中原證券高級策略分析師張冬云做客聊天實錄

　　2006年9月1日15:00-16:00，新浪財經(jīng)將邀請中原證券研究所高級策略分析師張冬云做客新浪嘉賓聊天室。在當(dāng)前市場再度走強，有望出現(xiàn)一波大行情的背景下，張冬云將與廣大網(wǎng)友交流未來一段時間內(nèi)的投資策略。

　　主持人：各位新浪網(wǎng)友大家下午好，今天新浪財經(jīng)頻道邀請到的是中原證券研究所高級策略分析師張冬云做客新浪嘉賓聊天室。在當(dāng)前市場再度走強，有望出現(xiàn)一波大行情的背景下，張冬云將與廣大網(wǎng)友交流未來一段時間內(nèi)的投資策略。

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　　主持人：今天開盤以后振蕩走跌，個股也出現(xiàn)了大面積走跌，你認(rèn)為為什么會出現(xiàn)這樣一個情況？

　　張冬云：先談一下今天的大盤。首先因為今天大盤在早上平開之后，沒有明顯做多的板塊，剛好今天是周五，接下來是周末。最近大家都非常擔(dān)憂大盤股的擴容，雖然今天興業(yè)銀行發(fā)了一個澄清公告，表示他們暫時沒有上報發(fā)行新股的材料，因為這個事情最近市場傳聞比較多。但是這個傳聞公布之后，因為考慮到包括中國人壽，特別是中國工商銀行最近在10月份可能有上市的計劃，所以，在這種情況下，周末大家擔(dān)心最主要還是市場擴容的壓力。所以，在前幾天大盤整體應(yīng)該是一個放量的情況下，但是整個指數(shù)漲幅非常有限的情況下，導(dǎo)致了今天出現(xiàn)了做空的集體釋放的出現(xiàn)。雖然整體股指下跌幅度不大，但是個股跌幅超過5%的也比較多。漲幅居前的，除了近一段時間領(lǐng)漲的地產(chǎn)股之外，一個明顯的變化是部分具備典型的防御性特征的鋼鐵股，今天具有走強的跡象。

　　從這個角度來看，鋼鐵股防御性特征短時間走強，表現(xiàn)一些機構(gòu)在操作上的思路開始轉(zhuǎn)為保守，因為鋼鐵股畢竟業(yè)績還是比較好，但是下半年可能還會面臨鋼鐵價格下滑的較大可能性。所以，今天出現(xiàn)鋼鐵股走強，表現(xiàn)出一些機構(gòu)并不是十分看好接下來的行情。

　　所以，我個人是這樣看的，今天整個盤面表現(xiàn)得并不是很好。特別是從技術(shù)上來看，最近5個交易日，上海單邊日均交易量超過200億，但是整個指數(shù)漲幅非常有限，從技術(shù)上呈現(xiàn)放量自漲的跡象。

　　另外一個突出的盤面特征是中行，以中行為代表的指標(biāo)股，雖然中行的業(yè)績公布出來的中報業(yè)績非常好，業(yè)績公布之后出現(xiàn)了四連陰的格局。整個表現(xiàn)都普遍明顯弱于大盤。這種情況下，整個大盤都很難出現(xiàn)強勢的行情。

　　主持人：今天也是9月的第一天，整個9月份會不會都像您預(yù)計的維持振蕩整理的格局呢？

　　張冬云：中石化可能會在下個月復(fù)牌。所以，在這種情況下，因為好于預(yù)期的中石化股改送比高于預(yù)期，一旦復(fù)牌，會出現(xiàn)跳空高開，并由此帶動股指有再度沖高的可能。所以，我個人認(rèn)為在中石化復(fù)牌之前，整個市場下跌的空間還是比較有限的，整體上可能會出現(xiàn)維持一種平衡的運行格局。

