加大彈性

http://whmsebhyy.com 2006年08月08日 09:48 中國證券報

　　本報實習記者周明記者尚曉陽

　　對中國目前“趨熱”的宏觀形勢，改變“溫水式”的調控政策，綜合運用利率、匯率和其他調控手段或許能起到更好的調控效果。瑞士信貸第一波士頓亞太區首席經濟學家陶冬表示，加大匯率彈性似乎是比增加匯率浮動區間更有效的匯率改革方向。

　　記者：目前，市場上流傳著“擴大人民幣對美元匯率浮動區間將成為下一步匯率改革的著力點”這樣一個觀點。您如何看待這個問題？

　　陶冬：我們觀察到，中國決策層已將匯率政策納入到宏觀調控的軌道。我們認為，匯率政策不僅是對外調控的政策，也是對內調控的政策工具。應該說，隨著中國匯率政策的不斷深化，加大匯率彈性，使利率政策與匯率政策脫鉤，將是今年下半年匯率改革的主要方向。從這個意義上說，擴大匯率浮動區間是正確的。

　　記者：您認為擴大匯率浮動區間與增加匯率彈性哪個更為重要？

　　陶冬：我認為，相對于擴大浮動區間，增加匯率彈性可能更為重要。因為，擴大匯率的波幅只是匯率波動的“名義”調整。從目前匯率變動的情況看，匯率波動區間接近中位線，大部分時間匯率波動尚未超出波幅的限制，因此，波幅放大有多少意義還有待商榷。比如說，“如果一輛車只在路中央行駛，那么擴寬道路將有什么意義？”長期來看，匯率改革歸根到底還是增加匯率彈性。

　　記者：從市場上可以觀察到，中國利率政策似乎被匯率政策“鉗制”住了，您如何看待這個問題？

　　陶冬：這個問題實際上是長期存在的。

人民幣匯率改革以來，利率政策一直為匯率政策“保駕護航”。應該說，保持人民幣與美元的負利差對抑制熱錢流入是有效的，但是，這種政策選擇使得在宏觀調控中，利率政策受到限制。當然，我們注意到這種調控思路開始發生變化，把匯率納入國內宏觀經濟調控中，不僅在經濟上是正確的，也是政策調控上所必需的。

　　記者：您能預測一下下半年人民幣匯率變動的趨勢嗎？

　　陶冬：我們預測到今年底，人民幣對美元的匯率水平可能會在7.76：1-7.8：1之間。但是，從市場當前的發展態勢看，升值幅度也許會更大一些。應該指出的是，

人民幣升值的幅度在匯率改革中并不是最重要的，即使升值幅度達到預測水平，對即期匯率來說，影響也是有限的。另外，我們還觀察到，目前宏觀調控政策思路有所變化。但是，這種思路的轉變不一定馬上對匯率產生影響。如果再考慮到政策的連貫性，匯率調控的力度也不會很大。

　　記者：您認為中國下半年宏觀形勢將對匯率產生什么影響？

　　陶冬：中國的宏觀經濟形勢對匯率變化有相當大的影響。目前，中國經濟呈現出明顯的過熱勢頭。如果經濟持續過熱，可能制約匯率調整的步伐，政策層宏觀調控的著力點可能會更加關注如何抑制經濟過熱。當然，如果能夠調控下去，可能會使匯率政策更加靈活。但是，現在政策層仍然執行著“溫水式”的宏觀調控政策，如果這種政策持續下去，宏觀經濟降溫的可能性不大。

　　記者：結合國際形勢和中國當前的經濟情況，您能分析一下中國下半年利率和匯率政策的走勢嗎？

　　陶冬：我認為，中國要改變的是一貫的“重匯率、輕利率”思維。利率對于國內經濟的影響極其重要，這一點不做好，對經濟產生的損害，將會遠遠超過保持匯率可能在海外經濟方面得到的好處。

　　我們預計，到今年年底之前，央行還會加息，根據我們的測算，利率會上升1.08個百分點。同時，會有一系列行政手段來控制信貸。

　　但從目前的經濟情況來說，我認為最大的難點在于利率與匯率之間的矛盾。觀察中國現在的調控和市場情況，不難發現匯率對于利率的掣肘日益突出。匯率政策不出現調整的話，利率上升空間有限；而利率政策如果不做重大調整，那么過度的流動性就無法得到根治。從目前來說，經濟過熱的現象可能還會持續一段時間。我們相信，央行下一步的加息同時會上調存、貸款利率。過去央行僅僅提高貸款利率而不上調存款利率，主要在于對熱錢流入的顧忌。而從現在看來，存款利率如果不上升，對

房地產、股市泡沫的形成起不了任何作用。

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