從產業格局變動中尋找未來成長股

　　江蘇天鼎 秦洪

　　近期A股市場雖然震蕩盤升，但領漲熱點卻是各領風騷一兩日，這些熱點的市場號召力明顯下降，說明市場需要新的領漲熱點。幸運的是，相關研究報告透露出市場的主流研究機構正在試圖挖掘未來的新主題，而產業格局變動對上市公司凈利潤增長的動力則成為關注的重點。

　　產業格局變動推動業績高成長

　　從企業經營的角度來看，凈利潤增長的動力主要來源于兩點：一是產業變革推動相關產品市場規模迅速拓展，從而帶來上市公司主營業務收入、凈利潤的高成長。比如說非晶變壓器一直受制于產品價格高企而難以推廣，因此，生產非晶變壓器的G置信在上市后的業績波幅不大。但由于國家節能產業政策的扶持賦予非晶變壓器價格競爭優勢能力，從而迅速在江蘇、上海的市場取得突破，最終推動G置信中報業績狂增330.61%。由此可見，產業變革有望推動上市公司業績的高成長。

　　二是新技術的應用推動著上市公司凈利潤的高速增長。因為新技術的應用可以降低生產成本，從而迅速提升上市公司的毛利率與凈利潤水平，比如說G瑞貝卡(資訊 行情 論壇)基礎材料項目投產后，將使得化纖發的原料成本減少75%，化纖發的毛利率將由現今的28.5%提升至60.7%。在目前現有業務結構下，可提升綜合毛利率2.3個百分點，從而賦予G瑞貝卡業績高成長的預期，這也是該股在近期一路牛步盤升并創復權后歷史新高的動力。而且，新技術的應用還可以拓展上市公司新的業務，培育新的利潤增長點。比如說，目前傳媒行業正面臨著產業鏈重構巨變所帶來的巨大發展機會，包括渠道整合、收費內容、新媒體的出現使得行業分析師認為我國正進入到一個新傳媒時代，傳媒行業有望產生出大牛股，比如說G明珠(資訊 行情 論壇)、新華傳媒等。

　　高成長支撐起高估值

　　目前不少具有產業格局巨變帶來高成長預期的上市公司，其二級市場的估值水平較高，比如說傳媒行業的G燃氣(資訊 行情 論壇)、G電廣(資訊 行情 論壇)的動態市盈率分別為61倍、73倍，遠遠超出目前A股市場加權平均25倍的市盈率估值水平。由此就帶來兩個疑問，一是高估值能否維持？二是能否在高估值背景下買入并持有呢？

　　我認為維持高估值的概率較高。因為各路機構尤其是基金等機構投資者認可產業格局巨變所帶來的高成長將化解高估值的壓力。假設A股市場有這么一只股票，目前凈資產是1元/股，凈資產收益率（ROE）為10%，市場估值以PEG（成長性指標：PEG=PE/ROE）等于1為均衡價格，那么，這只股票的收益是0.1元/股，股價是1元。如果公司仍處于上升期，每年盈利都用于投資，那么，次年，這只股票的凈資產上升至1.1元/股，ROE仍保持10%，收益則為0.11元/股。在市盈率不變的前提下，股價為1.1元，收益率為10%，與ROE相等。

　　但如果這個公司提升了效率或技術，ROE在第三年提升至20%，其余條件假設不變，該公司的每股凈資產將變成1.21元，每股收益就上升至0.242元，較上年就大漲120%，市場就會修正該公司未來的增長率。因此，股價的增長將超過每股收益的增長速度。如果市場預期該公司未來的凈利潤增長率達到20%，由于PEG等于1是均衡價格，因此，這只股票的市盈率也會上升至20倍，其股價有望達到4.84元，漲幅將達到4倍。

　　雖然這樣的推導有著種種假設條件的限制，但由此也看出，產業格局變化將引發凈資產收益率的巨變，從而推動凈利潤的高速增長，自然迅速降低市盈率的估值水平，推動股價的快速飚升。所以，具有產業格局劇變預期的個股有望維持高估值水平，這可能也是A股市場甚至海外成熟資本市場均給小市值、科技類的個股予以高估值因素的原因之一。因為小市值、科技股對產業格局變化最為敏感，理論上可得到較高的估值。既如此，對第二個問題，即能否參與這些高估值個股的問題也迎刃而解。

　　產業格局劇變中關注兩類個股

　　要注意的是，一定要對這些高估值的個股予以仔細甄別，因為高估值存在的前提是有產業格局劇變的預期，否則高估值就是高泡沫。而就目前來看，有兩類個股有望迎來產業格局的變局預期。

　　一是符合國家產業政策變化預期的個股。因為這意味著這些上市公司可能面臨著較大的產業格局劇變所帶來的巨大成長機遇，比如說節能、環保產業政策趨向所帶來投資機遇，污水處理設備、非晶變壓器、LED節能燈具等個股可引起高度關注，包括G置信、G安泰(資訊 行情 論壇)A、G創元、G洪城、G聯創等。再比如說3G、數字電視的產業推廣對新傳媒業上市公司發展所帶來的巨大推動力，G電廣、G明珠等個股可重點跟蹤。

　　二是新技術的不斷應用所帶來的上市公司成本降低而帶來的高速成長預期。比如說不斷有新技術應用在產品中的G金自，在近年來的毛利率不斷提升，在2006年中報中，銷售毛利率達到18.43%，較2005年中期的12.28%、較2005年年報的13.12%大幅提升。因此，行業分析師對該股的未來成長預期相對樂觀，可賦予較高的估值水平，所以，該股股價上升空間相對樂觀。類似個股尚有華蘭生物(資訊 行情 論壇)、G天壇、G中牧、晶源電子(資訊 行情 論壇)等個股。