銀河證券孫勇

　　根據(jù)“數(shù)控機(jī)床發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃”要求，到2010年，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床將占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的50%以上，預(yù)計(jì)“十一五”期間國(guó)產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)值的復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）將在15－20%左右。我們認(rèn)為，雖然中國(guó)機(jī)床業(yè)龍頭公司的估值水平已接近或超過(guò)國(guó)際同類(lèi)公司，但良好的增長(zhǎng)性使其股價(jià)仍具備上漲空間，上調(diào)行業(yè)投資評(píng)級(jí)至“增持”。重點(diǎn)推薦G沈機(jī)(資訊 行情 論壇)、G秦發(fā)展(資訊 行情 論壇)。

　　機(jī)床行業(yè)亟待發(fā)展

　　機(jī)床是機(jī)械工業(yè)的基本生產(chǎn)設(shè)備，是所有機(jī)電產(chǎn)品的工作母機(jī)，是技術(shù)密集、資本密集、人才密集型行業(yè)。振興裝備制造業(yè)，首先要振興機(jī)床工業(yè)，尤其是大力發(fā)展國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床。但實(shí)際情況是，我國(guó)機(jī)床的進(jìn)口值遠(yuǎn)大于出口值，逆差接近50億美元，進(jìn)口依存度超過(guò)60%。機(jī)床進(jìn)口值從2001年的24億美元已經(jīng)上升到2005年的65億美元，增長(zhǎng)了近1.7倍。

　　大量進(jìn)口的高檔數(shù)控機(jī)床主要用于以下三個(gè)領(lǐng)域：其一，高新技術(shù)和國(guó)防工業(yè)領(lǐng)域，如航空航天、艦船、軌道交通和核工業(yè)等關(guān)鍵零件加工需用的五軸聯(lián)動(dòng)高速大重型專(zhuān)門(mén)化或?qū)Ｓ脭?shù)控機(jī)床、渦輪盤(pán)高速銑床等。其二，重大基礎(chǔ)裝備制造領(lǐng)域，如大型發(fā)電設(shè)備、大型工程機(jī)械、石化和冶金裝備所需的大重型復(fù)合加工數(shù)控機(jī)床等。其三，國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如汽車(chē)制造業(yè)、IT制造業(yè)和模具制造業(yè)等關(guān)鍵零件加工需用的高效精密數(shù)控機(jī)床等。

　　由此可見(jiàn)，突破高檔數(shù)控機(jī)床及相應(yīng)的高性能功能部件的關(guān)鍵技術(shù)，加強(qiáng)高性能大重型數(shù)控機(jī)床和高效精密數(shù)控機(jī)床以及超精密數(shù)控機(jī)床的研發(fā)和生產(chǎn)能力，將成為“

　　成長(zhǎng)性決定投資價(jià)值

　　我們認(rèn)為，“十五”是我國(guó)數(shù)控機(jī)床的高速發(fā)展期，在這一時(shí)期，我國(guó)數(shù)控金切機(jī)床生產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)量激增。而“十一五”將是中國(guó)機(jī)床業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期。據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)最新預(yù)測(cè)，2006年全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和產(chǎn)品銷(xiāo)售收入將達(dá)到1500億元，比上年增長(zhǎng)15％左右。機(jī)床工具產(chǎn)品出口金額預(yù)計(jì)在35億美元左右，其中金屬加工機(jī)床出口額將逼近10億美元。另?yè)?jù)預(yù)測(cè)，2006年我國(guó)機(jī)床工具產(chǎn)品進(jìn)口的增長(zhǎng)幅度不會(huì)太大，進(jìn)口金額預(yù)計(jì)在110億美元左右，其中金屬加工機(jī)床進(jìn)口金額將保持在75億美元左右。

　　根據(jù)“數(shù)控機(jī)床發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)規(guī)劃”要求，到2010年，國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床將占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的50%以上，預(yù)計(jì)“十一五”期間國(guó)產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)值的復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）將在15－20%左右。

　　雖然與國(guó)際機(jī)床公司相比，中國(guó)機(jī)床業(yè)龍頭公司的估值水平已接近或超過(guò)它們，但是良好的成長(zhǎng)性使其價(jià)值仍未得到充分體現(xiàn)。由于中國(guó)機(jī)床龍頭企業(yè)目前正處在增長(zhǎng)期，未來(lái)三年凈利潤(rùn)的年符合增值率（CAGR）將超過(guò)30%，因此給予相關(guān)公司30倍ＰＥ應(yīng)該是合理的。雖然目前不少機(jī)床公司股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)較大漲幅，但我們認(rèn)為其后市仍具備較大上升空間。

　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股

　　G沈機(jī)（000410）：公司是我國(guó)數(shù)控機(jī)床行業(yè)中的龍頭企業(yè)。2005年，沈陽(yáng)機(jī)床(資訊 行情 論壇)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司年產(chǎn)數(shù)控金切機(jī)床超萬(wàn)臺(tái)，達(dá)到10008臺(tái)，占全國(guó)總產(chǎn)量16.8%，已成為世界數(shù)控金切機(jī)床生產(chǎn)量最大的企業(yè)。

　　今年中報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)銷(xiāo)售收入25.19億元，同比增長(zhǎng)23.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6132萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.80%；機(jī)床產(chǎn)量為32774臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.53%，其中數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量5850臺(tái)，同比增長(zhǎng)45.7%。我們預(yù)計(jì)2006－2008年公司每股收益分別為0.57元、0.77元、0.92元，按30倍市盈率估值，則其合理價(jià)值應(yīng)為17－23元，投資評(píng)級(jí)為“增持”。

　　G秦發(fā)展（000837）：公司是我國(guó)精密機(jī)床領(lǐng)域中的領(lǐng)先企業(yè)，公司生產(chǎn)的磨齒機(jī)床在我國(guó)市場(chǎng)上的占有率超過(guò)70％，自主開(kāi)發(fā)的加工中心是航空、航天、電機(jī)、軸承、冶金等行業(yè)急需的重大關(guān)鍵裝備。集團(tuán)公司擁有13個(gè)專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)，研發(fā)投入占年銷(xiāo)售收入的6％以上，在重大關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、精密制造、集成裝配、數(shù)控化改造升級(jí)等方面都立足于自主突破，形成了成建制的專(zhuān)利體系，擁有各種專(zhuān)利40多項(xiàng)，負(fù)責(zé)或參與制定的同行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)達(dá)60多項(xiàng)。

　　受產(chǎn)能影響，公司增速有所放慢。今年中期公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.94億元，同比增長(zhǎng)9.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2409.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.12%。我們預(yù)計(jì)2006－2008年公司每股收益分別為0.25元、0.35元、0.45元，按30倍市盈率估值，則其合理價(jià)值應(yīng)為7.5－10.5元，投資評(píng)級(jí)為“增持”。

　　機(jī)床公司國(guó)際估值比較

　　公司名稱(chēng)國(guó)家／地區(qū)Ｐ／Ｅ（×）Ｐ／Ｂ（×）Ｐ／Ｓ（×）

　　哈挺美國(guó)17．720．970．46

　　發(fā)那科日本21．002．795．67

　　大隈日本13．691．991．20

　　西門(mén)子德國(guó)18．542．050．74

　　德馬吉德國(guó)25．001．260．30

　　斗山韓國(guó)16．902．270．89

　　福裕事業(yè)臺(tái)灣10．161．080．41

　　平均17．571．771．38

　　Ｇ沈機(jī)中國(guó)20．723．840．93

　　Ｇ秦發(fā)展中國(guó)19．641．992．18