□ 本報記者 姜 楠

　　日前，上證所發布復旦大學金融研究院張宗新博士撰寫的題為《關于IPO抑價率水平的再認識》的研究報告。報告針對當前市場條件下新股首日溢價水平的異常波動做了國際性比較，分析了我國證券市場新股IPO高抑價率的成因，并提出四點建議以使其回歸理性。

　　報告認為，IPO抑價現象普遍存在于世界各國股票市場，抑價幅度由5%-80%不等。比較來看，我國證券市場的IPO抑價率水平畸高。報告分析指出，我國IPO抑價率水平與證券市場的市場化進程存在密切關聯，隨著股市不斷發展和市場化改革的逐步推進，IPO抑價率也經歷著漸次降低的過程。當前的高抑價率體現了“新興＋轉軌”的雙重市場特征，同時這種高的IPO抑價率折射出我國證券市場運行中的一些矛盾與問題：一是一級市場投機氣氛較重；二是現行的新股發行制度仍不完善，新股定價的價格發現功能尚未完全發揮；三是IPO的信息甄別機制尚未充分發揮，新股發行定價效率有待于進一步提高。

　　對此，報告提出四點政策建議：

　　一是進一步完善發行市場化機制，強化新股發行的市場約束功效，釋放IPO抑價率偏高所帶來的的市場風險。數據顯示，滬深新股上市的溢價率在過去16年中為164.99%。如果股票上市首日漲幅過高，一種原因是發行價格可能嚴重低估公司價值，投資銀行的定價能力存在問題；另一種原因是過度炒作或市場操縱因素，新股上市價格中存在嚴重泡沫。無論哪種情況，都說明市場的風險已開始聚集。為此，有必要穩步推進發行上市制度改革，強化新股市場化發行的約束功效，推動IPO高抑價率水平理性回歸。

　　二是倡導理性投資，合理引導市場投資行為。隨著股改的日漸完成，證券市場“轉軌＋新興”的雙重制約因素正在減弱，新股發行的市場化約束機制正在凸現，新股溢價高水平的“神話”正在打破。在此，我們有必要倡導理性投資，借鑒新興市場發展的國際經驗，投資者應對一級市場投資持有適度的期望回報率，回避過度投機的市場風險。

　　三是完善信息披露機制，提高市場透明度，減少市場信息不對稱性。從新股發行者角度而言，上市公司和保薦機構有必要加強與廣大機構投資者的信息溝通，強化新股發行的推介工作，減少上市公司和投資者之間的信息非均衡程度，從而提高新股IPO定價過程中的公司相關信息的滲透能力，提升信息傳遞效率和新股發行定價效率。

　　四是進一步完善機構詢價機制，規范機構投資者行為，提升市場化發行機制的價格發現功能。}