西南證券　周興政

　　近期有消息傳出，中國國航A股網(wǎng)下發(fā)行認購狀況并不樂觀。這無疑使投資者疑惑：中國國航的A股為什么沒有獲得內(nèi)地投資者的熱烈追捧？從市場角度來看，至今內(nèi)地新股的賺錢效應(yīng)仍在持續(xù)，而且中國國航畢竟是在港上市的三大航空公司中唯一一家獲得盈利和增長的公司。當(dāng)前國航A股發(fā)行價格區(qū)間并不昂貴，較其H股最新收盤價還有折讓。但是，存在總是合理的，筆者認為，這一現(xiàn)象可給我們帶來如下三大啟示：

　　H股市場地位難撼

　　對于內(nèi)地企業(yè)的招股上市而言，短期內(nèi)H股市場地位尚難以被內(nèi)地A股市場所取代。內(nèi)地IPO重新啟動以來，不少H股公司回到內(nèi)地發(fā)行A股或者明確表達了將發(fā)行A股的意愿，監(jiān)管機構(gòu)也發(fā)出大力發(fā)展A股市場的觀點，由此，一些市場人士擔(dān)心H股市場的地位將會被A股市場所取代，“A股威脅論”應(yīng)運而生。

　　其實這種擔(dān)心并沒有太大的必要，一方面，無論是近期剛剛順利實現(xiàn)A股籌資上市的中國銀行(資訊 行情 論壇)，還是此前幾年先后在兩地上市的A+H公司，其A股融資規(guī)模大多遠遠小于H股市場籌資額度。需要大額度籌集資金的內(nèi)地企業(yè)不少仍選擇將H股市場作為重要的上市地點。另一方面，在港以H股的形式上市也有利于提升公司國際知名度、引入國際策略投資者。目前通過QFII資格等途徑進入內(nèi)地A股市場的資金畢竟是少數(shù)，一些外資機構(gòu)選擇在港買入價格相對偏高的A+H公司的H股股份，便可作為一種例證。

　　A+H模式勢在必行

　　國航A股的認購情況表明，認購不足不再是一個與A股市場無緣的現(xiàn)象，而對于籌資規(guī)模較大的內(nèi)地大型企業(yè)而言，A+H模式可作為緩解內(nèi)地A股認購壓力的一種有效的途徑。A+H模式可將內(nèi)地IPO企業(yè)所發(fā)行股份在兩個市場間靈活分配。一方面，這種方式和管理層大力發(fā)展內(nèi)地證券市場的思路是一致的。若內(nèi)地大型企業(yè)采用“A+H”模式在兩地市場同時招股，并根據(jù)實際需要將籌資規(guī)模在兩個市場間靈活分配，則可在確保招股活動圓滿完成的情況下，讓這些企業(yè)盡可能多的在內(nèi)地市場發(fā)行股份。

　　另一方面，盡管相關(guān)法規(guī)制度并未明確許可，但從目前的情況看，將A股轉(zhuǎn)化為H股應(yīng)該是可行的。剛剛上市的中國銀行在此方面做出了榜樣。目前匯金公司持有中國銀行的股份托管于中國證券登記結(jié)算公司，且被計入上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)，與其它上市公司大股東持有的A股并無任何區(qū)別。但中行的管理層和其于兩地發(fā)布的招股資料中都有明確表示，在經(jīng)過相關(guān)政府機構(gòu)的批準(zhǔn)之后，匯金公司的持股將可轉(zhuǎn)化為H股。

　　A+H比價關(guān)系多樣化

　　在31家A+H公司中，H股股價高于對應(yīng)A股股價的情況并不鮮見，但從中國銀行等公司來看，A股和對應(yīng)H股比價關(guān)系的多重性將是未來發(fā)展趨勢。如此帶來的結(jié)果是，因比價關(guān)系而為H股市場帶來的結(jié)構(gòu)性套利機會將逐漸消失直至不復(fù)存在。

　　一般而言，若某只A股IPO認購不足，那么在現(xiàn)有的市場格局下，可能預(yù)期該股上市后表現(xiàn)不會太好。不過，這種情況如果出現(xiàn)在香港，其表現(xiàn)卻難以定奪，一個典型例子就是富力地產(chǎn)(資訊 行情 論壇)(2777.HK)，該股去年7月招股時也曾出現(xiàn)認購不足，但上市后依然出現(xiàn)了不俗上漲，最大累積漲幅曾達到逾3.6倍之多。無論如何，國航、中海油(資訊 行情 論壇)、中移動(資訊 行情 論壇)等大型國企業(yè)若如市場預(yù)期的那樣相繼回歸A股，那么，在完全融合的過渡期后，A股與H股市場的相互關(guān)系將會日益多樣化。