□ 北京證券 吳琪

　　一直以來，QFII的一舉一動都倍受市場關注。確實，作為成熟的機構投資者，其多年來積累下來的投資經驗，使得其在A股市場的運作取得了相當的成功，因此通過對QFII動向的觀察，我們總是能從中得到不少的啟迪。

　　操作具有波段性

　　雖然QFII自進入國內市場以來，一直打著價值投資的旗號，但根據筆者的長期觀察，事實上除了少數股票外，大多數股票其并沒有長期持有。今年根據上市公司季報和中報所揭示的數據來看，QFII的波段運作特征更為明顯。面對自去年年底以來的本輪火爆行情�煴姸鄼C構大舉入市。2006年一季度QFII的持股市值比去年年底增加70%多，超越券商。保險公司等多家金融機構，市場份額僅次于規模龐大的證券投資基金。而股指從一季度開始，即進入了一個穩步攀升的牛市格局之中。但我們注意到，從最新的半年報情況看，QFII一季度時的做多熱情并沒有得到延續，其可用額度進一步增加，但倉位卻有明顯下降趨勢。

　　有關資料顯示，截至8月11日披露半年報的436家上市公司前十大流通股股東中�烸FII共現身了135次�煿灿嫵钟�68家上市公司的53404.52萬股流通股股份�熓兄倒灿�43.47億元。 與今年一季度末相比�烸FII持股數量下降非常明顯。與此同時，在這436家上市公司中，一季度QFII有119次躋身前十大流通股股東名單�煿灿嫵钟�83458.61萬股流通股股份。與之相比�烸FII在今年二季度共計減持30054.09萬股�焸}位下調了36.01%。而行情進入7月以來，則每況愈下。也就是說QFII在股指運行到高位時采取了明顯的減倉行為。與

證券投資基金半年報平均倉位高達75%相比，具有明顯的領先性。筆者并不懷疑QFII價值投資的投資理念，但是在一個股價波動頻繁、法律制度尚在不斷完善之中的新興市場，根據市場本身所面臨的具體環境，進行波段性操作還是有相當必要的。QFII的這種操作態勢，是其長期資本市場錘煉的經驗體現，值得我們借鑒。

　　充分重視產業政策導向

　　從QFII重倉股的行業分布情況看，位居前三位的分別是：名列第一的制造業的機械、設備、儀表行業，有19家QFII現身20只該行業重點公司的前十大流通股股東之列，持倉市值合計達到162798.35萬元，最高的持倉比例為9.17%；位于第二位的是制造業的金屬、非金屬行業，有14家QFII在12只

股票的前十大流通股股東名單中現身，持倉市值為176837.46萬元，最高持倉比例為5.55%；制造業的石油化工塑料塑膠業以12家QFII現身10家上市公司，合計市值49353.17萬元位于第三位，其最高持倉比例達到了7.92%。我們認為，從其前三位的行業分布情況看，國家政策導向非常明確的機械、設備、儀表行業成為QFII的頭號重倉品種，顯示其對國家產業政策的重視。而目前進入調整狀態的金屬、非金屬行業，由于有不少公司具有明顯的稀缺資源特性，依然得到了QFII較大比例的持有。

　　筆者以為，上市公司為數眾多的石油化工塑料塑膠業，成為其持有市值第三名，并不出意外，但我們注意到，該行業也有不少個股成為其二季度的減倉對象。因此，筆者認為，對于該行業，QFII的持股狀況主要是根據公司基本面個性差異而定，并沒有明顯的行業傾向性。相反，我們注意到，上市公司數量相對有限的批發零售行業、食品飲料、醫藥生物制品行業，分別列為QFII重倉行業的第四、五、六的位置，這些行業屬于典型的消費升級行業，亦符合國家鼓勵消費，增加消費對經濟增長的拉動作用的GDP增長轉型要求。此外，上述三大行業在面臨良好發展機遇的同時，正在加快做大做強的重組步伐，商業零售業的重組、并購已是有目共睹。最近上海市國資委對光明食品集團的重組又如火如荼的展開，其中蘊涵的機會自是不在話下，QFII對此類行業的重點關注，正是其對機會捕捉能力的極好注解。

　　具體到個股，從持倉股數的變化情況看，單一QFII減持數量位于前三甲的分別是G招行，香港匯豐銀行減持達2097.4097萬股；G華菱，瑞士銀行減持數量達到了1914.6239萬股；G巨化，高盛公司減持1525.5688萬股。此外，G龍盛、G美的、G天威、G棲霞、G晉西等單家QFII的減持股數都超過了100萬股，綜合而言，有18家QFII對旗下重倉股進行了減持，其行業分布主要集中在石油化工塑料塑膠業、采掘業以及房地產行業。我們從中還是可以看到，QFII對國家產業政策的高度重視，房地產行業雖然面臨

人民幣升值所帶來的長期利好，但在國家一輪又一輪的宏觀調控面前，QFII對該行業前景的判斷還是明顯趨于謹慎。G招商遭到大量減持似乎出乎意外，但是聯想到其不久之后將在香港發行H股，對于QFII而言，尤其是總部在香港的匯豐銀行，主動性做一些資產調整，實屬正常。單一QFII增倉前三位的分別是G浦發，富通銀行增持478.4975萬股；G武商，花旗環球增持437.5224萬股；G萬華，富通銀行增持367.9505萬股，此外，G通威除了被德意志銀行增持365.2285萬股為列第四位外，還同時被摩根士丹利增持232.5883萬股，綜合而言，有28家QFII對一季度持有的股票進行了增持，食品飲料、造紙印刷、農林牧漁業以及機械設備儀表行業成為其增持的主要對象。

　　總體而言，通過目前已經公布的上市半年報狀況，分析QFII最新動向，我們認為QFII對操作周期的把握以及對國家宏觀經濟政策的重視值得廣大投資者借鑒。投資大師吉姆·羅杰斯到我國演講時曾經說過大意相當于要順應國家經濟政策尋找投資機會的話，當時就讓筆者印象深刻，QFII的表現正好與此有異曲同工之處。

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