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華泰證券陳金仁
今年6月17日，G三一的限售非流通股解除限制，而中工國際的發行上市標志著全流通時代的到來。自6月份以來，G股公司的非流通股逐漸開始流通，8月份滬深兩市有33家上市公司的限售股開始解除限制，8月1日G紫江非流通股開禁，8月4日G敖東，隨后G傳化、G龍盛、G凱諾、G明珠等限售非流通股開始解禁。8月份限售股進入可流通額度最大的前五家上市
公司分別為G中信、G長電、G申能、G明珠、蘇寧電器。根據相關統計，G中信、G長電、G申能、G明珠、蘇寧電器等解禁額度分別為164億元、32億元、24億元、21億元、16億元，其中G中信所占的比例較大。
從今年解禁的非流通股票來看，主要有兩類：一類是持股比例小于5%的股東（即"小非"）所持的股票可以全部解凍進入流通；二是持股比例大于5%的股東最多可以減持其持有量5%的股票。由于供求關系的改變，加上一些非流通股套現的壓力，對于解禁的相關G股二級市場股價確實帶來一定壓力。以G三一和G紫江為例，自7月初以來上證指數從最高點下跌近8.75％（未扣除新股上市影響），G三一和G紫江期間最大跌幅則分別高達26.32％和29％，跌幅遠高于大盤指數。而近期由于非流通股上市等原因的影響，G中信股價跌幅也較大，與最高點相比，跌幅高達33.04％。不過非流通股解凍并非一定帶來股價短期的下跌。G三一自6月17日非流通股解凍以后，股價最大漲幅超過40％。如果扣除期間漲幅的影響，則G三一股價并未因為非流通股上市出現大幅度調整。顯然，股價走勢與流通股的增加并非簡單的加減關系。
此外，一些上市公司持有較大比例其它上市公司的非流通股，這些非流通股的上市也將給相關上市公司帶來巨大收益。如上海石化持有G中化782.90萬股，G國安持有G中信1865.45萬股非流通股，一旦這些非流通股開始流通，也將增厚相關上市公司的每股收益與公司凈資產。持有其它上市公司非流通股股權越多，上市公司獲得的收益越大。從統計數據來看，G國安、G雅戈爾、G寧高科、樂凱膠片、G兩面針等公司持有其它上市公司非流通股權帶來的投資收益較大。
綜合來看，非流通股股權的增加與股價之間并非簡單的正向或者負向關系。公司盈利能力、公司凈資產以及股息率等將決定二級市場股價水平。面對紛至沓來的非流通股解凍，投資者需冷靜對待其投資風險與機遇。筆者認為，目前市場上優質公司并不懼怕流通股增加帶來的股價下跌壓力，相反，市場恐慌性的拋售將提供新的投資機會。具體而言，如優質鋼鐵類公司等，由于市凈率普遍在1左右，即使立即全部流通，股價向下空間也較為有限。
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