劉勘
上周末，央行宣布存貸款利率同時上調(diào)27個基點，市場預(yù)期已久的加息“靴子”終于落地。對此調(diào)控措施，債市、股市、期市等虛擬經(jīng)濟市場均有短線震蕩反應(yīng)。本周一，滬市綜指跳空低開33點，深市成指也以89點跳空低開，開盤后瞬間分別下挫40點和114點，可見加息使得股票市場恐慌情緒的一度集中釋放。但隨后大盤穩(wěn)住陣腳先抑后揚，當(dāng)日以紅盤報收。也有不少受加息影響較小的強勢個股，走出了自己的獨立揚升行情。
加息旨在利用利率杠桿作用，抑制過度投資和信貸資金需求的擴展，給國內(nèi)經(jīng)濟降溫。不過，加息一般是抑制通貨膨脹的重要手段之一，但數(shù)據(jù)顯示今年7月份CPI升幅相比6月已經(jīng)回落，反映國內(nèi)通貨膨脹壓力并不十分明顯。同時，筆者認為，當(dāng)前貨幣流動性過剩，并不是利率上升或預(yù)期上升所帶來的，而是經(jīng)常項目下的貿(mào)易順差持續(xù)放大，以及資本項目下的熱錢不斷涌入的結(jié)果。也就是說，這種流動性過剩是在國際收支雙順差下，外匯占款釋放出等量人民幣所造成的過剩。而在利率和匯率的關(guān)系上，也不是匯率政策限制了利率空間，而是國際收支不平衡，造成匯率工具不好用。
因此，筆者認為流動性過剩的源頭實際上是雙順差。如果這種雙順差不能有效遏制的話，人民幣匯率爬行升值的趨勢將難以改變。而在這樣的背景下，提高人民幣利率，將使人民幣與美元利差縮小，可能進一步刺激熱錢流入的速度和流入量，勢必造成人民幣升值的更大壓力，流動性過剩將越演越烈。不過，這對股市倒不是個壞現(xiàn)象，來自資金面的支持將使得股票市場繼續(xù)走強，市場在經(jīng)過短線震蕩后仍然將保持牛市格局。
至于加息對市場上相關(guān)行業(yè)、公司的影響，則應(yīng)具體分析。由于此次加息在于抑制投資過快或過熱，因此對銀行信貸資金依賴性過大的行業(yè)，如資金密集型的房地產(chǎn)開發(fā)、建筑建材工業(yè)、工程機械設(shè)備制造、航空運輸業(yè)、進出口貿(mào)易、有色金屬業(yè)、造紙、水泥、造船、信息技術(shù)等行業(yè)，相對受到加息影響大一些。而在市場投資操作中，對于一些非優(yōu)質(zhì)公司，如ST等逐步被邊緣化的上市公司，特別是負債率較高的上市公司，在資產(chǎn)配置過程中，對這部分股票應(yīng)該適度回避。
而對現(xiàn)金流相對較為充足，資產(chǎn)負債率比較低，同時凈資產(chǎn)收益率和利潤率都較高的上市公司，以及通過IPO或增發(fā)等再融資方式，獲得自由支配資金的上市公司，由于它們有效解決了企業(yè)發(fā)展所需的資金問題，避免了因加息而增加財務(wù)成本或者資金短缺帶來沖擊，受利率變化影響較小。如城市自來水供應(yīng)商、酒和飲料等回款能力強的公司、百貨商場以連鎖超市、機場、港口、酒店旅游行業(yè)、鐵路運輸業(yè)，銀行證券業(yè)等上市公司，上述行業(yè)的營運特點，決定了它們有較大的能力抵御人民幣利率上調(diào)所帶來的經(jīng)營壓力或風(fēng)險。
而對于息口走向，筆者認為不排除今后央行還會“出其不意”地上調(diào)人民幣利率。由于此市場預(yù)期的存在，將會抑制對加息敏感的上市公司股票走強。所以，雖然加息難以改變流動性過剩的整體格局，因此對市場資金面的負面影響沒有想象的那么大，但無論短線還是中長線，在投資策略上都不能忽視加息因素，尤其是加息對行業(yè)、公司的影響。
（作者為：華林證券研究所副所長）
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