本報記者 黃憲奇

　　自7月1日《中央國庫現金管理暫行辦法》正式生效以來，至今尚無明顯的國庫現金進入銀行間市場的動作發生。

　　業內人士認為，配合央行前期的貨幣調控是國庫資金遲遲沒有入市的主要原因。但在一系列的資金抽緊作用下，市場的資金面一度出現緊張，債券市場和貨幣市場的收益率也都出現了大幅走高，這正是國庫現金入市提高收益的有利時機。

　　國庫現金管理新動作仍悄無聲息

　　根據6月5日

　　業內人士認為，抑制商業銀行貸款的過快投放是當前貨幣調控的主要任務，而國庫現金入市將明顯增加央行資金回籠的壓力。近幾年央行公開市場操作的壓力一直很大，2004年、2005年、2006年一季度央行票據的發行量分別為2250億、4550億、16995億，呈幾何倍數加速增長的態勢。在央行相應的貨幣對沖手段沒有到位之前，財政庫款的投放勢必增加貨幣的供應量，銀行的貸款沖動將變得更加難以扼制。因此為保證央行貨幣調控的效果，國庫現金的市場化運作也被暫時擱置。

　　國庫資金成市場重要影響因素

　　為抑制過多的流動性，央行采取了一系列的緊縮政策。這些緊縮政策不僅使得流動的現金大為減少，而且很大程度上影響了各金融機構對未來市場流動性的預期。另外新股發行的重新啟動也大大改變了市場的資金供求關系，貨幣市場利率的波動明顯加劇。出于對未來資金會繼續偏緊的預期，近期市場利率不斷走高，回購、拆借、新債發行的利率都刷新了一年多以來的新高，市場的融資成本大幅攀升。

　　業內人士認為，盡管資金總體寬裕的現狀并沒有改變，但由于資金分布的不平衡，央行后續的調控措施將引發資金更大幅度的波動；并且隨著新股發行的更為密集，以及大盤股的頻頻推出，市場資金將會出現吃緊的可能。而在此時，如果財政部和央行通過調控財政資金投放至商業銀行的速度和規模，不但能夠平抑市場利率的過快上漲，還可以對新股申購引發的短期資金緊張起到對沖作用。

　　從近期的公開市場操作來看，資金回籠的力度明顯減弱，暫停一年多的央票數量招標方式也被再度啟用，央行似乎有穩定利率的跡象。但從事后的效果看，短期利率上漲的趨勢并沒有得到明顯抑制，并且這種短期利率上漲的趨勢有向中長期債券蔓延的跡象。有交易員預計，如果中長期債券后市出現持續下跌和收益率不斷攀升跡象，不排除財政部通過買回國債抑制新債發行利率不斷上升的可能；特別是一些票面利率較高的國債，極有可能被財政部提前購回。

　　除了買回國債以外，根據管理辦法，國庫現金目前還有一種運作方式是投資于銀行的定期存款。業內人士認為，這種方式可能是國庫現金運用的主要方式。

　　毫無疑問，實行市場化運作之后，國庫資金將較以往更注重使用效率和資金的保值增值。由于國庫現金的貨幣投放性質，業內人士認為，國庫資金運作已成為財政政策與貨幣政策之間協調配合的重要領域，并逐步演化為債券市場、貨幣市場和其他金融市場未來重要的影響因素。