□ 武漢新蘭德

　　周三，中石化(資訊 行情 論壇)子公司整體走低，全部以綠盤報收，其中上海石化(資訊 行情 論壇)走勢尤其引人注意，該股周二尾盤出現了一波洶涌的拋盤，股價從5.91元處直線下墜，直至5.78元才略作反彈，當日下跌3.65%，尾盤半小時成交急劇放大，成交約1300萬，占當日總成交的三分之一強，周三該股再次下跌3.45%，中石化旗下的其它子公司也均下跌。

　　中石化子公司的整體走低與中國石化(資訊 行情 論壇)股進入股改程序息息相關。在中石化進入股改程序之前，關于上海石化將被私有化的傳聞在市場上已經沸沸揚揚，甚至有媒體言之鑿鑿上海石化A股私有化的價格為每股8元。中國石化宣布進入股改程序，至此，市場種種關于中石化“先整合、后股改”的猜測全部落空。暫時失去回購預期后，拋盤蜂涌而出就理所當然了。但其走向將影響到股價的走勢，除了石煉化(資訊 行情 論壇)在半年報中透露年內要股改外，另外4家國內上市公司上海石化、儀征化纖(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、泰山石油(資訊 行情 論壇)和武漢石油(資訊 行情 論壇)并沒有透露任何股改或重組的細節。

　　市場普遍預期，中國石化仍將擇機通過私有化、賣殼等方式完成對上海石化等5家A股公司的整合，而這些子公司不會在整合前進行股改。這是由于，一方面，對下屬的上市子公司資產進行整合，是中國石化在海外上市時做出的承諾，這一方向不會改變。而從股權流動的角度考慮，通過要約收購進行“私有化”和股改恰恰是反向的，中國石化不會先在股改中送出股份，再通過市場將子公司股權收購回來。另一方面，中國石化是“A+H”的股權結構，公司H股股東難以同意中石化向下屬子公司流通股股東支付對價的行為，也使得旗下子公司不會出現在整合完成前進行股改的情況。

　　不能忽視的是，上海石化、儀征化纖等公司由于存在整合預期而估值較高，使得中國石化的整合成本大大提高。以周三收盤價計算，上海石化A股股價比H股股價溢價在60%，上海石化如果先股改，支付送股對價比60%的溢價要低得多。更有甚者，儀征化纖的A股比H股周三收盤價溢價率達到了130%左右。很明顯，對于中國石化來說，不如先支付對價，讓A股股價回歸理性，在接近于H股價格時回購更劃算，畢竟上海石化和儀征化纖作為虧損股沒有理由一直偏離價值。另一方面，上海石化、儀征化纖、石煉化等公司盈利能力并不理想，特別是煉油型和化纖類公司，由于原料成本大幅走高，成本轉移能力又很弱，行業發展處于高度不景氣階段，中石化回購的積極性并不高。這樣看來，中石化很可能將先對上海石化和儀征化纖進行股改然后再整合。當然，不排除在股價下跌幅度較大后，以較低的成本進行回購，這將是中石化最愿意看到的結果。

　　當然，對于泰山石油、武漢石油和石煉化來說，如果以凈殼方式整合，則股價越高越好，很有可能先于上海石化和儀征化纖整合。投資者不妨重點關注其重組的機會。