中國銀河證券高級經濟學家 吳祖堯

　　A股市場走向成熟的必然選擇

　　國航IPO網下配售原計劃發行11.75億股，但實際認購只有4.695億股，這是A股市場IPO首次出現認購不足。在大幅調低發行規模后，國航網上申購中簽率仍創下新股詢價發行以來的新高。盡管這只是特定市場環境下的個案，但它卻發出了一個明確和重要的信號，中國股市供求關系已開始了由“賣方市場”向“買方市場”的轉變。

　　導致股市買方市場來臨的原因在于：股權分置改革使得占三分之二的非流通股獲得流通權，短時間內大量擴大了股票供給；自2001年以來4年熊市增強了投資者的風險意識，股票對投資者的吸引力下降；隨著機構投資者的發展，其對股票的選擇性越來越嚴，從而降低了股票的需求。

　　買方市場的特點是產品供需關系中買方處于主動地位，成為市場的主導者，買方通過貨比三家，選擇自己滿意的產品，賣方則要根據買方的需求提供產品。

　　買方市場是市場經濟發展到一定階段的必然現象。在股票市場上，上市公司及擬上市企業作為股票的發行者，屬于賣方，而各類投資者為買方。買方市場的形成，意味著上市公司與投資者的談判地位發生根本性變化，投資者的權益將得到越來越多的尊重，買方市場的形成要求上市公司不僅要提供股票，而且要提供質量好的股票，才能夠得到買方的認可。

　　過去的中國股市是典型的賣方市場，而海外成熟的股市則是買方市場。記得當時中國石化在香港以1.61元港幣發行，而在A股市場卻以4.22元人民幣發行，原因就在于香港市場是買方市場，

　　我國股市由賣方市場向買方市場的轉變才剛剛開始，目前尚屬于“結構性買方市場”階段，市場對大盤股的需求有所下降，但對小盤新股的需求仍然強烈；對素質平平股票的需求在下降，但對優質股票的需求仍旺盛。

　　盡管買方市場的形成難免會帶來陣痛，但對股市發展來說極具革命性意義。股市只有從賣方市場轉為買方市場，才能促進發行機制的市場化，促進投資者走向成熟，促進上市公司素質提高。買方市場的出現將有利于股市定價功能得到體現，有利于投資者權益的保護，有利于優化資源配置功能的發揮。從賣方市場轉向買方市場，是中國股市走向成熟的必然選擇。

　　對投行帶來嚴峻挑戰

　　買方市場的形成對證券公司投行業務將帶來嚴峻挑戰。隨著投資者選擇余地的加大，投資者將變得越來越挑剔，股市將形成按質論價的機制。這對證券公司投行業務的定價能力、營銷能力、風險承受能力形成相當大的考驗，如果不能對股票合理定價，投行業務的風險將大大增加；如果沒有廣泛的客戶網絡，即使合理定價的股票也可能會賣不出去；而一級市場風險的產生，對證券公司承受風險能力也提出了更高的要求。

　　由于新股上市跌破發行價成為可能，投資銀行也需要培養維護二級市場股價的能力。由此帶來的必然結果是，投資銀行業務向大券商集中，而中小證券公司的投資銀行業務向專業化或差異化方向發展。

　　將直接影響上市公司行為

　　買方市場的形成也將直接影響到上市公司的行為。上市公司要通過

　　買方市場盡管有利于市場機制發揮作用，但政府仍需加強監管。常言道，“買的沒有賣的精”，一般情況下，市場中的買方和賣方所擁有的信息不對稱是生活中常見的現象。比如，賣舊車的人比要買車的人更清楚車的質量，上市公司的大股東和經理比普通投資者更知道公司的實際業績。這種信息不對稱會對市場的運行帶來很大的影響，信息不對稱程度越大，信用市場中產生逆向選擇與道德風險可能性就越大，市場的交易費用也就越大，這不僅降低了經濟活動的效率，而且會損害交易者利益。對于股票投資者來說，如果上市公司通過造假可輕松投機獲利，那還有誰愿意去踏踏實實經營企業。為降低逆向選擇的發生頻率，就必須加強監管，增加其違法違規成本。

　　炒作風險將加大

　　買方市場對投資者的投資理念也將帶來沖擊。價值投資、長期投資的理念得到強化，絕對價格高低、流通盤大小、題材概念等因素對股價的影響將越來越淡化，炒作投機風險越來越大，基本面分析、調研考察、量化分析、估值分析、風險分析在投資中的重要性提升，專業投資者優勢將體現出來。股價的兩級分化將越來越明顯，股市的結構調整將更加深刻。

　　在買方市場中，投資者為規避可能因為信息不對稱帶來的投資風險，會傾向于選擇一些公眾品牌形象較好的藍籌股進行投資，這些公司由于信息透明度高，有眾多分析師關注，投資風險較低，且流動性較好，在股價定位上有可能會出現更多的“溢價”。