2006年8月26日至27日，由中國注冊(cè)金融分析師培養(yǎng)計(jì)劃執(zhí)行辦公室攜手第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)共同主辦的“第一屆中國金融市場(chǎng)分析年會(huì)”在上海世博會(huì)議大酒店隆重舉行，本次年會(huì)由新浪財(cái)經(jīng)提供獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)支持。圖為：中信證券能源分析師王野。

　　主持人：下面掌聲有請(qǐng)中信證券的能源分析師王野先生，他可能會(huì)以煤炭為脈絡(luò)，關(guān)注到電力和整個(gè)大能源的概念。有請(qǐng)王野分享。

　　王野：大家上午好，因?yàn)槁犃艘簧衔纾�大家比較累，尤其剛才的房地產(chǎn)，大家比較熟悉。大家來，實(shí)際上是看有沒有投資機(jī)會(huì)，因?yàn)槲矣X得有義務(wù)先講這個(gè)行業(yè)是什么情況，再一個(gè)我們可能在未來有一些前瞻性的觀點(diǎn)在哪兒。煤炭行業(yè)和電力行業(yè)我都在研究，從這個(gè)情況看，我主要講講煤炭。從我們現(xiàn)在能源結(jié)構(gòu)來看，中國煤炭行業(yè)絕對(duì)是一個(gè)，從資源儲(chǔ)量來看，全世界煤炭分布最均勻的一種資源，煤炭可以保證的年限是最長的，這點(diǎn)來看是我們是高達(dá)110年，現(xiàn)在由于高消耗，這個(gè)時(shí)間縮短了。從我們現(xiàn)在能源消費(fèi)的情況看，中國的75%是煤炭。一次能源大家知道，煤炭、原油、天然氣和水源，我們中國從能源銷售的角度看，原油不到20%，實(shí)際上就是煤，煤炭中國大概54%用于發(fā)電，變成了火電，形成了二次能源。從消耗的情況看，中國的能源消耗大家都知道，前一陣子，房地產(chǎn)包括冶金，整個(gè)能源的消耗處于高能耗，我們的人均GDP突破1000美金之后，未來10年能源的消耗有一個(gè)比較快速的增長。日本在當(dāng)年曾經(jīng)有過24年能耗高增長，大概7.69%。在亞洲地區(qū)的泰國，10年增長是6.5%，中國是03年突破了1000美金，我們未來10年的能耗增長是有保障的。

