A-H聯動揭示大盤動向

　　□德鼎投資 周貴銀

　　本周市場多方暫時易幟，中國石化（600028）換成了G招行（600036），原因是前者要股改停牌了，后者將發H股需要A股股價的支持。因股改而上漲大家都能夠理解，為什么發H股還能夠帶高A股價格呢？對港股缺乏了解的投資者一定會感到費解。由于歷史的原因，我們已經習慣了A股股價高于H股。對于A-H倒掛的現象只認為是個別現象和暫 時現象。其實A

-H股價倒掛的現象正在增多而不是減少，我們判斷這個趨勢會維持較長的一段時間，原因主要有兩個，一個是觀念，我們正在走向世界，但還沒有能力用世界人的眼光來看自己。另一個是實力，我們還沒有足夠的勇氣把富裕的資金全投給自己的公司。股票的未來價值需要主觀判斷，更需要真金白銀的投入。以中國銀行為例，H股發行在先，且規模大，一、二級市場都很成功；A股發行在后，且規模小，一級市場很成功，二級市場則算不上成功。目前還是A-H股價倒掛。可見觀念和資金的差異是起決定性作用的。接下來的工商銀行是A-H同步發行，誰的表現會好一些暫不去猜測，就發行規模的分割上就可以看到外資的實力還是遠遠強于內資。所以對目前股市大方向的判斷一定要重點參考成熟市場的情況，至少要多看看港股的動向。

　　我們先來看看兩地市場最新的估值狀況，表中統計了上證50指數和香港的恒生藍籌指數、國企指數的市盈率分布情況（剔除了虧損股）。

　　從表中可以清楚地看到目前的上證50指數可以和香港的恒生藍籌指數、國企指數相抗衡了。以30倍市盈率為界線分布的上證50指數與恒生藍籌指數已基本一致，這還是首次；與國企指數相比已略有優勢。概括起來看，用當前最流行的話說就是已經完全接軌了。隨著以后H股轉發A股和A股轉發H股的案例越來越多，各指數的成份股也會不斷地更新，日趨雷同，最終的趨勢就是基本合一。如果作為一個權重股群體來衡量，用發展的眼光看，上證50指數的前途應該會更光明一些。

　　了解完各指數的整體情況后再來看看板塊情況。就以中國石化和銀行股為例。中國石化目前A股高于H股，前期高出的比例較大，最近明顯地得到了修正。市場傳聞的對價方案是10股送2.5-3股，折中的比例就是10股送2.75股，理論上除權后基本上A股價格就等于H股了。可見中國石化的A股高于H股是因為有股改的因素，而不是有其他的因素。預計在QFII和QDII同步快速發展的現階段，股改后的中國石化A股將會與H股更同步地運行。

　　那么有沒有在比價關系上有機會的板塊呢？答案自然是有的，比如銀行股。這方面中國銀行是一個很好的案例，從A股角度看中國銀行A股偏高，H股角度看中國銀行A股偏低，現在要發招商銀行H股，作為國內一家非常優秀的上市銀行，自然在H股中也應該是佼佼者，于是就有了招商銀行A股的近期上揚。由于銀行H股的定位高于銀行A股，所以這個機會是始終存在的，關鍵是在什么時候能夠爆發出來。

　　了解完當前A股和港股的估值情況后，我們就可以得出一個比較明確的結論，權重股下跌理由不充分是目前市場為什么跌不下去的重要原因之一。接下去只要港股不出現明顯的下跌，權重股就可以保證自身的安全，進而還可以為A股市場的穩定做貢獻。因此，如果本次上漲國企指數最終不能刷新5月的高點，那對A股市場將會產生負面的影響。眼下港股正處于短線回調中，如果不能夠在下周三前后止跌回升，本次上漲的斜率在技術上就將修正，那就要延長調整時間，對此應該引起重視。

　　然而，我們又如何解釋招商銀行的上漲沒有改變中國銀行A-H股價倒掛的局面呢？這里就需要引出一個成交量的概念。權重股要想集體行動，或小集體運作都需要較大的資金入市配合。本周四個交易日滬市成交量567億，平均每天141億，就10000億左右的流通市值而言，換手率只有1.41%。通常強勢市場的換手率應該保持在1.8%以上。由此判斷除非成交量明顯放大滿足強勢市場的要求，否則市場將繼續維持箱體整理的格局。市場的龍頭股將由中國石化和招商銀行輪換扮演，難以產生板塊性的權重股聯動。

　　市盈率恒生藍籌比例國企指數比例50指數比例

　　50倍以上3.03%2.70%0.00%

　　40-50倍0.00%5.41%0.00%

　　30-40倍3.03%8.11%6.12%

　　20-30倍12.12%16.22%32.65%

　　10-20倍63.64%43.24%40.82%

　　0-10倍18.18%24.32%20.41%

　　平均市盈率19.3018.7117.86

　　市盈率恒生藍籌比例國企指數比例50指數比例

　　30倍以上6.06%16.22%6.12%

　　30倍以下93.94%83.78%93.88%

　　兩地市場相關市盈率數據一覽

　　A-H