□上海證券研發中心 郭燕玲

　　2006年注定是中國證券市場具有標志性意義的一年，5月份在股權分置改革正式啟動一周年后新老劃斷如期而至，全流通背景下的IPO給市場帶來了新的氣息，期間以中國銀行為首的大盤藍籌股IPO活動尤為引人注目，不僅是其融資規模創出A股有史以來的新紀錄，更主要的原因是A+H同步發行等發行模式的創新，以及大盤藍籌股的行業龍頭特征，使得2006年的IPO開創了中 國證券市場的新時代。我們認為大盤藍籌股將成為中國證券市場的領航者，引領中國證券市場進入藍籌時代；大盤藍籌股的擴容將成為構筑多層次資本市場的發展基石，同時還將成為中國證券市場市場化制度進一步完善的助推器，推動中國證券市場快速、健康地發展。

　　良性發展的催化劑

　　曾幾何時，國內股票市場談擴容而色變，尤其是大盤股的IPO更被投資者視為抑制市場走高的罪魁禍首。在這種強烈的非理性情緒環境下，一度出現小盤新股倍受追捧，掛牌后市場的瘋狂表現充滿投機氣氛，在曇花一現式的投機行情后則是綿綿陰跌，給投資者帶來無法挽回的損失。與此同時國內一批具有代表性的大型支柱企業則輾轉海外資本市場，花費巨額的融資成本，在境外資本市場上市募股，這些公司近年來良好的經營業績給外國投資者帶來巨大的投資回報，受到海外投資者的追捧和青睞。多年累積的后果是A股市場的不斷邊緣化、A股定價權不斷喪失、境內投資者無法分享優質大型國企的成長匯報。

　　“池小養不了大魚”和“魚少做不大魚池”成為一輪惡性循環的怪圈，由于缺乏優質投資品種，使得保險基金等理性投資者對A股市場躊躇不前，而理性投資者的匱乏也使得大盤藍籌股的融資面臨困境，因此優質上市公司和理性投資者的雙重匱乏使得A股市場的規模日益萎縮，面臨發展的瓶頸。

　　2006年5月在

　　價值投資的定海神針

　　2005年開始的股權分置改革解決了中國證券市場有史以來最大的制度弊端，將A股市場從一個圈錢的投機市場拉回到價值投資的軌道上來。而要A股市場在價值投資的軌道上越走越穩健，則價值投資的兩個重要組成部分———優質藍籌股和理性投資者缺一不可。

　　從當前市場比較看，A股市場與H股市場都不能成為真正代表中國概念的證券市場，國內的A股市場盡管經過十余年的發展，上市公司數量快速增加，但絕大部分的上市公司是中小型企業，且主要集中在消費、商貿和制造業等產業，沒有體現當前中國最主要的經濟特征。而香港H股市場盡管短短數年的快速發展已經將國內主要的大型優質企業招入麾下，但上市公司的產業結構主要集中在資源、金融服務等行業，也未能如實反映中國經濟發展的多元化特征的全貌。因此無論是A股市場還是H股市場都不能完全和真實地反映中國國民經濟的發展全景，這也是當前投資者簡單將A股與H股進行估值比較，確定市場定價水平時面臨的最大困惑。

　　沒有合理的估值標準就沒有真正的價值投資，就目前的A股市場而言，只有當A股市場承載了絕大部分代表國民經濟的航母和骨干企業，能夠較為全面地復制中國經濟的結構，A股市場才可能反映中國經濟發展的全貌，也才有可能成為國民經濟的晴雨表，投資者也才有可能確立具有明確判斷依據的估值體系，中國證券市場才能確立價值投資的基礎，最終使投資者可能在長期的投資過程中獲取與中國經濟增長相匹配的穩定投資回報。由此不難看出大力支持優質大型藍籌企業，尤其是能夠代表當前和未來中國經濟發展特征的企業上市是A股市場克服自身發展短處的主要手段，也是確立中國資本市場定價權的必由之路。

　　金融衍生市場的發展基石

　　在中國資本市場長遠發展的規劃前景中，構建一個運行良好、定價高效的衍生市場是重要目標之一。借鑒海外資本市場的發展經驗可以發現，股指期貨、權證等金融衍生品市場的構建基礎是需要一個健康、完善、理性的股票市場，尤其是需要一大批表現平穩的具有投資價值的優質大盤藍籌股作為市場穩定的基石。否則過大的短期波動將加劇金融衍生品市場的投資風險，與構建金融衍生品市場的初衷不符。

　　近期市場關于推出股指期貨的呼聲越來越高，在充分滿足投資需求的前提下，構建多層次資本市場已經成為迫在眉睫的發展課題。因此如何組建最優的投資標的，最大程度地滿足金融衍生品投資的需求，是市場發展需要解決的關鍵問題之一。而吸引和推動更多的大盤藍籌股上市，加大A股市場的抗風險、抗波動能力是成功建立金融衍生市場的重要一環。