短期應維持謹慎操作

http://whmsebhyy.com 2006年08月09日 05:36 中國證券報

　　國信證券固定收益研究組

　　目前的緊縮措施難以令經濟在短期內降溫，信貸對債券市場的資金分流作用仍很強。而美國經濟增長明顯放緩，中長期看，這可能影響我國投資增長速度，對債券市場形成利好。建議投資者密切關注美國后續房地產和消費數據，但短期仍應維持謹慎操作。

　　經濟短期內難以降溫

　　從國內看，債券市場仍處于信貸高增長的陰影中。2006年上半年經濟運行呈現加速態勢，投資高企、貸款投放加速對債券市場形成巨大壓力。從目前的經濟數據看，一系列緊縮措施的效果尚未體現。

　　為防范經濟過熱風險，央行陸續出臺了一系列的緊縮性政策。對當前的貨幣政策，我們有以下看法：首先，上調貸款基準利率對抑制貸款作用有限。利率實際上是資金的價格，貸款基準利率提升會抑制實體經濟對貸款的需求；升息27個基點因其幅度不足以影響實體經濟的貸款需求（結合上半年企業利潤回升來看），導致貸款供給方（商業銀行）的供給曲線右移，實際上對大貸款的增加起到了一定的推動作用。

　　其次，上調存款準備金率與發行央行票據回收基礎貨幣，除成本差異外不存在本質區別，央行可能追求更多的是向市場發布緊縮的預期和回收過多流動性的決心，并通過連續兩次的上調來強化這一決心。

　　再次，

人民幣升值的長期的持續動力來自于國內外非貿易品差價。在這一動力的推動下，人民幣長期升值的趨勢不會改變。從短期趨勢看，通過上調存款準備金率回收流動性抬升市場利率，同樣也會增加升值壓力，二者共同的后果均為導致更多外匯流入，可能的極端后果是貨幣政策淪為回收外匯占款的工具，獨立性盡失。因此，我們認為，由于強勁的國內外需求和刺激性匯率政策，經濟短時間內降溫可能性很小。

　　美國經濟增長放緩

　　從國際環境看，美國經濟增長放緩有可能對我國的經濟產生一定影響，我國的固定資產投資規模增速可能有所下降。這意味著金融體系的資金將重新回流到債市，并對債市形成支撐。

　　周二晚美聯儲將就是否加息做出決定。美國二季度GDP環比增長2.5%，增長勢頭較一季度放緩。受

房地產市場趨弱影響，美國私人消費支出增長放緩；但工商業投資增長穩健，失業率也維持低位，經濟增長放緩可能以溫和的“軟著陸”方式來實現。

　　美國房地產市場延續下跌趨勢。6月份新屋銷售113.1萬戶，環比下降3%，同比下降11.1%；成屋銷售662萬套，環比下降1.3%，同比下降8.9%。房屋購買力綜合指數和房屋價格指數均繼續回落。

　　美國工業生產增長平穩，零售銷售略有回落，失業率處于歷史低位。6月份工業生產同比環比均有不錯表現，零售銷售小幅下滑，剔除油價的零售銷售表現良好。物價指數表現平穩，產能利用率以及時薪的提高給勞動力市場造成壓力，但生產力的提高在一定程度上緩解了由此帶來的通脹壓力。

　　短期內仍應謹慎操作

　　商業銀行資金運用主要是貸款和購買債券，當資金過多，而貸款需求有限時，商行自然會將其資產更多配置到債券市場，從而壓低債市收益率。目前債市收益率較低，而宏觀經濟總需求強勁，企業利潤好轉趨勢明顯，對貸款的需求自然增大。而商行（尤其是已上市商業銀行）資本金充足、盈利壓力大，必然加大貸款投放力度減少債券市場資金配置，對利率形成向上壓力。

　　若要改變收益率上升的趨勢，必須使得商行增加對債券市場的資金配置，同時減少貸款投放。我們認為以下三條途徑應是可行的：用行政手段強壓貸款投放；將貸款利率提升至足以抑制企業貸款需求的程度；大幅升值從根本上解決流動性問題，外部需求由于升值減弱，部分企業利潤回落，實體經濟對貸款需求減少。

　　運用數量工具回收流動性同樣可以起到減少貸款的效果，但商行很可能在收縮貸款的同時減少對債市的資金配置，甚至債市資金配置減少多于貸款收縮。因此我們認為只有大幅升值才能對債券市場構成根本性利好。

　　建議投資者密切關注美國后續房地產和消費數據，一旦經濟放緩的勢頭得到確認，可采取較為激進的投資策略；但短期內仍應謹慎操作，控制投資組合久期1-2年，多配置交易所非跨市場高收益率品種；此外，由于近期銀行間金融債和國債利差呈放大趨勢，對銀行間債券配置上可偏重金融債。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

愛問(iAsk.com)

【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【大中小】【多種方式看新聞】【打印】【關閉】