風動、幡動還是心動

　　———基本面、市場價格與投資人情緒

　　《六祖壇經》記載禪宗六祖慧能法師和兩名僧人辯論的故事：在講經會上，風吹動經幡，一個僧人說，風動，一個僧人說，幡動，兩人爭論不已�；勰芊◣熣境鰜碚f：是你們的心在動！

　　一般人“心隨境轉”，很容易受到所處環境的影響。所處的環境改變，心態也隨之而變，由此影響個人的情緒。股票市場是投資人心態和情緒大起大落的場所。個股基本面的變化、市場價格的波動、投資人情緒和估值水平的波動之間的關系有點類似“風動”、“幡動”和“心動”之間的關系。

　　個股基本面發生變化，對市場價格的波動產生影響，進而會對投資人的心態和情緒產生影響。相當于“風動”導致“幡動”，進而導致“心動”。如果投資人的心態和情緒過于受市場價格波動的左右，漲則喜，跌則憂，并不利于身心健康，有違于我們的本意。如果能從禪宗的這則故事中汲取到智慧的話，以平常心看待市場價格的短期波動，相信理性的長期投資能夠跑贏通貨膨脹、獲得長期回報，使投資更簡單、更快樂。

　　這幾者之間的關系又不是簡單的單向傳導，存在索羅斯常說的“反身性”。有時候，在個股基本面并沒有太大變化的情況下，投資人的情緒、口味發生了較大的變化，給予了更低或更高的估值水平，也會使市場價格發生較大的波動。相當于由于“心動”的原因導致“風未動而幡不止”。

　　格雷厄姆經常舉“市場先生”的例子來說明投資人的情緒與市場價格波動之間的關系，巴菲特也經常引用這一寓言。假設你和“市場先生”是一家私營企業的合伙人，每天，“市場先生”都會報出一個價格，提出他愿以此價格從你手中買入一些

股票或將他手中的股票賣給你，盡管你所持有股票的合伙企業具有穩定的經濟特性，但“市場先生”的情緒和報價卻并不穩定。有些日子，“市場先生”情緒高漲，只看到眼前光明一片，這時他會給合伙企業的股票報出很高的價格；另外一些日子，“市場先生”情緒低落，只看到眼前困難重重，這時他會給合伙企業的股票報出很低的價格。此外，“市場先生”還有一個可愛的特點，就是他從不介意被冷落，如果“市場先生”今天所提的報價無人理睬，那么他明天還會來，帶來他的新報價。

　　格雷厄姆告誡學生，有用的是“市場先生”的皮夾子，而不是他的智慧；巴菲特也提醒投資人，要想投資成功，必須對企業具有良好的判斷并使自己免受“市場先生”控制的情緒之害。

　　格雷厄姆發現，在他那個時代，“市場先生”在牛熊市中給予工業股的估值可以相差三到四倍。機構投資者發展以后，由于“羊群效應”，機構投資者之間的投資行為趨同，機構投資者情緒的波動實際上加劇了股價的波動。

　　在中國的A股市場上，2003年底、2004年初周期股強勁上漲，上海石化、

鞍鋼等個股連續10多根周陽線，但宣布宏觀調控后，投資人的情緒迅速逆轉，股價又幾乎以同樣的速度連續暴跌。在這個例子中個股的基本面還是發生了一定的變化。再舉2005年

高速公路股的例子，全行業主要個股盈利穩步增長、符合市場的預測，基本面并沒有太大的變化，而投資人的情緒和股價在上下半年截然不同：上半年市場處于弱市，機構追求防御性，追捧這一類個股，股價反復上揚；7月以后大市好轉，機構轉而追逐更高的成長性和進攻性，高速公路個股因滿足不了這些要求而被拋售，跌回原形，直至現在仍跑輸大市。

　　在最近的市場調整中，很多公司的基本面短期內并無變化，但股價較5月至7月的高點往往已經下跌了兩成到三成，如前期熱門的機械、食品飲料、零售等行業個股。此次升息以后市場走勢強于預期，表明經過前期的調整之后，“市場先生”的情緒似又逐漸開始轉向樂觀，這是否又會給我們帶來可以把握和利用的機會？

　　(華夏基金程海泳)

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