■廢除冶煉補貼 ■壓縮利潤空間

　　去年，由于在國際鐵礦石價格談判中失利，導致鐵礦石價格繼續大幅上漲，最終導致國內鋼鐵企業的經營業績在今年出現大幅下滑。而時隔不足一年，國際銅原料年度談判又將接踵而至。在國際銅價不斷瘋漲的大背景下，以必和必拓公司為首的國際采礦公司提出廢除“價格參與條款”，同時削減冶煉商銅加工利潤的要求，這無疑又為國內銅冶煉行業尤其是相關上市公司未來的成長蒙上了一層陰影，并進而推動相關公司的估值出現調整。

　　銅冶煉行業傳來利空

　　“價格參與條款”指的是，如果市場上銅價升至基準價格(當前的協議價格為每磅90美分，約合每噸1984美元)之上，除加工精煉費外，冶煉企業還可收到礦石商補貼的附加費，為差價的10%。這相當于銅礦企業對冶煉企業提供的一個補貼，是銅礦企業與冶煉企業的利潤再分配過程。

　　國際精礦供貨商向中國銅冶煉企業收取的銅精礦價格是以倫敦金屬交易所(LME)基準3個月期貨價格減去加工費計算的，因此，加工費的多寡反映冶煉企業的盈利能力和銅礦企業的精銅價格變化程度，加工費的減少直接意味著銅冶煉企業成本的增加和利潤的減少。

　　一旦最終的談判結果確定下來，“價格參與條款”的廢除與加工費用的降低，將直接影響到相關冶煉企業的盈利能力。尤其是加工費用的降低，將直接導致銅冶煉企業的盈利能力大幅下降，從而影響相關上市公司的內在估值。

　　負面影響小于

　　不過，盡管鐵礦石與銅原料的談判都是針對原料定價權的談判，但談判的核心要素卻不一樣。鐵礦石談判談的是鐵礦石價格，而銅原料談判談的是加工費與“價格參與條款”，而不是銅的價格；銅的價格是由倫敦銅3個月期貨價格為基準的，具有一定的波動性和不確定性，并非是由談判而形成的。

　　國內冶煉企業在銅談判中仍有一定主動權。由于原料價格的決定權并不在銅礦主那里，而是以倫敦期銅的價格為參考標準。如果加工費下降，將導致銅冶煉企業主動降低冶煉能力，從而使銅礦需求降低，最終損失的還是銅礦主的利益。因此，關于降低銅加工費以及廢除“價格參與條款”的談判主動權仍掌握在國內銅冶煉企業手中，銅冶煉行業因此受到的負面影響遠沒有鐵礦石漲價對鋼鐵行業產生的影響大。

　　盡管如此，該消息對涉及銅冶煉等中下游行業的公司仍將產生一定壓力，從而推動股價進行重新估值。

　　江蘇天鼎 秦洪

　　部分從事銅及銅冶煉類上市公司一覽表

　　600362G江銅28950310．420.19銅及銅冶煉

　　000630G銅都863935．75-0.86銅

　　000878G云銅7986810．511.06銅冶煉為主

　　600237G銅峰300003．332.06銅產品加工

　　600577G精達10800停牌銅產品加工

　　汪世軍/制表