　　主持人：中石化復(fù)牌以后這種格局會打破？

　　張冬云：進入股改一個是復(fù)牌的時間不會很長。另外中石化的基本面、對價都是比較透明的。在目前的市場下，因為中石化前面的走勢，停牌前還是處在中期調(diào)整的格局之中。所以，我覺得在目前的情況下，它很難馬上就從中期調(diào)整的格局中完全轉(zhuǎn)入強勢運行格局。所以，單靠中國石化復(fù)牌之后趨于強勢的表現(xiàn)預(yù)期，難以帶領(lǐng)大盤再度走強。

　　主持人：您覺得除了中石化的影響，還有哪些因素會影響到接下來大盤的走勢？

　　張冬云：主要包括幾個方面的因素。首先是擴容的壓力，有待市場去消化。包括工商銀行、興業(yè)銀行、南京商業(yè)銀行，包括廣深鐵路，前面有消息顯示，廣深鐵路上報了發(fā)行A股的材料，還有中國人壽。也就是下半年接下來4個月市場的擴容壓力是非常大的。

　　另外，9月中旬，大概13號到15號就要公布8月份的宏觀數(shù)據(jù)。因為雖然8月18日人民銀行上調(diào)了銀行利率，但是由于考慮國內(nèi)對資金需求，跟利率相關(guān)性不大、敏感性不大。一旦8月份的主要宏觀數(shù)據(jù)過熱的跡象沒有明顯改善的情況下，宏觀緊縮的預(yù)期有可能再次增強。這是宏觀緊縮預(yù)期的一個不利的影響。

　　另外，主要還是技術(shù)面的一個判斷，在目前的情況下也不支持大盤走強。雖然說從深圳成指截止到本周，特別是在這一周，反彈過程中有一個放量的跡象，但是整個量跟當(dāng)時市場在5月份時候的量相差非常大。

　　主持人：沒法比相比。

　　張冬云：確實，還是非常大的。另外從K線圖來看，5月份深成指來看，深成指比較少，從5月份一直到現(xiàn)在，深成指高點都是逐步在下滑，技術(shù)上也是呈現(xiàn)箱頂?shù)奶卣鳌Ｗ钪饕�還是市場在經(jīng)過去年6月份到今年6月份整個13個月跨年度行情上漲之后，技術(shù)上應(yīng)該有一個向下調(diào)整，消化匯率盤的壓力。

　　網(wǎng)友：目前市場紛紛傳言大盤第五浪走勢將在10月達(dá)到1800之后進入長期調(diào)整，為期可能長達(dá)一年，您認(rèn)為這種看法有道理嗎？

　　張冬云：“波浪理論”可能每個人的說法都不一樣。首先這種判斷，我不知道它基于的理由，認(rèn)不認(rèn)同A股市場已經(jīng)進入牛市周期。如果他認(rèn)同A股市場已經(jīng)進入牛市周期，他這個判斷，從時間上來看，應(yīng)該說很難成立。如果你認(rèn)同A股市場已經(jīng)進入牛市周期，它調(diào)整的時間跨度不可能長達(dá)12個月。在這一點上我不大認(rèn)同，我個人認(rèn)為A股市場已經(jīng)正式步入了牛市周期。

　　主持人：振蕩調(diào)整的過程要長達(dá)一年的話，可能市場很難接受。

　　張冬云：對，這個判斷可能理由就不是很充分。因為在牛市周期中，調(diào)整時間跨度不可能跟第一輪上漲的時間跨度是一樣長，或者是比較接近。它的調(diào)整時間應(yīng)該是相對來說比較短，可能是一個季度或者是兩三個月。

　　主持人：雖然9月不是小非解禁的高潮，但是接下來我們還將面臨一系列的小非解禁期的到來，這方面會對股市有多大的影響？

　　張冬云：8月份，包括中信有一些小非進入了市場流通，但是壓力是明顯好于市場的預(yù)期。后面小非解禁的壓力對市場構(gòu)成的負(fù)面影響，應(yīng)該說還是繼續(xù)會比較有限。其中最主要的因素，應(yīng)該說包括在參與A股市場投資的投資者普遍認(rèn)同A股市場進入牛市周期，包括上市公司的大股東，可能絕大多數(shù)也認(rèn)為A股市場已經(jīng)進入了牛市的周期之中。所以，這種情況下，A股市場剛剛進入牛市的情況下，即使不想持有股票，可以流轉(zhuǎn)，現(xiàn)在不會選擇剛進入牛市周期初期的時間把股票拋出來，這主要還是一個重要的因素。

