謝百三：加息下的寬松與制度性貼水

　　復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

　　筆者對四個月來的兩次加息的貨幣政策一直持疑問的態度。現在銀行間的貨幣市場與債券市場作出的反應支持了我們的質疑，即在四個月兩次上調利率，兩次上調準備金率后，中長期國債下跌不多后又紛紛走強，而且近期的新國債7年期的收益率僅為2.89%，這說明銀行資金很多，社會上資金很多。這是過去幾十年從未有過的“怪現象”。

　　通脹與通縮僅一步之遙

　　GDP增長10%多一點，過去也有過13-14%的。每年出生800-1000萬小孩，人口自然增長要求中國GDP至少有7%的增長，否則就會陷入通縮。因此，只多了三個百分點。北京的主流學者觀點也不是100%對的，例如，10年來，他們多數一直認為人民幣要貶值，誰也不肯去外匯交易中心走一走。我總感到通脹與通縮只有一步之遙，就像一桿秤，加著加著砝碼就下去了。

　　加息就是“賭”，越賭錢越多

　　第一次加息，只加貸款利息，本意是為了壓抑固定資產投資過熱，不壓消費，結果出現360個基點的利差，世界罕見，對

商業銀行盈利是利好的。其副作用：一是商業銀行更熱情地去搞投資，二是外資在華銀行樂開了懷。四個月后第二次加息，存貸款利率一起加，造成人們更不愿意消費，海外投機熱錢出現雙贏：既在匯率升值上獲利（已創歷史新高），又在利率上獲利。如果今年匯率升3-4%，加上利率收益將超過美元利率5.2%，第二次加息后，外資可能會進得更快，匯率已達7.9564。本來不想多升匯率的，其實外匯占款更多，流動性過剩更甚，社會上游資更多，

人民幣升值壓力更大。唯一好的辦法是加快匯率升值，一步升多些，并宣布三年不升了。則這些“越賭錢越多”的混亂局面會得以改觀。小川同志要好好學習格林斯潘啊！

　　制度性貼水：股市大趨勢仍撲朔迷離

　　當人民幣升值成為必然趨勢后，房地產市場與股市理應雙雙啟動、長期上漲。

　　現在房地產市場被管住了，目前已根本無法投機了。巨資理應流入股票市場去的，股市在實際上極其寬松的貨幣環境下，理應成為牛市的。但新股，尤其是大盤新股，將源源而來，加之小非及再融資，吸水管很粗，抽錢很猛。中國人壽、工行就像壓在人們心頭的巨石。銀行股在2006年底外資行大舉進入前上來是無奈的。但其他“海歸”理應緩行。中國股改并沒有完成，長征只到了遵義，以后還要過金沙江、大渡河、瀘定橋，還要過雪山、過草地、臘子口……小非、中非、大非的陸續出來，供求關系完全改變。因此，股市還在大病恢復之中，IPO發行股應節制再節制。

　　當前不少大盤A+H股的A股股價低于H股股價，這說明新股發得太快了。國內A股應該高于H股才對。因為至今中國A股還有53%左右是關著的。這使得A股應有溢價。現在低于H股，這說明：一新股發得太快；二有制度性貼水，有很多不盡人意之處。因此理應大牛市的股市，今后走向其實還是撲朔迷離的。

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