財經分析專家賀宛男

　　因為大擴容，股市從1750點跌至1550點，一個月跌去200點，支持大擴容有很多“理由”，其中一個似是而非的說法就是，當今中國流動性過剩，理應通過多發、快發股票吸收過剩的流動性。

　　流動性過剩不假，僅存貸差就高達10萬多億，銀行的錢多得沒處去。近期又有報道說，銀監會對國內16家主要商業銀行出具了下半年分類監管意見，16家銀行被分為四類：除了第一類中行、工行兩家被允許保持目前貸款增長率(但不得提速)外，其余均被告知控制貸款規模；其中第二類建行、招行等四家，要求其“十分注意控制貸款增長”；第三類興業銀行、浦發銀行、華夏銀行、中信銀行和民生銀行，要求其“應立即將貸款增速降下來”；而作為第四類的廣發行、農業銀行、光大銀行和深發展，則明令“停止擴張”。 銀監會窗口指導的“緊箍咒”，加上對緊縮政策的預期，預計下半年流動性過剩還將加劇，銀行資金正在尋找各種途徑，為流動性找出口。在這種情況下多發股票不是正中下懷嗎？特別是中國企業的融資結構中，來自銀行的間接融資比例高達百分之八、九十，股票直接融資僅百分之幾，更使多發、快發股票變得越發冠冕堂皇、振振有詞。

　　然而，流動性過剩就要大擴容嗎？銀行資金也好、保險資金也好，多則多也，其考慮的首要問題則是資金的安全性。大擴容一來，不到一個月下跌200點，一級市場搖搖新股還則罷了，二級市場這銀行資金、保險資金能大規模進入么？果真大舉進入，資產損失決不會比不良貸款少。近期屯積在一級市場的8000億巨資(其中有4000億系打死也不進入二級市場的搖號資金)，一方面顯示流動性過剩，另一方面又何嘗不是規避風險的無可奈何之舉呢？

　　有人以國內企業直接融資比重太低，很多優質企業都在海外上市，國人難以享受到好企業的成長成果，為大擴容尋找依據，“這個過程可能是痛苦的，但卻是必須付出的代價”。筆者不明白的是，既然是享受成長，又為什么一定要付出痛苦的代價？到底要付出多大代價才能享受到成長的喜悅呢？至于說到提高直接融資比重，剛剛發布的央行貨幣政策執行報告(2006年二季度)顯示，今年上半年人民幣貸款余額21.5萬億元，同比增長15.2%；而同期

　　令人難以理解的是，近期香港股市反復走強，本周三恒指一舉到達17350點，創6年新高，其主要理由是人民幣長期升值，以及上市公司業績有所好轉。但是，在同一背景下的A股市場卻越走越弱，很多A股股價已低于H股，要不是國航“瘦身”、發審委暫停審核新股(不管是需要發股企業準備中報也好，還是市場發出的黃牌警告也好，總之是暫時休會了)，這小荷才露尖尖角的牛市完全可能夭折。所幸的是，盡管管理層一再強調融資步伐不會停下來，但已經有報道說“工行上市或添變數”，稱“工行原擬A＋H同步上市的計劃，有承銷團成員擔心A股市場接受不了巨大的集資額，以及對上市后的走勢情況悲觀，有可能令同步上市這一度讓人憧憬的創舉告吹。”而事實上，建行、交行、中行等發股后資本充足率大幅提高，隨之而來便是放貸沖動加大，以致央行不得不加以約束，工行又何必A＋H非上市不可呢？

　　市場經濟自有它的規律，新老劃斷后的股票市場唯一遵循的只能是市場規律，而不是“重中之重”、“必須完成的任務”之類的計劃指令。過猶不及，不擴容是停滯，大擴容更是災難，只要市場上下都認識到這一點，港股能升，A股又為什么不能？