　　另外，一些大盤股本身看好公司未來的發(fā)展，即使不看好這個行情，可能由于對自己公司發(fā)展有信息了，即使可以流動，也未必把自己存有的股份拋出來。

　　主持人：我們這兒有一位股民，可能是您忠實的讀者。

　　網(wǎng)友：您好，我曾聽過您7月份的報告會，您當(dāng)時的綜合判斷是3季度將以調(diào)整為市場的主基調(diào)，您現(xiàn)在這個想法是否有所改變？

　　張冬云：目前我們還是維持這個判斷，因為當(dāng)時我們的判斷確實是3季度，我們認(rèn)為6月份股指已經(jīng)見到中期的點位，從7月份開始到9月份，應(yīng)該是實質(zhì)性調(diào)整的階段，目前我們還是大體上維持，三季度還是實質(zhì)性技術(shù)的調(diào)整，包括現(xiàn)在9月份，也是3季度，整體還是調(diào)整式。

　　主持人：我們有一些網(wǎng)友比較關(guān)注1755點的壓力線，有人問這個壓力線能沖過嗎？假如它要沖過，會是在什么時候？

　　張冬云：起碼在“十一”之前。9月份沖過的可能性不太大。首先1755是近幾個月一個調(diào)整格局中構(gòu)筑的箱體的箱頂?shù)奈恢茫瑳_破的理由主要包括幾個方面。首先一個是這一輪應(yīng)該說反彈力度相對前面一輪，相對于6月份的反彈力度來說是明顯偏弱，反彈幅度偏小，到目前為止。另外，量也是跟6月份有明顯比較大的差距。因為考慮到可能存在這種可能性，下半年有很多大盤股要發(fā)行，在接下來的4個月里，不排除包括一些消息面可能有一些利好，導(dǎo)致股指存在去觸摸箱頂主力位的可能性。但即使盤中突破，只是又多了一個陷阱。

　　主持人：也就是說大家在近一段時間內(nèi)，不要企盼這個可能出現(xiàn)。

　　張冬云：應(yīng)該是一個非常好的出局的位置。

　　主持人：最近關(guān)于權(quán)證的新聞比較多，第一只股改權(quán)證也已經(jīng)退出歷史舞臺。今天有一個新聞，還是有人對萬科權(quán)證錯誤行權(quán)了9筆，累計損失3.75萬元，您怎么看？同時也希望您給投資者一些投資權(quán)證的建議？

　　張冬云：權(quán)證是一個高風(fēng)險的投資品種，投資的吸引力主要是首先交易制度比較靈活，實行T＋0的交易。另外，杠桿的幅度也是非常大的。一天的漲跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于正股的正負(fù)10%的漲跌幅度，杠桿效應(yīng)非常明顯。所以，市場的權(quán)證主要是適合一些高風(fēng)險偏好的投資者去參與。像萬科這種認(rèn)購權(quán)證，這個認(rèn)購權(quán)證在目前沒有行權(quán)價值的情況下，一部分投資者可能買了這個認(rèn)股權(quán)證，這個權(quán)益可以不用，可以不把萬科股票賣出去，但是有些投資者不知道，以為買了認(rèn)購權(quán)證，一定要在二級市場買入萬科的股票，然后賣出去，這個權(quán)證按照約定的價格賣出去，所以一些參與的投資者可能本身抱著一種投機的心理去參與，但是本身又不是很了解權(quán)證具體的含義，導(dǎo)致出現(xiàn)不必要的損失。

