有色金屬業(yè)：下半年看好鋅和金

　　上半年有色金屬重點(diǎn)公司凈利潤(rùn)同比增幅顯著，主流品種鋅、黃金、銅、電解鋁四個(gè)板塊的重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)平均增幅超過(guò)100%。而上述公司業(yè)績(jī)?cè)龇�的首要推�?dòng)力自然是金屬價(jià)格上半年同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。與上半年銅、鋅走勢(shì)最強(qiáng)相對(duì)應(yīng)，上述兩個(gè)板塊重點(diǎn)公司凈利潤(rùn)增幅也最為顯著（鋅、銅公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為299.16%、167.91%）

　　有色金屬公司下半年業(yè)績(jī)和股價(jià)的表現(xiàn)很大程度上也依賴(lài)于對(duì)金屬價(jià)格的判斷。對(duì)此，我們基本維持年中報(bào)告會(huì)的觀點(diǎn)，即商品牛市處于尾聲，但不同商品價(jià)格趨勢(shì)（未來(lái)6-18月）將出現(xiàn)分化，看好黃金、鋅未來(lái)6-18月的表現(xiàn)。之所以判斷商品牛市處于尾聲，主要是基于世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，尤其是中國(guó)因素減弱（GDP、固定投資增速放緩），而供給在高金屬價(jià)格的吸引下則呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　黃金的金融屬性趨強(qiáng)，我們認(rèn)為2-3年內(nèi)金價(jià)將突破1000美元/盎司。從技術(shù)上看，金價(jià)完成了1980年以來(lái)的大級(jí)別調(diào)整，正步入下一輪的上升周期。從基本面看，美元中期下跌趨勢(shì)明朗以及全球通脹壓力長(zhǎng)期存在，將對(duì)黃金的價(jià)格形成有效支撐。

　　我們?nèi)钥春娩\價(jià)走勢(shì)，并且認(rèn)為其基本面是大類(lèi)有金屬品種中最強(qiáng)勁的。2006年全球?qū)⒊霈F(xiàn)超過(guò)30萬(wàn)噸的缺口，庫(kù)存水平年底將接近10萬(wàn)噸。而隨著庫(kù)存低位繼續(xù)下探，鋅價(jià)有望迎來(lái)強(qiáng)勁的升勢(shì)。雖然短期鋅價(jià)將受制于銅價(jià)的節(jié)奏，但中期將超越銅的表現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，下半年銅、鋁將機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)并存。銅供需缺口自2004年創(chuàng)出近100萬(wàn)噸的高點(diǎn)后，正逐步縮小，供需格局有轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)。但目前時(shí)點(diǎn)供需仍然偏緊，庫(kù)存處于地量水平，且2006年全球仍將出現(xiàn)15萬(wàn)噸以上的缺口，因此我們判斷銅價(jià)仍運(yùn)行于牛市趨勢(shì)中，并有再創(chuàng)新高的可能。但從中期看，我們認(rèn)為銅價(jià)繼續(xù)走牛的基本面有所弱化。鋁方面，原材料氧化鋁下跌趨勢(shì)確立，但電解鋁復(fù)蘇程度將有限。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能是過(guò)剩的，且產(chǎn)品同質(zhì)，介入門(mén)檻低，因此行業(yè)的利潤(rùn)難以長(zhǎng)期維持在高水平。此外，國(guó)家對(duì)電解鋁調(diào)控已有時(shí)日，但效果并不好，最近政府又加大對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)的限制。下半年產(chǎn)能擴(kuò)張、現(xiàn)貨比例高的公司如焦作、云鋁、蘭鋁值得關(guān)注。而長(zhǎng)單比例高的公司在氧化鋁、鋁價(jià)同跌的情況下，利潤(rùn)空間反而縮小。

　　■申銀萬(wàn)國(guó)研究所 任云鶴