作者：劉亮
深發(fā)展的非流通股股東首先做出讓步，提高現(xiàn)金對(duì)價(jià)的支付水平，可能是目前打破深發(fā)展股改僵局的惟一辦法。
在深發(fā)展股改方案投票表決結(jié)果出來的前一天，山東舜翔律師事務(wù)所馬文海律師告訴《資本市場(chǎng)》記者：“如果深發(fā)展此次股改方案獲得通過，山東舜翔律師事務(wù)所不排除向深發(fā)展大股東提起訴訟的可能性。”
在此前的7月10日，山東中金資本管理有限公司通過其委托的山東舜翔律師事務(wù)所馬文海律師，在相關(guān)媒體上發(fā)表了《關(guān)于股改方案致深發(fā)展管理層的公開信》。
公開信稱：“深發(fā)展現(xiàn)行推出的股改方案，以分紅作為向全體流通股股東支付的對(duì)價(jià)。而財(cái)政部2005年5月23日頒布的《金融企業(yè)呆賬準(zhǔn)備提取管理辦法》(財(cái)金2005 49)第九條明確規(guī)定，金融企業(yè)‘呆賬準(zhǔn)備提取不足的，不得進(jìn)行稅后利潤(rùn)分配’。”
“根據(jù)深發(fā)展已經(jīng)公開披露的相關(guān)信息，深發(fā)展現(xiàn)階段呆賬準(zhǔn)備提取嚴(yán)重不足，現(xiàn)金分紅不符合上述規(guī)定。我們已就此事致函財(cái)政部，希望相關(guān)規(guī)定得到嚴(yán)格執(zhí)行，在深發(fā)展呆賬準(zhǔn)備金提取不足的情況下，其作為對(duì)價(jià)的分紅方案不應(yīng)獲得批準(zhǔn)。”
深發(fā)展股改對(duì)價(jià)方案的要點(diǎn)是，流通股股東每10股可獲0.48元的紅利(含稅)，但有一個(gè)附加條件，即股改方案實(shí)施后首個(gè)交易日起12個(gè)月內(nèi)最后60個(gè)交易日期間，平均收盤價(jià)需低于7.25元或高于8.75元。
目前已完成股改的A股上市公司，支付對(duì)價(jià)的平均水平高于每10股送3股，深發(fā)展的方案是目前完成或者進(jìn)入股改程序上市公司中對(duì)價(jià)水平最低的。所以方案一出臺(tái)，立刻遭到了廣大流通股股東的反對(duì)，被譏諷為“零對(duì)價(jià)”。
而山東中金資本管理有限公司則試圖從法律法規(guī)的角度否定深發(fā)展的股改方案。馬文海律師表示，深發(fā)展目前的股改方案缺乏法律依據(jù)，本身存在問題，但他們并不反對(duì)深發(fā)展出臺(tái)更為合理的方案。
兩類股東之間的戰(zhàn)爭(zhēng)
深發(fā)展股改“零對(duì)價(jià)”方案出臺(tái)，引發(fā)了一場(chǎng)中小股東浩浩蕩蕩的討伐深發(fā)展董事會(huì)的浪潮，在和訊網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng)中都設(shè)有專題來探討深發(fā)展股改的問題。很顯然，反對(duì)的聲音占了主流。
7月17日，通過投票，深發(fā)展股改方案被否決之后，很多網(wǎng)民甚至歡呼，這是庶民的勝利。在聯(lián)合證券北京市北三環(huán)東路營(yíng)業(yè)部，一位姓孫的老股民告訴記者：“深發(fā)展股改對(duì)價(jià)明顯偏低，要以這樣低的價(jià)格來獲得非流通股的流通權(quán)，很明顯是對(duì)流通股股東利益的剝奪。”老孫還表示，他的一個(gè)朋友購(gòu)買了深發(fā)展股票，即便是股改方案未獲通過的第二天，深發(fā)展的股票大跌了7%還多，他的這位朋友也沒有拋出深發(fā)展的股票，因?yàn)槠湎嘈派畎l(fā)展的投資價(jià)值。老孫表示，深發(fā)展出臺(tái)這樣方案的諸多理由都站不住腳。
對(duì)深發(fā)展銀行來說，其面臨的困境在于資本充足率嚴(yán)重不足，大大低于8%的監(jiān)管要求。深發(fā)展的管理層期待著能夠盡快實(shí)現(xiàn)股改，然后通過吸引外部資本進(jìn)入，來補(bǔ)充資本金。