　　我認(rèn)為作為權(quán)證的投資者，首先自己應(yīng)該是高風(fēng)險偏好的投資者才去玩權(quán)證。權(quán)證雖然風(fēng)險比較大，但是它的潛在收益也是比較大的，所以能夠吸引一部分投資者參與權(quán)證投資。在投資的過程中，首先要了解權(quán)證具體的含義，以及它對應(yīng)正股未來的基本面，以及股價走勢的判斷和比較好的了解，然后在參與權(quán)證投資的同時，應(yīng)該通過采取控制持倉位，甚至在買前設(shè)置好止損位，并且關(guān)注政府對應(yīng)基本面的變化，尤其是政府股價的預(yù)期。通過采取這些措施，將潛在的風(fēng)險控制在自身可以承受的范圍之內(nèi)。

　　如果能夠做到這么幾點，參與權(quán)證潛在的機會還是應(yīng)該會比較大的。

　　主持人：大盤股最近的消息也比較多，興業(yè)銀行的消息也曾引起股市下跌。國航發(fā)行又給市場造成了一種心理陰影，發(fā)行首日，開盤集合競價就已經(jīng)破發(fā)了，此后股市長期低迷，一直也沒有到一個合適的價位，或者是能讓投資者比較開心的一個價位。您覺得接下來的大盤股會不會也重蹈覆轍呢？

　　張冬云：這要看承銷商以及對應(yīng)公司發(fā)行價的確立，如果一些大盤股也按照發(fā)行市盈率20倍或者是超過20倍，如果發(fā)行價定得太高，還是有可能的。因為現(xiàn)在詢價，整體上來說還是比較市場化的。但是它也存在一些弊端，因為現(xiàn)在詢價的機構(gòu)可能報出來的價格報得過高，也有可能報得過低，但是最后又沒有參與，導(dǎo)致價格不能完全反映市場的一個估值合理的反應(yīng)，導(dǎo)致在詢價的制度下，還會產(chǎn)生價格要么偏高、要么偏低，接下來可能還會出現(xiàn)第二個國航的事情，跌破發(fā)行價的可能性。

　　主持人：像一方面是管理層比較努力的追捧它，希望它能夠維持住一個比較好的價位；另外一方面，大盤股導(dǎo)致股市的承受能力越來越低，您對這個怎么看？大盤股的發(fā)行是不是越來越不樂觀了呢？

　　張冬云：倒也未必是不樂觀。因為我覺得A股市場，現(xiàn)在看好的情況下，主要是國內(nèi)資金非常充裕，資金供給面，大體上來看應(yīng)該是沒有什么大的問題的。

　　主持人：那么也就是說大盤股的上市其實是能夠承受。

　　張冬云：主要還是對于當(dāng)時發(fā)行的短期，心理面造成不好的影響。因為大家有一個慣性思維，每次發(fā)大盤股都覺得承受不了，所以在發(fā)之前，特別是一些中小投資者，可能干脆就選擇大股票先拋出來，先不承擔(dān)這個風(fēng)險。但是總體來看，大盤股還是非常受機構(gòu)投資者的歡迎，因為現(xiàn)在整個A股市場的大盤股就是這么多，但是機構(gòu)管理的資金卻是越來越多，它也希望多一些選擇性。

　　主持人：最近上市的新股里銀行股也比較多，您對銀行股這個板塊怎么看？

　　張冬云：整個銀行股的板塊我是比較看好的，主要有三個方面的因素。

　　首先，銀行股的稅負(fù)在未來兩年存在下調(diào)的可能性，另外所得稅可能最終會走向合并。另外，國內(nèi)銀行要交5%的營業(yè)稅，另外還有33%的企業(yè)所得稅。雙重稅負(fù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)在外資銀行的稅負(fù)。一旦這個稅負(fù)下調(diào)之后，有消息可能認(rèn)為最終銀行稅率調(diào)整之后，所交的稅大概是25%左右。銀行整體盈利上升空間是非常明顯的。

