本報實習記者 歐陽波

　　在股改面前，南方航空(資訊 行情 論壇)(600029)和東方航空(資訊 行情 論壇)(600115)，正念著幾乎同樣難念的一本經。

　　南航股改難行

　　按照目前股改的一般方案，主要是支付現金、股份或權證等，國泰君安研究員馮志剛認為，照目前的情況看，以上幾種股改方案，南航實現起來都有很大的難度。

　　按照南航2005年的年報，目前南航處于虧損狀態，2005年集團凈虧損17.94億元，而且資產負債率達80%以上，南航支付現金有相當大的難度。另外，南航支付股份之路也恐難走通，南航集團占公司股份50%左右，在支付對價后南航集團會喪失公司的絕對控股權。按照民航總局相關規定，東航、南航屬于國資委下屬企業，國有資本在公司中應該占據絕對控股地位。至于發行權證，則需要滿足流通股市值、累計交易換手率、流通股股本等具體要求，對南航來說，著實有些不易。

　　分析人士表示，自2004年底購入北方航空和新疆航空后，南航經營已經有一段時間了，因此，南航沒有完成內部整合導致股改難行的說法，有些難以成立。

　　南航在新近披露的中報也表明了公司的股改動向：目前實施股改有一定的困難，南航集團和公司正積極地與國家有關主管部門溝通，務求積極穩妥地推進南航的股改。

　　東航股改稍顯樂觀

　　在目前航空業普遍虧損的背景下，南航和東航的日子并不好過，但東航的情況比南航稍顯樂觀：2005年實現了微利，負債率沒有南航高，集團持股比例比南航要高一些。東航目前的高負債率使現金支付難度很大，比較可行的方案就是支付股份，按照東航2005年的年報，國有股的持股比例在60%以上，在支付對價完成后，可能仍然能夠保持國有股絕對控股地位。

　　馮志剛認為，在2005年6月30日，東航在法律意義上完成對原東航西北公司和原東航云南公司主業的收購，而余下在經營和管理上的內部整合，東航確實需要花費一定的時間和精力。

　　東航的

　　持股比例成股改攔路虎

　　而東航和南航股改面臨的最大問題就在于持股比例，馮志剛說，東航在支付對價后，可能勉強達到絕對控股的上限，而南航根本無法支付股份。

　　留給東航和南航的股改時間并不多，在目前實行幾種方案有困難的時候，東航選擇送股的方式將會更合適一些。而對南航的股改難題，巨田證券研究員傅子恒提出，南航可以采取大股東注資或大股東承諾的方式解決，集團將資產注入到公司，提高集團的持股比例，然后支付合適對價達到民航總局的硬性規定。同時大股東可以提出相應的承諾，獲得流通股投資者的認可，當然也可以兩者一起進行，最終完成股改。