網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和大秦上市啟示投資機(jī)會(huì)

　　孔鵬/文

　　交通運(yùn)輸行業(yè)因收入穩(wěn)定而一向被認(rèn)為是防御性投資，事實(shí)上，交通運(yùn)輸?shù)哪承┳有袠I(yè)正面臨著歷史性的投資機(jī)會(huì)。

　　把握高速公路的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”

　　中信證券(資訊 行情 論壇)分析師于軍告訴《新財(cái)富》，最近兩年，幾條高速公路國(guó)內(nèi)主干線全線貫通，4萬(wàn)多公里的高速公路基本成網(wǎng)，“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”導(dǎo)致主干線尤其是縱向主干線的車流量大增，而且隨著路網(wǎng)的不斷完善，這些主干線的流量將有更強(qiáng)的聚集效應(yīng)。如果能準(zhǔn)確地把握這一規(guī)律，無(wú)疑可以提高投資的收益水平。

　　所謂“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”是指在相交或延伸的

高速公路建成通車的情況下，主干線高速公路的車流量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)的情況。這一效應(yīng)是從歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)的普遍規(guī)律。于軍通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，最近兩年，有兩個(gè)標(biāo)志性事件使中國(guó)高速公路凸顯“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。一個(gè)是2003年底縱向大干線同三高速全線貫通，另一個(gè)是2004年6月縱向大干線京珠高速全線貫通。這兩個(gè)事件使中國(guó)“五縱七橫”的國(guó)道主干線網(wǎng)初具規(guī)模。依據(jù)美國(guó)高速公路網(wǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，高速公路一旦形成網(wǎng)絡(luò)，將帶來(lái)多年車流量高速增長(zhǎng)的時(shí)期，其后車流量增長(zhǎng)基本與GDP的增長(zhǎng)同步。中國(guó)的高速公路目前正在步入這一時(shí)期，因此可以預(yù)期，主干線車流量將保持多年高速增長(zhǎng)。2004-2005年國(guó)內(nèi)高速公路行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)提高很快，未來(lái)3-5年的高增長(zhǎng)仍然可以期待。從這個(gè)角度來(lái)看，近幾年投資高速公路主干線及相關(guān)公司是很好的時(shí)機(jī)，所投資路產(chǎn)在網(wǎng)絡(luò)中的地位將決定未來(lái)的投資回報(bào)率。

　　關(guān)注被低估的鐵路資產(chǎn)

　　于軍認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)，鐵路運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)價(jià)被管制在較低的水平，導(dǎo)致鐵路資產(chǎn)的價(jià)值被嚴(yán)重低估，而從美國(guó)等成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，鐵路作為重要的社會(huì)生產(chǎn)要素，其價(jià)格走高是必然趨勢(shì)。在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵路行業(yè)有兩個(gè)突出問(wèn)題值得格外關(guān)注。首先，鐵路建設(shè)存在嚴(yán)重的融資瓶頸，鐵路營(yíng)業(yè)里程的年增長(zhǎng)率僅為2%，遠(yuǎn)低于GDP增速，這種狀況不可能長(zhǎng)期持續(xù)。其次，鐵路運(yùn)輸資產(chǎn)的獲利能力在交通運(yùn)輸各子行業(yè)中一直處于低位，但主要原因是鐵路運(yùn)價(jià)一直受到政府的嚴(yán)格管制，運(yùn)價(jià)過(guò)于低廉，使部分業(yè)務(wù)形成政策性虧損。以貨運(yùn)為例，每噸公里需要向鐵道部繳納鐵路建設(shè)基金3.3分，因此實(shí)際運(yùn)價(jià)收入僅為每噸公里5.7分，而公路貨運(yùn)的這一收入在0.3元左右。這就是說(shuō)，一旦定價(jià)政策有所突破，鐵路運(yùn)輸?shù)睦麧?rùn)率將會(huì)有爆炸性的增長(zhǎng)。

　　目前，鐵路是國(guó)內(nèi)極少數(shù)仍然政企合一的行業(yè)，絕大多數(shù)鐵路的所有權(quán)由16個(gè)鐵路局和2個(gè)鐵路公司擁有，只有一少部分歸鐵道部與地方政府、民營(yíng)企業(yè)共同興建的合資公司和股份制公司所有，如朔黃、廣梅汕等。股份制鐵路公司不需要繳納建設(shè)基金，其貨運(yùn)收入約為每噸公里0.12-0.18元，相對(duì)合理；而且政府一般會(huì)給股份制鐵路公司特批較高的運(yùn)價(jià)，比如廣深鐵路A股上市后，廣坪鐵路運(yùn)價(jià)將有一定浮動(dòng)權(quán)。因此，投資股份制鐵路公司收益比較可靠。于軍強(qiáng)調(diào)說(shuō)，近期大秦鐵路(資訊 行情 論壇)的發(fā)行上市是鐵路改革的重大突破，具有標(biāo)志性意義，它不僅為其他各鐵路局、鐵路公司的主輔分離、剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和改制融資提供了樣板，而且勢(shì)必引發(fā)民間資本對(duì)鐵路資產(chǎn)的價(jià)值重估。可以預(yù)期，今后鐵路行業(yè)的大規(guī)模股權(quán)融資將陸續(xù)出現(xiàn)。

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