　　第二，人民幣升值預(yù)期的因素。因為金融股首先相對地產(chǎn)股，一些外資可能買地產(chǎn)長期放在那兒投資，金融股也是，因為盤子比較大，另外銀行股本身都是人民幣，人民幣相對美元，升值預(yù)期長期存在的情況下，價值也有很大的重估空間。當(dāng)然要提到中行，主要外匯匯兌都是中行承擔(dān)這一塊業(yè)務(wù)，為什么中行最近公布了比較好的中報業(yè)績以后反而還出現(xiàn)了四連陰的走勢，主要是因為中行在人民幣中長期預(yù)期依然存在的情況下，導(dǎo)致大家認(rèn)為中行以后在人民幣升值的過程中，可能還會存在進一步匯兌的損失，所以導(dǎo)致中行目前走勢明顯落于大盤。但是總體來看人民幣升值預(yù)期的存在，會使得整個銀行股的價值重估的空間，收益的程度僅次于地產(chǎn)股。

　　主持人：有些投資者希望您提供一些建議，現(xiàn)階段投資哪些板塊比較好？

　　張冬云：在牛市周期中，首先大的環(huán)境，包括接下來四個月，重點關(guān)注的還是進攻型的品種為種，主要的判斷就是目前A股市場已經(jīng)進入了牛市周期，所以進攻型的品種肯定應(yīng)該是首選。進攻型的品種包括以房地產(chǎn)板塊還有金融股為代表的人民幣升值的概念。另外，盈利預(yù)期非常好的奧運板塊，還有進權(quán)流通之后，滬深等地股為代表的重組股在今后還會有比較大的機會。接下來3G概念，普遍預(yù)期在年底會發(fā)放3G的牌照，3G整個蛋糕也是非常大的，包括大唐電信、中興通訊這些公司，一旦發(fā)放牌照，首先受益的就是這些公司，這是3G概念。

　　另外，還沒有進入預(yù)熱階段，并不明顯的是股權(quán)激勵概念。股權(quán)激勵概念包括國資委已經(jīng)出臺央企的一些股權(quán)激勵的境內(nèi)公司的激勵辦法。股權(quán)激勵一旦實施之后，可能對整個上市公司的業(yè)績提升，應(yīng)該是非常有利的。因為股權(quán)激勵的實施，直接把公司的管理層跟一般投資者的利益可能結(jié)合得更加緊密，所以這也是一個大的投資體現(xiàn)。

　　上面盡管說的都是一些風(fēng)格上的熱點，以行業(yè)景氣度或者是以行業(yè)為主線并不多，主要的判斷，我個人認(rèn)為這個市場一旦重新進入強勢，四季度進入強勢，上半年牛市肯定進入升浪。99年的5.19行情中，我們知道在牛市的升浪中，一些概念投資者可能想象空間更大，牛市升浪的熱點跟牛市初期的熱點肯定會有比較大的區(qū)別。

　　另外，我們剛才通過行業(yè)的角度選擇這個熱點，主要還有一個熱點，除了牛市升浪的因素，還有一個考慮是從2002年開始，到目前，基本上熱點都是圍繞行業(yè)來挖掘的，包括2002年汽車、鋼鐵、煤炭，包括有色金屬，都是從行業(yè)的角度去挖掘熱點。整個到目前為止，一些大的傳統(tǒng)行業(yè)，熱點幾乎基本上都已經(jīng)輪長一遍了，不管是找什么理由，景氣度回升，或者是產(chǎn)品價格大幅度上升，像有色金屬，大的行業(yè)基本上熱點都已經(jīng)輪流漲過一遍了，而且漲幅非常大。這種情況下行業(yè)熱點挖掘了之后，接下來就是對風(fēng)格的挖掘。選擇的一些進攻性熱點都是以進攻為主。

　　我們判斷一下，9月份可能還是總體來說偏弱的調(diào)整。所以，在這種情況下，接下來9月份可能在選擇投資品種的過程中，9月份不要完全選擇進攻型品種，最好選擇既有進攻特征同時又有防御特征，主要是房地產(chǎn)跟金融股具有這種雙重特征。

　　主持人：也就是在9月份，這兩個板塊應(yīng)該是你比較看好的？

　　張冬云：對，因為像奧運或者是3G，畢竟炒的純粹是一個預(yù)期，估值水平或者是業(yè)績普遍都是比較差的。但是房地產(chǎn)跟金融不光是預(yù)期很好，現(xiàn)在業(yè)績本身也很好，既具備進攻特性，又業(yè)績好，具備防御性特征。