    從我們中國煤炭行業(yè)和能源行業(yè)的運(yùn)行情況看，前一個(gè)時(shí)期是在1996年，緊接著就是亞洲金融危機(jī)，加上我們國家對(duì)高耗能政策的限制，97年、98年經(jīng)歷了兩年的調(diào)整期，99年、2000年煤炭的需求降低了，我們4年內(nèi)，煤炭價(jià)格也連跌了兩年，99年和00年恢復(fù)了平和。今年1到6月份看，煤炭的價(jià)格上漲了4%，這個(gè)情況，大家都是分析，可以看到，我們現(xiàn)在價(jià)格增長的故事已經(jīng)不存在了，在最慘的時(shí)候，98年到99年，每年的均價(jià)波動(dòng)都在5點(diǎn)幾，實(shí)際上從現(xiàn)在來講，煤的利潤是下降的，大概下了百分之幾。這是我們近幾年煤炭行業(yè)的運(yùn)行情況，到現(xiàn)在的情況對(duì)比，這是比較詳細(xì)的數(shù)據(jù)。從煤炭的價(jià)格來看，大家知道，我們現(xiàn)在價(jià)格1到6月份平均價(jià)格是320塊錢，在5年前，這個(gè)價(jià)格不到110塊錢，成本是80塊錢。整個(gè)煤炭的價(jià)格應(yīng)該說從1997年到現(xiàn)在的運(yùn)行情況，煤炭應(yīng)該是屬于能源行業(yè)，具有周期性特點(diǎn)，這個(gè)最相關(guān)的就是價(jià)格。煤炭的價(jià)格是有季節(jié)波動(dòng)性，漲到來年的4月底，煤炭的第一需求是火電，54%，火電的運(yùn)行主要組成，比例是70%的電力，水電占24%，水電的發(fā)電量80%、90%集中在5、6、7、8、9月份，是水電的主要發(fā)電時(shí)期，這時(shí)候，火電盡量安排檢修，電煤的需求在5、6、7、8、9月份進(jìn)入淡季，現(xiàn)在就是一個(gè)淡季。這就一個(gè)06年的成本變化，是1999年2月份，每個(gè)月我們都有跟蹤，大概行業(yè)的價(jià)格、成本都有，這個(gè)圖可能不明顯。這個(gè)圖比較明顯，大家一目了然，這是價(jià)格，我剛才闡述，實(shí)際上04年和05年，經(jīng)歷了兩年，年均價(jià)格接近30%以后，今年1月份只增長了40%，這個(gè)有警示意義，成本上漲已經(jīng)成為影響業(yè)績的主要因素，從05年開始，成本是增長率高，雖然基數(shù)不一樣。今年1到6月份都有體現(xiàn)，成本上漲了7.4%，價(jià)格也上漲了，這就是我們預(yù)測(cè)未來包括07年、08年的變化，從這個(gè)情況看，我們預(yù)測(cè)明年的價(jià)格有要微跌0.7%，我看了96年到現(xiàn)在的調(diào)整價(jià)格，96年到現(xiàn)在經(jīng)過兩年的價(jià)格恢復(fù)。這樣的情況看，我們明年的價(jià)格回落跟96年有所不同，當(dāng)時(shí)是4年的需求回落，而我們明年是由于供給率過快，10%的需求還是有，從今年開始調(diào)整，調(diào)整到明年，后年煤炭價(jià)格漲，但我提醒大家一點(diǎn)，明年按我的預(yù)算，噸煤要下降。這是煤炭生產(chǎn)困難的變化，如果今年我預(yù)計(jì)是23.8億，月接近2億噸左右，如果突破了月均產(chǎn)量的話，煤炭價(jià)格會(huì)迅速跌落，這是近幾年的一個(gè)變化，從現(xiàn)在來看，庫存是明顯回升，但是沒有達(dá)到我們的需求。這是出口，我們不談了，出口比例很小，但是我們?nèi)绻麥p少一千萬噸出口，相當(dāng)于增加兩千萬噸供給。對(duì)06、07、08年，大家都有期待，整個(gè)行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)毛利高達(dá)60%，這個(gè)行業(yè)對(duì)于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)包括小煤窯，毛利會(huì)更高，一個(gè)小煤窯里一個(gè)礦一年的利潤接近1個(gè)億，15萬噸的礦一年的利潤1個(gè)億，一個(gè)是15萬噸采伐率超過30萬噸。所以從供給1到6月份來看，供給是增長16.7%，按國家統(tǒng)計(jì)局給的數(shù)字，從需求看，供給沒有變化，所以從這個(gè)角度看，我們未來一年半是煤炭的調(diào)整期。大家說了，你既然判斷煤炭行業(yè)利潤要下降20%，那是不是煤炭行業(yè)都沒有機(jī)會(huì)了？不是，機(jī)會(huì)在哪兒，大家看，前面介紹過，03年、04年、05年煤炭價(jià)格都是一個(gè)高增長，在03年判斷的時(shí)候，04年的煤炭價(jià)格是上升的，在這樣的時(shí)候，煤炭的表現(xiàn)時(shí)間都在4季度到來天的1季度，04年一樣，05年也是一樣，這就是我們剛才介紹的原因，煤炭股的近幾年的表現(xiàn)跟他季度價(jià)格管理是相對(duì)應(yīng)的，煤炭的價(jià)格上漲是從4季度漲到來年的1季度，價(jià)格的波動(dòng)包括股價(jià)的表現(xiàn)往往都是在這個(gè)時(shí)間段表現(xiàn)，今年我們馬上要進(jìn)入9月份，進(jìn)入4級(jí)，雖然我們不看好煤價(jià)，但是煤炭股在4季度到來年的1季度會(huì)有所表現(xiàn)，并且現(xiàn)在煤炭股的市盈率都在9倍，大家對(duì)明年都還看好，我認(rèn)為可能到9月底的時(shí)候，煤炭股會(huì)跌勢(shì)到了7倍，煤炭股我給他一個(gè)定義，今年不到4季度，另外一條，不跌慘了我們不買，再一個(gè)煤炭股的特點(diǎn)是主要上市公司，可能的購并都在4季度或者來年的1季度產(chǎn)生，投資的股票也挺簡單，西山，國洋和蘭花，蘭花存量資產(chǎn)夠可以支撐它明年的逆周期的高增長。因?yàn)闀r(shí)間的原因，我就說這些，大家還有什么問題。

