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□特約撰稿 張凝
8月18日晚央行的突然加息一度令債市跳空低開，不過市場多頭熱情并未受到抑制。23日收盤數據顯示，加息消息公布后交易所國債市場10年以下現券收益率已平均下降6個BP，其中3年期以下收益率曲線短端下降幅度較大。我們認為，在流動性泛濫未得到有效遏制、人民幣升值預期增強、銀行資金運用壓力增大、投資者存在博差心理等因素的推動下，債市
近期仍有一定的上升空間。
首先，盡管加息有助于減少國內投資 過熱，且抬高部分出口企業成本，在一定程度上減少貿易順差，但此次上調人民幣存款基準利率縮短了中美利差，且美聯儲已宣布暫停加息，這將使更多國際游資追逐人民幣，導致流動性泛濫進一步加劇。
其次，游資加速流入導致人民幣升值壓力相應加大，在央行未來發揮匯率政策獨特作用、增加匯率彈性的政策背景下，人民幣升值預期進一步增強。
第三，此次2年期以上存款利率上調幅度高于貸款利率，意在降低商業銀行短存長貸的結構風險，抬高長期投資成本，以抑制放貸沖動及投資過熱，但同時也會吸引更多儲蓄，減少存貸利差收入，加大了商業銀行資金運用壓力。在嚴控信貸的政策背景下，商業銀行只能轉向債市等尋求投資途徑。
最后，盡管央行此次加息令市場頗有些措手不及，不過在債市收益率日漸走低的情況下，市場資金自然不會放過這個因利空而瞬間砸出的絕好機會，更何況此次一年期加息幅度僅0.27個百分點，不足以吸引市場資金轉向銀行儲蓄。而且債券持倉較重的商業銀行也因加息蒙受損失，自身也有減虧需求。
加息后央行發行的一年期和3個月票據利率較上周小幅上升，均未超出市場預期，顯示加息預期基本被消化，市場短端收益率水平初步探定。考慮到未來通貨膨脹壓力以及央行后續緊縮措施仍可能推出，我們建議關注交易所短期券種，如剩余期限在3年左右的國債現券。
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