　　主持人：除了這兩個板塊之外，還有沒有具有這種特色的一些板塊股票？

　　張冬云：其它熱點還會有，9月份市場走勢也不可能太弱。在這種整體處于平衡式的情況下，熱點可能還會有很多，但是我個人感覺，除了房地產(chǎn)、金融股之外，熱點很難把握的。包括我剛才談到，可能包括上海本地股，最近一年重組的力度非常大，包括像600613，都是存在潛在重組力度。但是重組的股票確實很難把握。

　　主持人：而且概念上的東西比較多。

　　張冬云：一個是信息很難把握。另外，操作上也很難把握。

　　主持人：還是建議投資者比較關(guān)注進攻特征的股票。

　　這兩天也有科技方面比較大的一條新聞，

　　張冬云：這個標(biāo)準(zhǔn)的出臺，因為這個標(biāo)準(zhǔn)前面幾年已經(jīng)醞釀了很久，8月30日終于正式公布了，但是要是從2007年8月1日起正式實施。這個事件主要是對整個數(shù)字電視板塊中線可以預(yù)期，但是短線來看，除了有間歇性走強的動力之外，包括近幾年四川同方、交大科技有關(guān)的走勢都強于大方。但是考慮到實施還要在一年半之后，很多公司都很難在標(biāo)準(zhǔn)沒有正式實施之前，能夠獲得經(jīng)營上的收益預(yù)期。

　　另外，考慮到相關(guān)的公司經(jīng)營業(yè)績都不是很好，這種情況下，短期或者是近階段很難看到它能夠持續(xù)走強，但是整個板塊，由于數(shù)字電視市場，或者是盈利前景十分看好，中線還是非常看好，但是短期來看，主要還是間歇性走強，持續(xù)性走強的可能性應(yīng)該不大。

　　主持人：最后一個問題，今天滬深交易所發(fā)布了關(guān)于上市公司大股東及其附屬企業(yè)非經(jīng)營性資金占用的通告，截止2006年8月31日，兩市還有123家公司存在資金占用問題，占用余額高達(dá)294.05億元，您對這個新聞怎么看？

　　張冬云：這個新聞體現(xiàn)了管理層對整個A股市場呵護的傾向，特別是對一些保護中小投資者，是一個有利的措施。因為畢竟大股東長期占有上市公司的資金，對整個上市公司的經(jīng)營都是非常不利的，有一些上市公司可能就是因為經(jīng)營性資金長期被大股東占有，導(dǎo)致經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)都比較困難，拖累整個上市公司的業(yè)績逐年下來，也沒有辦法對一些新項目進行投資，或者要技改，本身自己資金就不是很多的情況下，還被大股東占有，它對上市公司帶來的負(fù)面影響還是非常大的。這個消息對于整個投資者提升A股市場未來發(fā)展的信心，還是起到比較好的一個積極的促進作用。

　　主持人：我關(guān)注到這個新聞有一個點，里面提到其實被占用資金的上市公司是民企居多，而且這回追究責(zé)任人的時候，也是以民企的老板最多，您覺得這個對于我們投資各方面有沒有什么建議？從這個角度來說。

　　張冬云：其實這也是一個雙面的東西，并不是民企占有的資金更加普遍，就建議大家不要投資民企，不一定。因為民企可能有它的弊端，同時也有它的好處。民企可能管理層本身就是上市公司大股東的所有者，起碼在所有者方面跟一般投資者可能站在同一個利益陣容里。民企可能經(jīng)營動力，或者是提升上市公司的動力也會比較大。但是你在投資的過程中得選擇一些民企，如果出現(xiàn)一些不好的苗頭，拼命轉(zhuǎn)移上市公司的利潤，或者是把上市公司好的資產(chǎn)都拼命抓空，包括上市公司的流動資金也被大股東占用，像這種民企公司，投資者就得放亮眼睛去進行仔細(xì)的甄別。

　　主持人：謝謝您。我們今天的聊天就到此結(jié)束。