事實(shí)上，資本金嚴(yán)重不足的深發(fā)展，在很多投資機(jī)構(gòu)的眼中是名副其實(shí)的香餑餑。有報(bào)道稱，不僅僅是GE Capital 會(huì)參股，華爾街的一家著名投行也將參股深發(fā)展。因?yàn)椤吧畎l(fā)展即使不是中國(guó)最好的銀行，但一定是中國(guó)最具有成長(zhǎng)前景和轉(zhuǎn)型潛力的銀行。”
然而，面對(duì)股改，深發(fā)展又面臨兩個(gè)特殊的情況：一是外資基金——美國(guó)新橋資本只是相對(duì)控股，所占股份僅為總股本的17.89%；二是深發(fā)展的流通股股權(quán)非常分散，股東總數(shù)超過了60萬。
深發(fā)展非流通股股東持有的股份僅為總股本的27.57%，而流通股占的比例高達(dá)總股本的72.43%。股改中通常采用非流通股股東向流通股東送股的方式，但深發(fā)展的非流通股東卻難以接受這種方式，因?yàn)椴捎眠@一方式，深發(fā)展大股東的控股地位將進(jìn)一步下降。
權(quán)證股改的方案相當(dāng)于再融資，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)規(guī)定，上市公司再融資需有三年連續(xù)分紅的紀(jì)錄。資本充足率嚴(yán)重不足的深發(fā)展并不具備這一條件。更為重要的是，發(fā)行權(quán)證，有可能使包括新橋資本在內(nèi)的外資獲得超過深發(fā)展25%的股權(quán)，按照銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定，外資持有銀行的股權(quán)不能超過25%。于是，現(xiàn)金分紅就成了深發(fā)展股改惟一的選擇。
然而對(duì)于資本充足率嚴(yán)重不足的深發(fā)展而言，大股東也不愿意花更大的價(jià)錢來進(jìn)行現(xiàn)金分紅，因?yàn)檫@樣會(huì)進(jìn)一步降低深發(fā)展的資本充足率，所以“零對(duì)價(jià)”的方案就在這種情況下出臺(tái)了。
明眼人一看就明白，深發(fā)展的股改方案如果通過了，對(duì)于大部分流通股股東而言好處少的可憐，而深發(fā)展的非流通股股東卻可以大賺一筆了，而且接下來其獲利的空間可能更大。在利益如此不對(duì)等的情況下，流通股股東投反對(duì)票就成了必然的結(jié)果。
股改表現(xiàn)降低了深發(fā)展的美譽(yù)度
有必要說一下深發(fā)展管理層在股改過程中的表現(xiàn)，因?yàn)槊绹?guó)新橋資本在深發(fā)展總共15名獨(dú)董和董事中共占有7席，因此深發(fā)展管理層很大程度上體現(xiàn)了大股東新橋資本的資本意志。
今年5月，深發(fā)展推出股改方案之后，深發(fā)展管理層一直試圖告訴投資者，深發(fā)展的股改方案，不在主流方式之內(nèi)，但可以說是一個(gè)創(chuàng)新型的方案。這樣的方案，是建立在深發(fā)展自身實(shí)際情況之上的選擇。而且深發(fā)展的方案是合理的，也是大股東惟一能夠拿出來的方案。
深發(fā)展試圖告訴流通股股東，如果股改順利通過，GE等入主將帶來更為良好的發(fā)展前景，而深發(fā)展公司未來的良好發(fā)展和價(jià)值提升是對(duì)流通股東權(quán)益的最大保障。深發(fā)展大股東試圖通過引導(dǎo)輿論，將流通股股東綁上深發(fā)展的戰(zhàn)車，或者說是要挾流通股股東。
深發(fā)展董事長(zhǎng)紐曼不止一次表示：“作為美國(guó)的投資基金，新橋?qū)λ耐顿Y者負(fù)有信托義務(wù)，美國(guó)的法律也不允許把屬于投資者的權(quán)益付給他人”。紐曼堅(jiān)持認(rèn)為深發(fā)展的方案：“是惟一理性的方案”。
紐曼的說法遭到了眾人的阻擊。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求也站出來表示，股權(quán)分置改革中非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)，以獲得非流通股的流通權(quán)，是保護(hù)流通股股東利益的一種制度安排，外資企業(yè)在中國(guó)本土上投資，就必須遵守中國(guó)的法律、中國(guó)的規(guī)則，應(yīng)該對(duì)股改有更深刻的認(rèn)識(shí)。
