金元證券研究所冉蘭

　　本周大盤再度反彈，周K線圖上的陰陽相間格局，清晰地勾勒出滬綜指圍繞1600點中軸徘徊的趨勢，市場的反復和猶疑心態暴露無遺。當下我們亟需厘清的問題是：在擴容與擴需的大背景下，市場最終會選擇向上還是向下？我們認為：股指在十字路口的徘徊，這正是中級調整格局步入末端的必然表現。隨著市場對擴容壓力的逐步消化，市場可能會逐步走出牛皮整理格局。

　　技術層面上，7月份展開的調整浪型逐漸變得清晰，無論是abc三浪調整格局還是五浪調整格局，都可以看出調整已近尾聲。盤面熱點也開始蠢蠢欲動，有色、金融、地產、軍工等也輪番披掛上陣，只是成交量方面依然起色不大，靠目前兩市不過200多億的成交很難一下打破牛皮格局，因此短期市場仍然存在不確定性，調整雖然進入最后階段，但恰恰也是投資人最難熬的階段。

　　而之所以造成這種情況，我們認為，很大部分原因源于近期政策面引發的資金預期變化，簡而言之就是擴容。回顧過去兩個月的行情，擴容無疑是個關鍵詞，而這個擴容包含著增量的顯性擴容（新股IPO、定向增發等），和存量的隱性擴容（“小非”解禁等）。

　　先來看顯性擴容。自中工國際拉開全流通格局下的IPO序幕之后，新股的速度和新股的“重量”與日俱增，尤其是中國銀行以64.9億股的發行規模亮相之后，大秦鐵路、中國國航等“重量級人物”也一路綠燈，短時間市場承受了較大的擴容壓力。顯而易見，大船駛入小港，不可避免遭遇“擱淺”，國航上市首日遭遇破發就是典型。據統計，截至8月1日，已發新股的14家上市公司募集資金達421億元，而再融資市場的規模也在迅速擴張，截至7月中旬，已公告的計劃再融資規模超過1000億元，其中地產行業由于受到嚴控，紛紛以優質資產注入上市公司，希望通過定向增發募集資金，度過難關。很顯然，A股市場迎來大擴容已成為不可阻擋的趨勢。

　　隱性擴容方面，雖然不如顯性擴容那么直接，但也不容小覷。另外，“小非”（持有公司總股本不足5％的小額非流通股股東）解禁后的拋售壓力也不容忽視，據券商研究所統計，2006年年底以前，兩市合計有184家公司約104.25億股的限售流通股解禁，解禁的限售流通股市值超過700億元。其中上周G中信和G長電的“小非”解禁，使得隱性擴容壓力逐漸彰顯，之前股指的下跌主要還是擴容之憂。不過，事實上的拋售壓力暫時并不大，估計這一塊隱性壓力要全部釋放至少還得等到幾個月以后。但一旦隱性壓力完全釋放，殺傷力也是不小的。

　　顯然，單向擴容政策的推行，遭到了市場的“消極怠工”，大盤也相應展開調整。而在現實中“觸礁”之后，政府開始采取了更為合理而理性的綜合性政策，即雙向擴容政策，擴容與擴需并舉。

　　一方面，擴容繼續進行（我們的一貫觀點是：大牛市必然伴隨著大擴容，而大擴容最終會構成大牛市的堅定基石），后面需要做的工作就是還原“市場化融資”本來面目，而不是陷入“市場化圈錢”的怪圈；另一方面，針對市場對于單向“抽血”反感的現象，應及時對大盤“輸血”。從統計數據看，今年成立的基金已經達到52只，合計首發規模達到2071.74億，這一數據創出歷年基金首發規模的新高，且還有華安宏利等6只基金正在發行，另有多家基金公司的產品也在報批當中。業內預計，照此勢頭發展，今年基金的首發規模將有望突破3000億份。另外，QFII規模的壯大勢頭也與日俱增，證監會日前批準了

　　綜合來看，一旦雙向擴容政策得到有效的落實，是能夠緩解因為單向擴容給大盤造成的沖擊和壓力的。而從長遠來看，隨著越來越多優質公司的上市（包括眾多“海歸”的回歸A股），會吸引到包括保險、QFII等長線投資客的眼球，最終構成牛市的脊梁。