安泰科技：非晶合金項目值得關注

　　聯合證券楊軍

　　投資要點：

　　●目前，全球只有日立金屬大規模生產非晶合金帶材。日立金屬非晶合金產能于2007年擴張至5.2萬噸后，理論上，全球也只能生產出3，058萬KVA非晶合金變壓器，以上產量

與我們目前每年約2.4億KVA配電變壓器產量相比無異于杯水車薪。

　　●目前，日立金屬的非晶合金帶材售價高達2.7萬元/噸，由于下游需求的旺盛，日立金屬擬在近期將產品價格上調20％。

　　●如果我國在非晶合金帶材的關鍵性技術上無法突破，整個非晶合金變壓器行業將集體為日立金屬打工。

　　●幸運的是，安泰科技（000696）千噸級非晶帶材生產線成功噴出了220毫米寬帶材，標志著我國在非晶材料的研究和生產達到了國際先進水平。去年底，安泰科技在這一生產線上又成功實現了在線自動卷取，使我國非晶材料生產能力躍居世界第二位。

　　●定向增發成功后，安泰科技擬向非晶合金項目投入2.17億元，于2007年年初形成1萬噸的生產能力，并于2007年年底新增3萬噸產能。如果一期項目順利，2008年公司將繼續擴產，最終于2010年實現10萬噸的年產能。

　　●我們預計，在2008、2009、2010年，其非晶合金帶材產量將分別為2萬噸、4萬噸、6萬噸，屆時對公司的業績將有明顯的推動。根據PE/DDM模型，我們認為，安泰科技非晶合金項目的價值將高達8-10元/股。我們仍建議戰略性增持。

　　節能降耗帶動非晶項目

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　　非晶合金變壓器走到前臺。非晶合金材料是20世紀70年代問世的一種新型合金材料，它采用國際先進的超急冷技術將液態金屬以1X106℃/S冷卻速度直接冷卻形成厚度0.02-0.04mm的固體薄帶，得到原子排列組合上具有短程有序，長程無序特點的非晶合金組織，這種合金具有許多獨特性能特點，如優異的磁性、耐蝕性、耐磨性、高硬度、高強度、高電阻率等。

　　目前，隨著電子技術向高頻、小型化方向發展，非晶超微晶軟磁合金材料已制成各種各樣磁性器件代替硅鋼、鐵氧體和坡莫合金等應用于電力工業、電子工業及電力電子技術領域，用作電流互感器、大功率開關電源、逆變電源和程控交換機電源的變壓器、電抗器、濾波器、互感器、及傳感器等。

　　鐵基非晶合金鐵芯具有高飽和磁感應強度、低矯頑力、低損耗（相當于硅鋼片的1/3-1/5）、低激磁電流、良好的溫度穩定性。用非晶合金制造的配電變壓器空載損耗較硅鋼S9系列下降75％，空載電流比S9下降50％，負載損耗比S9和S7系列下降25％。

　　目前，非晶合金變壓器的價格約為同容量9型變壓器的1.3-1.5倍，但由于空載損耗及負載損耗較9型變壓器明顯下降，因此，非晶合金變壓器的總擁有成本（TOC）仍低于9型變壓器10%。根據有關專家的測算，非晶合金變壓器與9型變壓器的價格比接近1.3：1后，價差能夠在5年內收回，從第6年起，可享受非晶變壓器的超低損耗所帶來的收益。

　　目前，我國輸變電線路的線損率為7.70％，美國為6.00％，日本為3.89％。以2000年數據比較，我國高耗能配電變壓器負載損耗比國際先進水平高50％－60％，空載損耗水平高90％以上。因此，提高輸變電設備效率是電力規劃和節電措施中必需考慮的因素。我國年均生產配電變壓器約2.4億kVA。十一五期間，隨我國城市及農村電網改造投資力度的加大，配電變壓器的需求量仍有望保持10%-15%的增長。以此速度推算，至2010年，如果有10%的配電變壓器改用非晶材料，我國對非晶變壓器的年需求量將高達3800萬kVA，對非晶合金帶材的需求量將高達7萬噸以上。

　　隨著非晶變壓器生產規模的擴大和電價的上漲，非晶變壓器將獲得更低的TOC值。在節能降耗已成為全社會共識的今天，非晶合金變壓器將逐步走到前臺。

　　關鍵帶材亟待突破

　　非晶合金帶材是最上游的關鍵性材料。

　　1960年美國加利福尼亞大學研究人員率先發現非晶合金，14年后的1974年，美國信聯公司研制鐵基非晶合金，1989年美國信聯公司在世界上首次商業化批量生產非晶變壓器鐵芯。

　　日立金屬株式會社在2003年購買了美國信聯公司50%的股權，已成為世界上最大的非晶合金材料制造商的大股東。目前，日立金屬擬投資4200萬美金擴大其非晶生產能力，將年產能由目前的22，000噸提高到52，000噸，預計新工廠將于2007年年初建成投產。2006年，理論上，全球只能生產500KVA的非晶變壓器2.6萬臺。

