華東師大李志林(忠言)博士

　　自6月以來，市場有一個怪現象，漲的時候，輿論總是叫1800點，比千七箱頂高估100點，而跌的時候，輿論總是叫1400點，比千五箱底低估100點，但市場的走勢總是比人們的預期相反，始終運行在千五——千七的箱體內。此為何故？

　　首先，是指數虛增的結果。記得今年3月1300點時，中金公司有一個研究報告稱，由于股改后G股復牌首日下跌20-30%不計指數，1300點僅相當于1050點。而今，G股已達1000多個，再加上大盤新股上市首日即虛增指數，因此，現在的1500-1700點箱體，實際上只相當于1250-1500點箱體，一旦下探到靠近1500位置(實即1250點)，大盤就返身而上，一旦沖破1700點(實即1500點)，大盤就折身而下。實際上1250-1500點老箱體依然在起作用。

　　其次，千五箱底市場獲得了價值的支撐。記得2001年2245點時平均市盈率是60多倍，2004年1783點時平均市盈率是40倍左右，而現在，二級市場平均市盈率已降到20倍，上證50指數平均市盈率僅12倍，均屬全球股市最低，非常具有投資價值，市面上8—10倍市盈率

　　第三，市場虛勢迎新增加了千五箱底大盤股“破發”的風險。6月5日以來的兩個月中，新股融資近500億元，117家公司要求增發1000億元，超過以往一年的量，并且以績平大盤股居多。盡管發審委頻頻“用手投票”，但市場不再見新必炒，而是注重其業績、質地、所處國內外環境、發展前景、供求關系等。當市場跌到靠近1500點震蕩箱底位置時，國航網下申購量僅完成21%，市場已預估了其上市后“破發”的危險，迫使上市公司對發行瘦身，其他大盤股只能推遲發行。這就是“用腳投票”的市場機制的威力，是市場進步和投資者成熟的表現。

　　第四，千七箱頂必遭高速擴容和“小非”解禁的雙重打擊。在股改大部完成之后，管理層的首要任務是加速擴容，尤其是從H股回歸的大盤股，銀行股上市，做大總市值，而千七以上，大盤平均市盈率在24倍左右，比新股發行市盈率高出一截，此時管理層即使以一周發五上五的高速度擴容，新股也無“破發”危險(如中行開盤3.99元)，“小非”也可賣個好價錢，大量拋售。再加上中國股市沒有指數期貨，無做空機制。所以，千七以上基金、私募、機構、大戶就集體將個股往下做，遂形成“6·7”、“7·13”、“7·19”、“7·31”、“8·4”這樣的暴跌。千七上方主力機構不怕踏空，遂通過來回運作，既可降低持股成本，又可抑制擴容大躍進。

　　第五，新老基金的持倉比例也促使大盤圍繞震蕩箱體運行。千七上方，基金遭到巨大贖回壓力，不得不減倉；而靠近千五，六、七百億的新基金因遵循一個月必須完成建倉的規定，便紛紛逢低吸納。

　　由此我認為，在擴容不繼續失控的情況下，年內5個月中，千五-千七的震蕩箱體將繼續得以維系，投資者既不可過于樂觀，也不必過于悲觀。