　　主持人：終于看到了稍微悲觀一點(diǎn)的觀點(diǎn)，但是在悲觀的整個(gè)行業(yè)，剛才王野說了一句話，看冷行業(yè)，看熱股票，王野有這么一點(diǎn)思想，有沒有什么問題。

　　問：未來一兩年內(nèi)投資煤化工行業(yè)有沒有機(jī)會(huì)？就是實(shí)業(yè)投資。

　　答：你說的意思我很明白，實(shí)際上近期，我剛剛講如果明年下降的話，對(duì)煤化工是有利的，一般傳統(tǒng)的煤化工是煉焦，焦炭、化肥是傳統(tǒng)的。所以你要辦甲醇二甲醚，這個(gè)路子我這樣看，前一段炒得比較厲害，我不贊成用一種氣體燃料變成另外一種氣體燃料，只是天然氣價(jià)格比較便宜，這個(gè)我覺得不具有持續(xù)性。煤投現(xiàn)在來講，據(jù)我了解情況，上市公司都是一般在建工程，一個(gè)是蘭花，08年，天府也在08年，這個(gè)我個(gè)人比較看好，在建工程首要通過環(huán)評(píng)，環(huán)評(píng)是很難過的一關(guān).煤化工主要一條是對(duì)其他資源的消耗非常大，尤其是對(duì)水，從煤變油也好，大概是10水兌一噸產(chǎn)品，有煤的地區(qū)多少都知道，山西、陜西全部都是缺水的地方，100萬噸煤的項(xiàng)目大概是耗1000萬噸的水。我也做了一定的了解，所有的公司，比如說蘭花他們?cè)谏轿魇〉沫h(huán)評(píng)已經(jīng)過了，但是想拿到地方級(jí)貸款必須通過國家性環(huán)評(píng)，必須要達(dá)到100萬噸，從這點(diǎn)來看，我覺得你如果做實(shí)業(yè)的話，你要能夠通過環(huán)評(píng)，我覺得你就能獲得暴利。二甲醚是作為一種燃料，一種石油天然氣的添加燃料，二甲醚是什么，可能大家都不知道。但是成本比石油液化氣要便宜，主要因?yàn)樘烊粴鈨r(jià)格高。這種煤化工的投產(chǎn)是誰能先通過環(huán)評(píng)，誰先干就會(huì)掙錢。另外一點(diǎn)，我近期了解到，真正的煤化工仍然不是這個(gè)，那個(gè)時(shí)候?qū)γ夯�工直接刺激，真正的煤化工不是變甲醇二甲醚，是變乙烯和丙烯，真正的煤化工不是替代油的燃燒性能，煤變成低煉烯烴，那個(gè)時(shí)候產(chǎn)業(yè)化實(shí)現(xiàn)的話，成本和資源消耗相對(duì)合理的話，原煤和原油之間就是幾噸煤相當(dāng)于幾噸油，現(xiàn)在談的都是短視，但是你要能通過環(huán)評(píng)，能夠開始做就能賺錢。