　　按照目前日立金屬的產能，即使日立金屬將全部的非晶合金出口至中國，理論上，我國也只能生產出1，294萬KVA非晶合金變壓器，折合為500KVA的配電變壓器約2.6萬臺。2007年，日立金屬非晶合金產能擴張至52000噸后，全球也只能生產出3，058萬KVA非晶合金變壓器，折合為500KVA的配電變壓器約為6萬臺。

　　非晶合金帶材是推廣非晶合金變壓器的最大障礙。在目前全球只有日立金屬大規模生產非晶合金帶材的情況下，非晶合金帶材成為了我國大規模推廣非晶合金變壓器的最大障礙。

　　由于非晶合金具有硬度過高、厚度極薄、對機械應力非常敏感等的特性，給非晶合金變壓器鐵芯的設計和制造帶來了很多困難。

　　今年2月，作為日立金屬中國區獨家代理的北京中機聯供非晶科技發展公司一期6套非晶鐵芯生產線正式投產，形成了年產3000噸鐵芯的能力。中機非晶鐵芯生產線的投產，將對我國非晶合金變壓器的發展起到強大地推動作用。隨國內鐵芯企業不斷的增加，制約我國非晶合金變壓器發展的鐵芯瓶頸有望突破。

　　總體上，鐵芯及變壓器的生產技術并不是制約我國推廣非晶合金變壓器的關鍵性因素，非晶合金帶材的突破才能促成質的飛躍。

　　安泰科技脫穎而出

　　國內非晶材料研究始于1976年，國家科技部從“六五”開始連續5個五年計劃均將非晶、納米晶合金研究開發和產業化列入重大科技攻關項目。其中標志性的成果分別是："七五"期間建成百噸級非晶帶材中試生產線，帶寬度達到100mm；"八五"期間突破了非晶帶材在線自動卷取技術，并建成年產20萬只非晶鐵芯中試生產線；"九五"期間，成立了國家非晶微晶合金工程技術研究中心，建成了千噸級鐵基非晶帶材生產線，帶材寬度達到220mm，同時建成年產600噸非晶配電變壓器鐵芯生產線；通過前4個五年科技攻關計劃的實施，我國基本實現了非晶合金帶材及制品產業化。

　　安泰科技下屬的國家非晶微晶合金工程技術研究中心是我國非晶合金產學研基地。

　　在“十五”期間，納米晶帶材及其制品產業化開發又被列入重大科技攻關計劃，國家給予重點支持，旨在推動納米晶材料應用開發快速發展，滿足電力、電子及信息等高新技術領域日益增長的迫切需求。

　　安泰科技由鋼鐵研究總院部分轉制上市，是國內非晶材料研究開發力量最強、產業規模最大的單位。我國在非晶合金領域所取得的以上成果均在安泰科技下屬的國家非晶微晶合金工程技術研究中心完成。

　　依托國家重點攻關項目和國家產業化示范工程項目的成果，安泰科技建立了“千噸級鐵基非晶帶材生產線”，以及相應的“非晶配電變壓器鐵芯生產線”，將我國非晶微晶材料生產和應用引入了產業化階段。

　　在項目實施過程中，安泰科技突出了工程化和配套化，在非晶帶材產業化關鍵技術、非晶配電變壓器鐵芯制造技術、非晶絲材制備技術、非晶鐵芯應用開發技術等方面取得了突破性進展。

　　安泰科技成功噴出了220毫米寬帶材，標志著我國在非晶材料的研究和生產達到了國際先進水平，目前世界上也只有美國能生產出最大寬度達217毫米的非晶帶材。去年底，安泰科技在這一生產線上又成功實現了在線自動卷取，使我國非晶材料生產能力躍居世界第二位。

　　目前，安泰科技擁有1000噸非晶合金的中試產能，主要供應給電子生產企業。定向增發成功后，公司擬向非晶合金項目投入2.17億元，分兩步實現非晶合金的擴產計劃：

　　1、在現有生產設備基礎上，新建一套制帶機組，形成三班年產1萬噸的能力，預計在2007年初完成。

　　2、新建一套冶煉設備，形成3萬噸的年產能，預計2007年底建成。

　　如果一期項目順利，2008年公司將繼續擴產，最終于2010年實現10萬噸的年產能。因此，07年年初一萬噸的項目是成功的關鍵。1萬噸項目的成功，就意味著我國非晶合金產業元年的開始，財富之門已經向安泰科技敞開，2010年十萬噸就近在咫尺，未來將是20萬噸、30萬噸……

　　我們相信，在中國鋼鐵研究總院和中國工程院院士的領導下，在非晶合金變壓器行業的殷切希望中，特別是在

　　我們預計，在2008、2009、2010年，公司非晶合金帶材產能有望分別達到2萬噸、4萬噸、6萬噸的情況下，非晶帶材有望為安泰科技貢獻EPS0.22元、0.42元、0.63元。根據PE/DDM模型，我們認為，安泰科技非晶合金項目的價值將高達8-10元。當然，需要強調的是，以上分析建立在安泰科技項目成功的基礎之上。

　　據此，我們建議戰略性增持。