銀河證券：水泥龍頭進入戰略投資期

http://www.sina.com.cn 2006年08月15日 05:46 中國證券報

建材

　　上證指數(資訊行情論壇)

　　銀河證券研究所洪亮

　　盡管水泥行業有走出低谷的跡象，但是，產能過剩依然困擾著水泥行業。水泥行業迫切需要增加集中度，以應對無序競爭。我們認為，在收購兼并的大潮中，水泥龍頭公司有望獲得并購紅利。

　　水泥行業走出低谷

　　2006年上半年，我國投資呈現穩中趨增的發展態勢，全國固定資產投資完成額為3.64萬億元，同比增長31.3%。

　　投資的高速增長帶動水泥生產的快速發展。2006年上半年，全國水泥產量5.44億噸，同比增速達20.8%。從水泥行業的運行來看，2006年上半年，水泥市場價格逐月穩步上漲，水泥成本基本維持在2005年年底的水平。

　　2006年上半年全國行業實現利潤44.01億元，同比增長141.29%。水泥行業正走出2005年的低谷。

　　產能過剩有望化解

　　2005年國內水泥市場需求不到10.5億噸，而水泥生產能力已達13億噸，產能過剩2.5億噸。特別是落后生產能力比重仍占60%左右。我們認為，未來水泥行業總量過剩、結構失衡的矛盾依然突出。

　　從水泥行業的發展規律來看，鑒于區域性產品的水泥，龍頭水泥企業要在市場中起到穩定價格作用，其市場份額要達到60%以上。因此，解決產能過剩要先提高行業集中度，淘汰小企業及其落后產能，而這些小企業往往帶來的是無序競爭。

　　2005年，我國排名前10位的大集團水泥產量超過1.65億噸，市場份額由2000年4.4%左右提高到15%。為提高行業集中度，近日

國家發改委等八部委為落實今年4月13日印發的《關于加快水泥工業結構調整的若干意見》，將出臺包括圈定重點扶持十大內資水泥集團在內的具體配套措施，以進一步推動行業整合，提高產業集中度。

　　我們預計，2010年將累計淘汰落后產能2.5億噸，企業平均生產規模由2005年的20萬噸提高到40萬噸，企業戶數由5000家減少到3500家左右。到2010年，水泥產量前10位企業的生產規模達到3000萬噸以上，生產集中度提高到30%；前50家企業生產集中度提高到50%以上。

　　并購風起云涌

　　水泥業是一個規模效應明顯的行業，但目前的狀況是：我國水泥企業資本結構不合理，資產負債率低于60%的不多，即使海螺、山水和華新這樣的龍頭企業，資產負債率也在60%以上。

　　自有資本比例太低，企業的經營風險過高。受資金的制約，國內眾多中小水泥企業不僅失去擴張機會，還面臨還貸的壓力。這卻為有實力的大企業進行收購、兼并提供了難得的機遇。包括外資在內的有實力的大集團，敏銳地抓住這一有利時機，加大對國內水泥企業的并購力度，有選擇地對區域龍頭或有望成為區域龍頭的水泥企業進行投資，以優化產業布局，占領經營的制高點。

　　一年來，水泥企業并購風起云涌：中國非金屬材料總公司入主天山股份(資訊行情論壇)（000877），法國拉法基集團（Lafarge）收購四川雙馬(資訊行情論壇)（000935），HOLCHIN B.V.增持華新水泥(資訊行情論壇)B股，德國海德堡入股冀東水泥(資訊行情論壇)（000401）的子公司，海螺水泥(資訊行情論壇)（600585）引入MS Asia Investment Limited（摩根士丹利公司之附屬公司）和國際金融公司(世界銀行集團成員之一)兩家戰略投資者，海螺水泥（600585）牽手昌興礦業投資有限公司入股巢東股份(資訊行情論壇)（600318），徐州海螺以9.61億元現金、并承擔2.3億元銀行借款擔保的代價易主中國建材集團……并購方式多種多樣，既有內資并購，也有外資并購；既有大企業集團并購小企業，也有大企業之間的轉讓。并購的案例不斷涌現，并購的案值越來越高。