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□周貴銀
上周五加息的消息一出，股市的最大懸念馬上就轉向了加息對股市的影響會有多大，甚至有人再次提出牛市行情已結束的觀點，但筆者認為，加息遠不能阻止股市對市場資金的吸引力。
加息不等于股市下跌。美國從2004年6月開始加息，到現在已經加了17次息了，利率水平也從1%調高到了5.25%，幅度不能算小。但同期標普500指數在2004年6月見最低1060點后不僅僅沒有下跌，而是一路上揚至今，上周五標普500指數收盤1302點，期間上漲幅度達到30%。
就滬深股市情況來看，加息后的股市也是有漲有跌，并不能夠得出加息股市就一定要下跌的結論。
股市吸引力強于儲蓄。我們以股市的靜態回報率指標市盈率和銀行的利率作比較，看看現在有錢存銀行收益大還是買股票收益大。
最新的利率水平是2.52%，也就是相當于100元的股價有2.52元的每股收益，這個收益滿一年可完全分配，但需要加稅20%，實際收益為2.016%，換算成市盈率就是49.60倍。股市中以上證50指數為例，上周五的市盈率是16.73倍。當然，上市公司不會進行完全分配，如果我們按一半可分配來計算，實際可比較的市盈率就是33.46倍。這里還需要考慮兩個10%的因素。一個10%的因素是紅利稅，另一個10%的因素是GDP的增長率。也就是說紅利稅和上市公司的成長性可以抵消，故維持上證50指數實際可比較市盈率為33.46倍。計算結果如下：
存銀行的固定市盈率是49.60倍，買上證50指數的動態市盈率是33.46倍，兩者的比較結果應該很清楚，現階段買50指數還是比存銀行要收益大一些。即理論上可以早16年收回成本。如果能夠選擇比上證50指數更好的指數（比如紅利指數，相關的ETF也即將推出來了）或成長性更好的股票，就更沒有理由把錢存入銀行了。
“加息周期”尚不成立。很多投資者擔心，現在是不是進入了加息周期？筆者認為，目前中國并不具備持續加息的條件，而且持續加息帶來的負面影響遠大于正面作用。比如，加息會遏制消費，會加大人民幣升值的壓力等等。再說，第四季度，CPI指數上行壓力不大，下半年，整個經濟需要更多的其他手段進行綜合調控，比如行政、法律、稅收、匯改等多種手段。
趨利避險需講策略。加息背景下，投資者應該是積極地尋找下半年的投資機會，規避因加息有負面影響的企業，尋找防御性和進取型企業進行投資。
比如，由于此次加息的主要目的是抑制投資過熱，因此對與投資密切相關的住宅開發類公司、工程機械類公司、建筑建材類公司沖擊較大，同時由于此次加息縮小了長期利差，對銀行類上市公司也有直接的不利影響。與此同時，部分航空、石化、鋼鐵、電力、有色金屬冶煉類公司由于負債率較高，股價將會出現一定的下跌，對其中風險應予以警惕。而對于那些現金流相對較豐富、資產負債率相對較低、利潤率較高以及凈資產收益率較高的公司或行業而言，加息帶來的短期沖擊是有限的。
（作者為上海德鼎投資咨詢有限公司首席分析師）
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