更為嚴(yán)重的是，在深發(fā)展股改投票期間，深發(fā)展大股東還有過拜票的行為，甚至還有花錢買贊成票的賄選行為。
為了使股改方案獲通過，深發(fā)展工會(huì)曾向總行機(jī)關(guān)工會(huì)、各分支行工會(huì)和總行營(yíng)業(yè)部工會(huì)下發(fā)了《關(guān)于開展“全員行動(dòng)為股改盡力量”活動(dòng)的通知》的紅頭文件。《通知》稱：“我行股權(quán)分置改革工作已正式啟動(dòng)，這是我行做大做強(qiáng)的必由之路，不僅符合股東的根本利益，也符合全體員工的根本利益。為使此工作能順利完成，經(jīng)總行工會(huì)委員會(huì)研究，決定在全行范圍內(nèi)開展‘全員行動(dòng)，為股改盡力量’活動(dòng)。”
《通知》要求，深發(fā)展銀行的員工想方設(shè)法爭(zhēng)取獲得股東的支持，讓股東填寫投贊成票的授權(quán)委托書之后上報(bào)總行。
據(jù)報(bào)道，深發(fā)展工會(huì)還為提高員工的積極性設(shè)立了獎(jiǎng)金。該《通知》中明確寫明，此次活動(dòng)設(shè)團(tuán)體獎(jiǎng)，獎(jiǎng)勵(lì)各工會(huì)組織“一等獎(jiǎng)一名，獎(jiǎng)勵(lì)10萬元；二等獎(jiǎng)三名，各獎(jiǎng)勵(lì)5萬元；三等獎(jiǎng)若干名，各獎(jiǎng)勵(lì)2萬元。各工會(huì)組織也可根據(jù)本單位員工貢獻(xiàn)情況將此獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì)到員工個(gè)人。”
與此同時(shí)，深發(fā)展董事長(zhǎng)紐曼在《董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官致全體員工的信》中稱：“如果您還不是股東，但選擇在股權(quán)登記日7月7日前成為一名負(fù)責(zé)的股東，您就可以行使股東的權(quán)利，幫助銀行完成股改。”
深發(fā)展一位工作人員對(duì)此的解釋是，深發(fā)展工會(huì)此舉完全合法合規(guī)，因?yàn)樗O(shè)獎(jiǎng)金完全是工會(huì)會(huì)員繳納的會(huì)費(fèi)。但鑒于市場(chǎng)有質(zhì)疑聲音，深發(fā)展工會(huì)可能考慮停止所設(shè)獎(jiǎng)金，但鼓勵(lì)員工拉贊成票的活動(dòng)不會(huì)因此停止。
不僅如此，深發(fā)展還有存在著花錢買股改贊成票的行為。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，深發(fā)展的保薦機(jī)構(gòu)曾派人到多家證券公司，請(qǐng)求這些券商做深發(fā)展流通股股東的工作，目的是使流通股股東在股改時(shí)投贊成票。每爭(zhēng)取到一張贊成票最多可獲得9分錢的報(bào)酬。在股改的過程中，非流通股股東花錢買贊成票的事件早已經(jīng)不是什么新聞，但深發(fā)展的做法更為赤裸，不加掩飾。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》里明文規(guī)定，“上市公司及其非流通股股東、基金管理公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司，利用不正當(dāng)手段干擾其他投資者正常決策，操縱相關(guān)股東會(huì)議表決結(jié)果，或者進(jìn)行不正當(dāng)利益交換的，證監(jiān)會(huì)將責(zé)令其改正；情節(jié)嚴(yán)重的，認(rèn)定主要責(zé)任人員為市場(chǎng)禁入者。”事實(shí)上，深發(fā)展的做法早已值得證監(jiān)會(huì)立案對(duì)其進(jìn)行調(diào)查了。
非流通股東讓步才能打破僵局
