南方控股 現(xiàn)金注入力破發(fā)展瓶頸

　　武漢新蘭德 余凱

　　南方控股（000716）日前公告，公司股改對價方案在與投資者交流溝通后，維持不變；雖然其送出率略顯不足，但實屬不易。

　　公司股改方案顯示，該公司將采取大股東注入現(xiàn)金和送股相結(jié)合的對價方式。其中

，大股東南方投資向公司注入現(xiàn)金3700萬元，并再向流通股股東送出157.70萬股；其他非流通股股東（不含廣西投資和容州賓館）則按其持股比例合計向流通股股東送出854.43萬股，流通股股東每10股獲送1股。

　　結(jié)合公司運(yùn)行現(xiàn)狀，這一方案有兩點值得關(guān)注：一是公司正處轉(zhuǎn)型期，從廣西航空撤離后，食品產(chǎn)業(yè)成為主要的利潤來源，但整體貢獻(xiàn)仍然不大，需要加大投入做強(qiáng)主業(yè)。得到3700萬的資金后，加上出售廣西航空股權(quán)的收益，現(xiàn)金流有所增加。擁有了有利于未來可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)金資源，可以改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)費(fèi)用，利于公司積極調(diào)整經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，充分整合產(chǎn)業(yè)資源，拓展新的經(jīng)營業(yè)務(wù)，增強(qiáng)公司的盈利能力。二是南方投資如果成功收購廣西投資所持有的股權(quán)，占總股本的比例依然偏低，只有17%左右。如果再支付對價過多將減弱控股地位，不利于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　但是，這一方案仍然略顯不足，注資3700萬元后，公司的每股凈資產(chǎn)由股改前的1.12元增加到1.33元，每股增加了0.21元，流通股股東享有的股東權(quán)益由股改前的11335.87萬元增長到股改后的14807.49萬元，增長幅度為30.63%。但是，這3700萬元攤給流通股東的不過2103萬元，平均每股凈資產(chǎn)增加值為0.21元，而按股改停牌日8月11日的市凈率3.17倍計算，流通股增加值為0.67元，同樣按停牌日8月11日的收盤價折成股份約為0.18股。加上送股1股，總體對價不過1.18股，所以總體對價偏低。

　　不過，按照南方投資以往股權(quán)收購和即將進(jìn)行收購的綜合價格測算，廣西黑五類食品集團(tuán)實際持股的歷史成本為每股1.87元；同時考慮黑五類集團(tuán)在2005年對上市公司資產(chǎn)重組時，同意南方控股以應(yīng)收北京嘉隆4457萬元作為首期轉(zhuǎn)讓款，由于該筆應(yīng)收賬款實際收回的可能性較�。辉俳Y(jié)合本次股改的注資和送股，黑五類集團(tuán)的持股成本已變?yōu)?.42元，與目前公司二級市場價格相當(dāng)。因此，在此基礎(chǔ)上每10股支付1.18股已經(jīng)不易。