□西南證券張剛

　　從中國石化(資訊 行情 論壇)態(tài)度的急劇轉(zhuǎn)變中，我們可以想到，中國石化顯然受到了有關(guān)部門的壓力，而被迫進(jìn)入股改程序。那么，如何看待中國石化突然加快股改的現(xiàn)象，對中國石化股改方案又該給予多高的預(yù)期呢？

　　滬市第二大權(quán)重股中國石化是僅次于中國銀行(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)的第二大權(quán)重股。總市值（剔除H股）約4000多億元，排名第二；流通市值約160億元，排名第六。若中國石化完成股改，滬市股改公司市值占比會上升至92.%。這樣滬深兩市上市公司的股改即將大功告成。

　　另外，滬深兩市總市值最大的前10大上市公司僅剩下中國石化沒有股改，如果中國石化遲遲沒有股改，則為后續(xù)股指期貨的推出留下了難題。按照部分媒體披露的股指期貨的相關(guān)內(nèi)容，主要對應(yīng)的滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)，中國石化肯定被入選相應(yīng)的成份股，但如果其存在股改方案的懸念，則會造成股指期貨因波動較大存在風(fēng)險。目前，股指期貨的技術(shù)檢測已經(jīng)開始，融資融券業(yè)務(wù)也將在9月份正式開始，多重壓力迫使中國石化加快進(jìn)入股改程序。

　　對價送出率不高或有權(quán)證

　　主要媒體披露，中國石化的股改方案可能是簡單的送股。有關(guān)人士預(yù)測，送股水平可能在每10股送2.5股-2.8股之間。中國石化目前總股本867億股，其中國有股667億股，流通A股僅28億股，這樣高的國有股比例以及較小的流通A股比例，將使得送股后股權(quán)結(jié)構(gòu)不會有太大的變化。我們按照最優(yōu)厚的10送2.8股估算，非流通股送出率也僅為1.18%，但進(jìn)一步提高送股比例能否獲得國資委的批準(zhǔn)又存在不確定性。由于中國石化具備發(fā)行權(quán)證的條件，預(yù)計會有權(quán)證作為對價方式。

　　下屬公司整合方案將有差異

　　中國石化的股改并非僅指自身公司，將涉及上海石化(資訊 行情 論壇)等下屬上市公司。

　　中石化(資訊 行情 論壇)系公司的整合方案，預(yù)計會有很大差異。上海石化、儀征化纖(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)因總股本大、含H股是解決難點。從中國石油私有化吉林化工(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)的案例看，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，中國石油必須先收購H股完成私有化退市后，再解決A股問題，以致于吉林化工私有化完成的時間遠(yuǎn)晚于遼河油田(資訊 行情 論壇)、錦州石化(資訊 行情 論壇)。也正因為上海石化、儀征化纖含H股，迫使中國石化將兩家公司排在整合的第二梯隊。上海石化、儀征化纖、石煉化(資訊 行情 論壇)因總股本過大以私有化方式退市的概率很大。而泰山石油(資訊 行情 論壇)、魯潤股份(資訊 行情 論壇)、武漢石油(資訊 行情 論壇)采取類似中國鳳凰(資訊 行情 論壇)以重組方式退出證券市場的可能較大。

　　按《上市公司收購管理辦法》有關(guān)規(guī)定，如果完全以換股方式收購，必須對折算比例做出較大的折讓，除非流通股股東會堅持以現(xiàn)金收購的方式，而這又會對中國石化形成較大的資金壓力。