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招行H股市場前景趨于中性


http://whmsebhyy.com 2006年09月05日 05:51 中國證券報

  西南證券 周興政

  招商銀行發(fā)行H股的具體方案終于浮出水面。相關(guān)資料顯示,內(nèi)地業(yè)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模排名第六的招商銀行已經(jīng)把H股發(fā)行價格指導區(qū)間定為每股7.30—8.55港元。按照此前中國證監(jiān)會的批復,招商銀行將發(fā)行不超過25.3億股H股(含超額配售3.3億股),以招股價區(qū)間的中位數(shù)計算,招商銀行此次H股發(fā)行的籌資規(guī)模約為200億港元。

  AtoH又添新兵

  招商銀行發(fā)行H股是繼中興通訊之后,第二次由A股公司采取AtoH的模式發(fā)行H股。此前,共有33家公司(包括已經(jīng)終止上市的吉林化工)于內(nèi)地A股市場和香港H股市場同時上市。其中僅有中興通訊一家公司先在A股市場上市后,再到香港市場發(fā)行H股。

  上述32家以“海歸”模式發(fā)行股份的公司之中,中國銀行的A股和H股因發(fā)行時間間隔相對較短而獨具特色。然而,較短的時間間隔雖然使得中國銀行的兩種股份擁有接近的發(fā)行價格,但上市后的走勢卻似乎并未能因此表現(xiàn)出來和其它多數(shù)A+H公司的兩種

股票市場走勢類似的相似性。其中的原因除該公司的內(nèi)在因素之外,還在于,在內(nèi)地A股市場處于強勢波動的情況下,H股市場表現(xiàn)對A股市場的參照意義已較數(shù)年前明顯減弱。

  階梯定價頗具看點

  與之相反,A股市場的特性對H股市場的影響卻日漸明顯地表現(xiàn)出來。招商銀行的H股定價亦有此特征。招行的H股招股價區(qū)間相當于7.46—8.73元人民幣;中位數(shù)8.10元雖然略低于上周五的A股收盤價8.34元,但卻較A股最近3個月以來的平均價格7.58元明顯為高。也就是說,招行A股數(shù)月來的強勁表現(xiàn),對其H股的招股定價,起到了重要的支撐作用。

  招行的H股定價區(qū)間相當于2.16—2.39倍的市凈率水平,這種定價估值水平明顯高于此前上市的兩只銀行類H股建設(shè)銀行和交通銀行,和中國銀行的招股估值大致相當。這和中國銀行上市后,三只銀行類H股的IPO定價所形成的估值梯度是一致的。招商銀行的定價估值又明顯低于交通銀行、建設(shè)銀行以及中國銀行目前的市場估值水平,這也反映出該公司和已經(jīng)上市的三家國有商業(yè)銀行在規(guī)模和行業(yè)地位等方面的差別。

  市場前景應為中性

  在上述估值梯度的框架之內(nèi),招行H股上市之后雖有可能獲得關(guān)注,但可能不會有太大的上漲空間,一方面是此前中國銀行H股上市后表現(xiàn)有限。而且,對于招商銀行來說,不大可能擁有大規(guī)模的策略投資者長期持有,原因是未來一段時間內(nèi)可能在H股市場上市的中國工商銀行,將對其產(chǎn)生相當?shù)馁Y金分流效應。

  同時還有一點是不容忽視的,就是目前整個銀行類H股的估值體系大幅高于香港銀行藍籌股。依招商銀行的最新預測數(shù)字,其H股預期市盈率約為19.6—23倍。按照招行去年的派息比率衡量,于IPO時段買入其H股能夠獲得的股息率僅有1%左右,與香港藍籌股的股息率水平不可同日而語。

  值得注意的是,盡管業(yè)內(nèi)傾向于用市凈率作為衡量銀行股估值水平的主要指標,但和其它行業(yè)的股份一樣,在派息政策相對確定的情況下,市盈率對股息率能夠起到直接的決定作用。而股息率在香港股市中,是非常被重視的。

  難以晉身恒指成份股

  A股已經(jīng)完成

股權(quán)分置改革的招商銀行滿足恒指服務公司有關(guān)H股入選恒生指數(shù)成份股的相關(guān)要求,因此內(nèi)地不少市場人士預期該公司未來可望晉身藍籌股,并將此作為一種重要的利好因素看待。

  事實上,招商銀行H股未來晉身藍籌股的可能性微乎其微。區(qū)區(qū)逾200億港元的H股市值在香港股市中的排名只能在70位左右。

  銀行類H股的招股估值

  股票代碼股票名稱上市日期招股價(港元)招股市盈率招股市凈率

  3328交通銀行200506232.5015.01.75

  0939建設(shè)銀行200510272.3513.11.99

  3988中國銀行200606012.9522.42.27

  —招商銀行200609227.30-8.5519.6-23.02.16-2.39


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