在深發(fā)展股改投票結(jié)果公布的當(dāng)天，面對(duì)方案被否決的結(jié)果，深發(fā)展董事長(zhǎng)紐曼表示：“我對(duì)大量的機(jī)構(gòu)投棄權(quán)票，感到吃驚。10大流通股股東，56%的投了棄權(quán)票。為什么這些基金投棄權(quán)票，有些基金實(shí)際是股改后購(gòu)買我們的股票，但是也沒有投贊成票，他們是在投機(jī)。他們希望以后從非流通股股東那里得到更多，沒有這樣的理由。”
紐曼最后撂下一句狠話，三個(gè)月后可能會(huì)將同樣的方案繼續(xù)提交給股東大會(huì)。
股市并非一個(gè)完全投資市場(chǎng)，而是允許投機(jī)，作為一個(gè)老牌資本主義國(guó)家的高級(jí)管理人員，紐曼不可能不知道這一點(diǎn)。炒股的人都明白，在中國(guó)股市目前的狀況下，股民只能追求當(dāng)下的利益，而不可能看得很長(zhǎng)遠(yuǎn)。所以紐曼董事長(zhǎng)其實(shí)沒什么可抱怨的。紐曼的講話充其量表明，深發(fā)展大股東還會(huì)繼續(xù)以強(qiáng)硬的態(tài)度對(duì)待股改中支付對(duì)價(jià)的問題。
對(duì)于深發(fā)展股改的兩難困境，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所劉煜輝解釋，股權(quán)分置是特定歷史條件下的產(chǎn)物，是種制度性“原罪”，所以這個(gè)問題的解決，只可能最終由政府來強(qiáng)制推動(dòng)，并確定規(guī)則。
事實(shí)上，股改第一單三一重工的方案10股送3股，就包含有政府的意志，并且為市場(chǎng)樹立起了預(yù)期標(biāo)桿，減少了各方利益主體談判的成本，并保證其堅(jiān)定執(zhí)行。從這個(gè)意義上講，政府在股改過程中很好地履行了一個(gè)好的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中政府的職能。
因?yàn)榕袛嗍袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)好壞的最重要的標(biāo)準(zhǔn)并不是是否建立了“好的規(guī)則”，關(guān)鍵在于建立了“好的規(guī)則”以后，是否能夠得到很好地執(zhí)行。所以包括新橋資本在內(nèi)的外資股東都應(yīng)該很好地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，既然新橋當(dāng)初從政府手中以較低的價(jià)格(在凈資產(chǎn)左右)拿到了深發(fā)展的非流通股股份，就應(yīng)該承擔(dān)這種制度性原罪的風(fēng)險(xiǎn)，這本身也合乎風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱的原則。
劉煜輝表示，股權(quán)分置既然是個(gè)制度性原罪，股改對(duì)價(jià)本身很難得到理論上的匡算，可以看成是一種博弈的成本，所以只要能達(dá)成即為合理。
而對(duì)于山東舜翔律師事務(wù)所對(duì)深發(fā)展股改方案法律上的質(zhì)疑，記者也咨詢了法律界人士，相關(guān)專家表示，讓27.57%的非流通股股東向72.43%的流通股股東送股，非流通股東確實(shí)送不起，即便是送了，送出比例流通股股東也不會(huì)滿意；權(quán)證方案可能觸及更嚴(yán)重的問題；現(xiàn)金分紅是深發(fā)展惟一的選擇。
股改中的分紅行為較為特殊，并非公司正常經(jīng)營(yíng)中的分紅行為，明為分紅，事實(shí)上是非流通股股東對(duì)流通股股東的補(bǔ)償行為，一定程度上可以避開相關(guān)的法律規(guī)定。而股權(quán)分置改革才是當(dāng)前需要集中解決的矛盾問題。
目前深發(fā)展股改方案被否，對(duì)雙方而言都是個(gè)雙輸?shù)母窬郑蚱颇壳暗慕┚郑畎l(fā)展的非流通股股東首先做出讓步，提高現(xiàn)金對(duì)價(jià)的支付水平，可能是惟一的解決辦法。
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