡沫維持在高位，創設人可以選擇到期行權，而無需提前注銷，即使創設人考慮到期后武鋼JTB1如果處于價外，拋售解凍

　　———武鋼JTB1投機價值高。有些投資者認為，武鋼JTB1雖然沒有投資價值，但由于價格低，因此投機機會還是有的。確實，在到期前權證理論上都存在投機機會，但投機也要考慮收益與風險平衡。從投機角度來看，目前吸引投資者的只有武鋼JTB1價格較低這個條件了，但隨著到期日期日益臨近，權證價格變動將日益受正股走勢制約，所謂低價格優勢也將隨之蕩然無存，而風險則可能隨時釋放。權證到期前時間價值快速消除則是必然的。經過末日輪暴跌洗禮，投資者對權證風險認識也正在不斷深化，交易所權證交易監管制度也在不斷完善，投資者如果還以價格高低作為對末日輪的投資依據無疑是十分危險的。

　　目前武鋼JTB1嚴重高估，在目前市場情況下，也許其風險大幅釋放還需要一段時間，但其投資風險遠遠大于機會則是毫無疑問的。我們建議投資者遠離武鋼JTB1。如果確實看好G武鋼，投資者應買入正股而不是武鋼JTB1。