過剩資金加快流向股市 A股迎來15年發(fā)展最快時期

　　劉勘

　　短期融資券發(fā)行會逐步遞減，市場資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動量減少，向股市流動可能性加大

　　今年1至7月，共發(fā)行短期融資券135只，發(fā)行金額為1690億元，平均每月發(fā)行20只，月均發(fā)行金額241億元，7月發(fā)行23只，金額為299億元，8月發(fā)行16只，金額為220億元，反映當(dāng)月發(fā)行量小于前兩個月和月平均水平。

　　估計(jì)下半年余下時間，短期融資券發(fā)行還會逐步遞減，將預(yù)示著市場資金，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動量減少，意味著流動性過剩的資金，向股市流動可能性加大。

　　緣由企業(yè)發(fā)行的短期融資券，是企業(yè)貸款的一種替代品，短期融資券算是企業(yè)債券，雖然它不在央行金融統(tǒng)計(jì)之列，但短期融資券發(fā)行，是企業(yè)的一種融資行為、目前隨著貸款利率上調(diào)和信貸規(guī)模的嚴(yán)格控制，企業(yè)通過發(fā)行短期融資券，實(shí)現(xiàn)融資成本相對較低。

　　尤其在今年1至7月商業(yè)銀行貸款，已經(jīng)完成2.35萬億元，占總量2.5萬億元的94%，8月很可能接近或者完成全年央行所控制2.5萬億元的目標(biāo)。

　　因此，企業(yè)發(fā)展客觀上，發(fā)行短期融資券需求量會提高，與此同時，在控制貸款規(guī)模情況下，商業(yè)銀行過剩資金，更多愿意投向債券市場。

　　國家宏觀調(diào)控主要目標(biāo)，是控制固定資產(chǎn)投資增長過快，以防經(jīng)濟(jì)過熱。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，今年1至7月固定資產(chǎn)投資中，企業(yè)自籌資金占56%，銀行信貸資金占20%，外資投資占4%。

　　可見，企業(yè)自籌資金，在固定資產(chǎn)投資中所占比重非常大，其中相當(dāng)部分是短期融資券，發(fā)行短期融資券的企業(yè)，基本是產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)。

　　從投資結(jié)構(gòu)上看，投資重點(diǎn)集中在遠(yuǎn)離消費(fèi)品領(lǐng)域，如1至7月鐵路運(yùn)輸投資增長84.7%，非金屬礦采選、制品業(yè)投資增長50%，煤炭開采及洗選業(yè)投資增長42.5%，有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業(yè)投資增長40.4%。

　　雖然我國處于工業(yè)化快速增長階段，加大

能源和原材料投資有其一定的合理性，但該領(lǐng)域過大過快投資而脫離消費(fèi)市場，這種高投資低消費(fèi)格局，造成產(chǎn)能過剩與消費(fèi)不足的結(jié)構(gòu)性矛盾日益加劇。

　　所以8月1日國家發(fā)改委下發(fā)《新開工項(xiàng)目清理工作指導(dǎo)意見》，欲遏制違規(guī)項(xiàng)目上馬，就必須控制或減少企業(yè)短期融資券發(fā)行量，從資金源頭上控制企業(yè)自籌資金的能力，將是抑制固定資產(chǎn)投資過快增長，預(yù)防宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的有效措施之一。

　　這樣一來，使當(dāng)前過剩流動性資金，通過短期融資券，繼續(xù)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的渠道收窄，流入速度減慢和流入量減小，意味著大力發(fā)展債券市場，將遇到較大的挑戰(zhàn)。

　　加之銀行信貸資金受央行新增規(guī)模總量的限制，滯留銀行體系的過剩流動性資金，也難以像今年上半年大規(guī)模地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，加之在人民幣利率和

匯率雙升格局中，流動性從過剩很可能走向泛濫。

　　那么流動性泛濫的資金很可能進(jìn)入股市，尤其未來一段時期內(nèi)，國家遏制宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，將使短期融資券發(fā)行減緩，過剩流動性資金，將加快流向

股票市場，而且流入量將會有增無減，這將持續(xù)影響未來兩年的股市，與此同時，A股市場的流通市值和規(guī)模迅速增加與擴(kuò)大，A股市場將迎來15年來發(fā)展的最快時期。

　　(作者為華林證券研究所副所長，僅代表個人觀點(diǎn))

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