本報記者 陸媛 發自北京

　　國航此次回歸A股創下的歷史紀錄毫無疑問，2.8元的A股發行價低于2004年12月的H股發行價2.98港元。

　　對此，國航董事長李家祥解釋說：“我認為目前的定價、調發方案都是非常恰當的。A股上市，國航賣股票跟賣菜、面包、衣服是一樣的道理，減發也很正常。這是股市市場化的一個表現，好比賣黃瓜，行情不好就賣一筐留一筐�！�

　　昨日下午4點國航網上資金申購統計出籠之時，已經打破此前市場有關國航上市的第一個擔憂，但是提高了第二個擔憂成為現實的概率——承銷絕不可能，破發很有可能。

　　兩種擔憂

　　國航A股網上資金申購的結果是，資金凍結總額為430.7億元，申購股數總計153.8億股，中簽率高達5.33%，創全流通IPO至今的中簽率新高。

　　此前由于網下機構認購非常冷清，4.6億股遠遠低于預計中的11億股，所以一時輿論四起擔憂國航可能成為全流通包銷第一股，主承銷商中信、中金、銀河

　　現在第二個擔憂是，國航掛牌日是否會跌破發行價，創歷史新高的中簽率更是增強了這種可能性�！拔艺J為不會破發，肯定在2.8元以上�！崩罴蚁樽蛉障挛缭趪�航大廈回答《第一財經日報》提問時表示非常樂觀。

　　既然網上申購好于預計情況，國航是否后悔沒啟用回撥機制？“是否啟用回撥機制不是我們說了算的�！崩罴蚁橥嘎�，“我們和承銷商考慮過將網下的剩余股份回撥到網上申購，但是監管層有很多考慮，比如股市綜合穩定，比如網上網下比例如果失衡會引發動蕩�！�

　　關于向A股戰略投資者定向配售部分，李家祥談道：“幾家外國投資者愿意擔當國航的戰略投資者，不是一家，而是數家，上半年就找我，但是我們按照規則來，要考慮到自己保有的股權線、持有量等。”

　　關于國航回歸A股的時機，李家祥也坦承并不有利。“沒想到中東爆發了以色列黎巴嫩沖突，油價上漲，而且大家對航空業經營情況普遍產生疑問，發改委又將國內航油的價格每噸上調了290元，宏觀經濟層面央行剛剛上調了存款準備金率。”

　　此次發行中，國航對境內機構投資者的觀念與境外之迥異很有感觸：“這次發A股，我們與H股發行做了一些比較，境內投資者是關注企業短期發展，境外投資者更關注長期利益，我覺得行業內個別企業出現的問題，與投資者給予的短期行為關注有關。”

　　“其實我們也可以不在境內發，在境外配售就可以了，發

　　在談到境內外發行的差異比較時，李家祥說：“股票發行有需要改進的地方，路演到定價時間太短，境外十幾天，境內只有三五天，邊路演邊定價，投資者沒有消化的時間，預熱的時間太短，所以身體沒有活動開，影響了正常發揮�！�

　　至于為什么不選擇其他的發行時機，李家祥解釋說：“雖然證監會規定6個月內都可以自由發行，但是我們如果停了發行，負面影響比較大，現在的價格和減發方案都很恰當。報價在2.8元以下的機構我們全都涮了，有的機構打電話來說要修改或者撤銷以前的要約價，不止一家悔價，我們不。報價3塊3的也有，這就是對國航比較了解的�！�

　　如何應對油價持續高企

　　2005年，國航在全球265家航空公司中盈利能力排名第12位，在油價居高不下的現實中，國航今年排名卻一路上升到了第9。

　　關于如何應付油價繼續高企，李家祥介紹說，國航采取燃料套期保值的方法：“不是投機性的，而是鎖定成本，獲得上漲權，賣出下跌權，集體決策，低價進入。我們是業內首家這樣做的公司，目前還算比較成功。燃料套期保值是在2001年下半年開始討論，2002年實施，處于不斷摸索的過程中。自從

　　在評論國航盈利能力的時候，李家祥舉了餐飲成本控制的例子：“餐飲方面，按照國際慣例是必須按125%的量準備，但是據我們統計發現只有95%的旅客用餐�！�

　　“國航一年3500萬旅客，減下來25%，就是減掉700多萬份餐食，每份50元，一共4億元,如果恰好100%的乘客要吃怎么辦,那就配備可回收的簡易食品，兩個面包下面壓一些美金或者人民幣作為補償，乘客也會高興。”