肖漁

　　中國國航對其IPO發(fā)行方案進行調(diào)整，無疑會成為“新老劃斷”以來證券市場上的一個標志性事件。再聯(lián)系到日前G建投定向增發(fā)被發(fā)審會否決的消息，業(yè)內(nèi)專家認為，這表明在新的市場機制和新的發(fā)行管理制度下，市場這只無形之手逐漸開始發(fā)揮作用。

　　資金申購帶來更多市場機遇

　　強化市場約束機制是

　　此外，還應該看到的是，在全流通的背景下，采用資金申購也是市場的必然要求，而繼續(xù)沿襲市值配售只會損害中小股東的利益。據(jù)測算，在股改前的市值配售階段，平均中簽率大約為萬分之七點五，而最近一段時間資金申購的新股中簽率則平均為千分之七，是前者的10倍，中小投資者獲得一級市場投資機會更多，也更容易了。

　　還有一組數(shù)據(jù)也能夠驗證新股發(fā)行機制改革帶來的變化。實行詢價制度以來，中小板平均攤薄前的市盈率僅為15.9倍，市場機構(gòu)在定價過程中發(fā)揮的作用比較充分，新股定價更為理性。

　　8000億打新資金該怎樣看待？

　　資金申購也帶來了IPO重啟之后一級市場的驚人活躍。有媒體測算，囤積在一級市場打新的資金約有8000億元，進而許多人也開始擔憂巨量資金囤積一級市場會造成二級市場失血。但是，在一些資深人士看來，這不足為懼。“因為與往昔相比，

　　而此次國航發(fā)行方案的調(diào)整，更是讓投資者看到，隨著發(fā)行市場化改革的推進，新股不敗的神話將不復存在。今后很可能出現(xiàn)新股跌破發(fā)行價的情況，這會讓更多的機構(gòu)認識到一級市場的風險，新股惡炒之風也會逐漸得到修正。

　　市場化發(fā)行對“一人一手”說不

　　IPO重啟之后，短短2個月來，已先后有10多家公司發(fā)行新股。不過，業(yè)內(nèi)人士也指出，客觀地看，市場籌資額中的大部分份額其中都集中在中國銀行、大秦鐵路這兩單上，二家公司合計籌資就達350億，而其他的中小板塊公司籌資額較小，對市場資金的吸附效應并不大。因此，更不應該“逢新就恐”。

　　“對于上海市場大盤股的發(fā)行和深圳中小板公司的發(fā)行要分開來看，因為二者的表現(xiàn)和屬性都不同。”權(quán)威人士這樣指出。在發(fā)行大盤股的時進行戰(zhàn)略配售的安排，就是為了讓機構(gòu)籌碼得以鎖定，穩(wěn)定投資者預期。

　　那么，能否在大盤股發(fā)行的時候借鑒香港市場的“一人一手”模式，以實現(xiàn)所謂的公平呢？對此，業(yè)內(nèi)專家指出，這種方式在A股市場上也不具備可操作性。首先，“一人一手”并非海外市場的通行做法。據(jù)統(tǒng)計，之前只有香港市場有兩個先例。其二，我國A股市場開戶數(shù)多達7000多萬，遠遠大于香港市場的規(guī)模。即便是每個賬戶只配售100股，要做到戶戶兼顧，至少也要有70億股的發(fā)行規(guī)模才夠，而此前中國銀行的全部A股發(fā)行規(guī)模才65億。因此“一人一手”在A股市場根本就“不夠分”。其三，也是最重要的一點，目前A股市場開戶還沒有完全做到實名制，“一人一手”就會讓此前一度非常猖獗的“拖拉機賬戶”、“麻袋賬戶”死灰復燃，最終只會讓投資者的合法權(quán)益受到傷害。第四，“一人一手”也會讓股票持倉過于分散，進而增加股價的不穩(wěn)定因素。因此，在目前的市場條件、特別是在監(jiān)管部門正在清理“拖拉機賬戶”、落實賬戶“實名制”的過程中，引進“一人一手”顯然不合時宜。

　　定向增發(fā)將日趨理性

　　市場融資功能恢復之后，一度密集的上市公司再融資公告也讓投資者慌了神。而日前G建投定向發(fā)行申請遭拒的消息則讓投資者看到，市價發(fā)行、市場約束的原則已經(jīng)對定向發(fā)行的洶涌之勢發(fā)揮效應，有理由相信，今后定向增發(fā)將更加趨于理性。

　　據(jù)了解，監(jiān)管層在審核定向增發(fā)公司申請時，一直本著有利于提高公司質(zhì)量、發(fā)行后不得攤薄每股收益的原則嚴格把關(guān)。因此，盡管迄今已有百余家公司提出定向增發(fā)預案、意向融資規(guī)模逾1000億，但最終只有部分公司能夠闖關(guān)。“能有一半發(fā)出來就不錯”，資深人士這樣估計，“誰公告、誰發(fā)行的時代已經(jīng)一去不復返了。”

　　權(quán)威人士指出，一項政策的好壞與否，需要用相當長的時間來檢驗。定向增發(fā)對上市公司的好處不言而喻，而隨著時間的推移，定向增發(fā)助推上市公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展的作用會逐漸顯現(xiàn)。

　　而從更宏觀的層面看，恢復市場融資功能是我國金融市場發(fā)展的必然之舉。一面是直接融資與間接融資比例的嚴重失調(diào)，另一面又是金融市場大量的流動性需要尋找出路。在這樣的背景下，發(fā)展資本市場、適當發(fā)行股票、夯實企業(yè)資本就是題中應有之義。